• 腾讯的09年第一季业绩理想，我们预期该公司将可维持强劲的收入增长，故我们继续看好该股。虽然网上游戏热卖带动该公司09年第一季的互联网增值服务业务营业额同比飙升91%及按季度上跃29%，占季内总营业额的76%，但我们认为内地迅速发展的互联网人口仍有可观的增长空间。中型休闲游戏穿越火线及大型多人在线游戏地下城与勇士的增长动力亦将带动该公司互联网增值服务的收入上升。而年初至今，穿越火线及地下城与勇士的最高同时在线帐户数分别已达100万人。事实上，iResearch资料显示，该两款游戏连同该公司的QQ 飞车及QQ炫舞均是09年第一季内地五大畅销网上游戏之一。该公司亦计划于09年推出3款大型多人在线游戏及1款中型休闲游戏，并于2010年推出多达6款大型多人在线游戏，以扩大其游戏组合。
• 虽然腾讯的增值服务非常普及，但其付费客户人数依然低企。于09年第一季季末，其网上服务的经常客户为4.11亿人，其中仅3,690万人付费使用互联网增值服务及仅1,680万人付费使用流动及电信增值服务。于09年第一季，腾讯互联网增值服务及电信增值服务的平均每月每户收入分别为人民币51.6元及人民币26.2元，意味着两者均有进一步增长的空间。
• 腾讯正与2K Sports合作共同开发广受欢迎的NBA 2K 模拟篮球游戏网上版，以于内地、台湾、南韩及东南亚分销。我们认为该合作关系将有利于腾讯稳固其作为游戏开发商的地位，并使腾讯更能获得有意透过其庞大的网上业务作为分销平台的其他游戏开发商的青睐。虽然代理游戏的盈利一般较低，但我们并无过份担心该公司盈利缩减的问题，并预期在当前劳动人口充裕的情况下，该公司可透过降低劳工成本，以减慢利润下跌的步伐。
• 然而，在全球经济环境严峻及季节性影响下，腾讯的网络广告销售按季度下挫30%，我们预期该公司的网上广告业务将于09年第二季回升，并于今年年底经济改善及临近2010年上海世界博览会时进一步显著增长。腾讯被列为该世博会的独家互联网服务供应商，这表示腾讯除了提供网上交互平台、电子商务平台、虚拟社区及所有其他增值服务外，亦将负责开发、运作及维修2010年世博会的官方网站「世博网」，并为世博会的合作伙伴提供网上宣传的平台。世博会将于2010年5月1日至10月31日期间举行，这无疑将推动腾讯的广告业务增长。
• 网上游戏业务持续增长的空间可观，加上电信增值服务越趋成熟的3G电信服务带来增长动力，故我们将腾讯的2009及2010年盈利预测分别调高至人民币39.88亿元(每股盈利：人民币2.22元)及人民币55.79亿元(每股盈利：人民币3.11元)，相当于两年期预计市盈增长率42%。按照各项业务价值的总和计算，并假设腾讯互联网增值服务、电信增值服务及网上广告业务的市盈率分别为35倍、24倍及20倍，我们将腾讯的目标价调高至93.50元，由于该公司的网上客户基础庞大，故上述预计市盈率亦分别轻微高于其同业的市盈率。而腾讯日后可能以A股形式上市，故我们或将调高该股的估值。分析员：李力行
   

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