市场表现

过去两个交易日港股未能跟随内地股市走高，由于市场并无任何针对港股的不利消息，故港股的跌势看来并不合理。美国及内地均出现经济复甦的迹象，为美股及内地股市带来支持，亦刺激恒指周四高开，惟该指数于18,781点见顶后即急转直下，最终下跌201点，即1.1%，报18,178点收市。恒指全日走势与周二相似，当日恒指于18,883点乏力再升，并急跌至18,379点收市。部分中资金融股亦再次成为少数报捷的蓝筹股之一。市场忧虑游资涌入令本地地产市场出现泡沫，一旦热钱退出，物业需求则无以为继，拖累地产股再度下挫。此外，虽然中石化(0386,HK,$5.87,买入)在周二的成品油价格调升中受惠最多，但该股周四亦告失守，可见部份投资者趁利好消息出货。另一方面，金融股表现造好，故国企指数于过去两个交易日均相对偏稳。普华永道会计师事务所最近的研究报告指出，由于人民币资金不足及竞争环境不利，故外资银行于内地扩展银行业务多感举步为艰。

热点股票

北京一个市区住宅地盘于6月30日公开拍卖，市场反应非常热烈，成交价或将成为区内住宅价格的指标。该地盘位于北京四环朝阳区，将可提供280,000平方米的住宅发展面积，地盘底价为人民币16.5亿元。几乎所有主要的北京地产发展商均有参与竞投，该地盘最终由方兴地产(0817.HK,$2.75,买入)以人民币40.6亿元投得，楼面地价为每平方米人民币14,500元。预期该发展项目竣工时，若区内可比较物业的售价仍维持于目前的每平方米人民币18,000-20,000元水平，则该发展项目仅可达致收支平衡。由于几乎所有北京市的主要地产发展商均有参与竞投，故该项目的完成价值将成为区内同类项目的指标价格。而地产发展商更积极补充土地储备，亦刺激土地成本显着上升，看来土地储备的规模应再次成为对内地地产发展商的主要评级条件。由于土地价格或将持续急涨，故我们看好北京北辰实业（601588）(0588.HK,$2.73,买入)等土地储备较为充裕的地产发展商。

大市展望

我们认为大市目前的跌势为投资者带来吸纳本地优质股的良机。中国移动(0941.HK,$76.15,买入)、和记黄埔(0013.HK,$50.25,买入)及太古(0019.HK,$73.05,买入)的估值在沽压下进一步下跌而更显吸引。此外，大市或未充份反映香港作为主要跨境人民币结算交易中心的潜力。虽然本港目前的人民币存款基础仅占全港存款基础少于0.9%，但内地中资企业正寻求扩大其海外投资，故本港人民币存款基础的增长空间可观。随着国家外汇管理局于8月1日开始放宽内地企业对境外子公司的放款规范，将为内地企业“走出去”大开方便之门。

分析员：麦德光

经济动态

美国供应管理协会的制造业指数连续第六个月上升，由去年12月份的28年低位32.9上升至今年6月份的44.8，增加市场对美国制造业已见底的憧憬。虽然该指数显示美国制造业活动连续17个月收缩，但这已是自去年8月以来最高的读数。此外，Automatic Data Processing最新的全国就业报告亦显示美国劳工市场正在改善。该报告估计上月美国私人企业共削减473,000个职位，是连续第三个月放缓。5月份减少的职位则由原来估计的532,000个向下修订至485,000个。中国方面，制造业采购经理指数由5月份的53.1上升至6月份的53.2，是7个月内6度上升，标志着内地经济正在复甦。该指数连续4个月高于50的水平，增加投资者对将于7月16日公布的第二季国内生产总值数据的信心。分析员:王宏志

大福资料研究有限公司的关连公司为此文提及之证券及/或该等证券之任何权证或期权进行庄家活动。

每日投资点评(7月3日)

腾讯控股(0700.HK,$89.55,持有)

Ø         腾讯的09年第一季业绩理想，我们预期该公司将可维持强劲的收入增长，故我们继续看好该股。虽然网上游戏热卖带动该公司09年第一季的互联网增值服务业务营业额同比飙升91%及按季度上跃29%，占季内总营业额的76%，但我们认为内地迅速发展的互联网人口仍有可观的增长空间。中型休闲游戏穿越火线及大型多人在线游戏地下城与勇士的增长动力亦将带动该公司互联网增值服务的收入上升。而年初至今，穿越火线及地下城与勇士的最高同时在线帐户数分别已达100万人。事实上，iResearch资料显示，该两款游戏连同该公司的QQ飞车及QQ炫舞均是09年第一季内地五大畅销网上游戏之一。该公司亦计划于09年推出3款大型多人在线游戏及1款中型休闲游戏，并于2010年推出多达6款大型多人在线游戏，以扩大其游戏组合。 

Ø         虽然腾讯的增值服务非常普及，但其付费用户人数依然低企。于09年第一季季末，其网上服务的经常用户为4.11亿人，其中仅3,690万人付费使用互联网增值服务及仅1,680万人付费使用流动及电信增值服务。于09年第一季，腾讯互联网增值服务及电信增值服务的平均每月每户收入分别为人民币51.6元及人民币26.2元，意味着两者均有进一步增长的空间。

Ø         腾讯正与2K Sports合作共同开发广受欢迎的NBA 2K模拟篮球游戏网上版，以于内地、台湾、南韩及东南亚分销。我们认为该合作关系将有利于腾讯稳固其作为游戏开发商的地位，并使腾讯更能获得有意透过其庞大的网上业务作为分销平台的其他游戏开发商的青睐。虽然代理游戏的盈利一般较低，但我们并无过份担心该公司盈利缩减的问题，并预期在目前劳动人口充裕的情况下，该公司可透过降低劳工成本，以减慢利润下跌的步伐。

Ø         然而，在全球经济环境严峻及季节性影响下，腾讯的网络广告销售按季度下挫30%，我们预期该公司的网上广告业务将于09年第二季回升，并于今年年底经济改善及临近2010年上海世界博览会时进一步显着增长。腾讯被列为该世博会的独家互联网服务供应商，这表示腾讯除了提供网上互动平台、电子商务平台、虚拟社区及所有其他增值服务外，亦将负责开发、运作及维修2010年世博会的官方网站「世博网」，并为世博会的合作伙伴提供网上宣传的平台。世博会将于2010年5月1日至10月31日期间举行，这无疑将推动腾讯的广告业务增长。 

Ø      网上游戏业务持续增长的空间可观，加上电信增值服务越趋成熟的3G电信服务带来增长动力，故我们将腾讯的2009及2010年盈利预测分别调高至人民币39.88亿元(每股盈利：人民币2.22元)及人民币55.79亿元(每股盈利：人民币3.11元)，相当于两年期预计市盈增长率42%。按照各项业务价值的总和计算，并假设腾讯互联网增值服务、电信增值服务及网上广告业务的市盈率分别为35倍、24倍及20倍，我们将腾讯的目标价调高至93.50元，由于该公司的网上用户基础庞大，故上述预计市盈率亦分别轻微高于其同业的市盈率。而腾讯日后可能以A股形式上市，故我们或将调高该股的估值。分析员：李力行

大福资料研究有限公司的关联公司为此文提及之证券及/或该等证券之任何权证或期权进行庄家活动。

中国石油（601857）业

Ø         一如市场普遍预期，中央政府于6月份公布再度调升内地成品油价格。国家发改委资料显示，由于际原油价格持续上升，故汽油及柴油的最高零售价继6月1日调升每吨人民币400元后，于6月30日起进一步调高每吨人民币600元。6月份WTI平均原油价格达到每桶69.6美元，较5月份上升每桶10.5美元，升幅为18%，而5月份录得的升幅则为每桶9.3美元。新一轮的零售价调升应有助内地炼油商将近月增加的成本转嫁予最终用户。

Ø         去年12月生效的新定价机制详情于5月初公布，规定国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，则可调整国内成品油价格。而原油价格自2月起持续上升，已触发内地成品油价格自1月中下调后3度调升。按照我们估计09年下半年平均原油价格每桶70美元计算，预期内地炼油商仍可获约每桶5美元的合理利润，有助带动其今年盈利转亏为盈，扭转过去连续4年录得亏损的厄运。

Ø         由于汽车在过去数月销情畅旺，故预期加价将不会对汽油的需求产生重大影响。中国汽车工业协会资料显示，09年首5个月的汽车销量同比增加14.3%至496万辆，明显高于2008年全年的6.7%增长。而4月份的销量亦创116万辆新高。乘用轿车的销情尤其突出，于09年首5个月增长21.2%，抵销了同期商用车销量的1.6%轻微跌幅。

Ø         在有效实施定价机制下，内地最大的炼油商中石化(0386.HK,$5.87,买入)应受惠最多，预期该公司于09年上半年的盈利增长亦将是内地主要石油公司中最为可观的。中石化的09年预计市盈率为10.4倍，较其同业折让逾20%，故该股的估值颇为吸引。分析员：余晓毓