7月，全球资本市场强劲反弹，中国股市依然领涨全球。截至7月24日，MSCI全球上涨6.58%，MSCI欧洲上涨8.04%，美国道琼斯工业指数上涨7.60%，上证指数上涨13.96%。大宗商品价格在美元贬值的推动下触底回升，7月截至24日，CRB指数上涨0.78%，原油价格指数止跌回升。

7月份的美国经济数据普遍好于市场预期：6月美国工业产值环比下降0.4%，比5月份1.6%的跌幅有较大改善、截至5月底，美国的工厂订单环比增加1.2%，连续两个月正增长，库存则环比下降1.0%，显示美国工业生产已逐步改善、在消费方面，6月份，美国零售销售环比上升0.6%，主要的增长来自于汽车销售以及加油站，这主要得益于奥巴马的汽车新政。此外，房屋销售市场的数据也出现好转：6月份成屋销售环比增加3.6%，新屋销售34.2万。但就业情况依然不乐观，6月份美国失业率环比增加9.5%，非农就业人数减少46.7万，较5月份减少数34.5万又有较大幅度下滑，失业成为美国经济进一步复苏的主要障碍。

欧美经济方面，从已公布数据来看，除瑞士之外，零售销售同比增幅都较上月有所好转，结合美国和中国来看，全球消费零售已呈现较为明显的稳定回升趋势，但增长的速度非常有限。工业生产数据也有所改善，虽然各国同比增幅仍出现较大负值，但相比上个月，降幅已有所收窄。同美国一样，最新公布的各国失业率仍然呈现不断上升的态势。

图表1：欧美主要国家7月公布的经济数据

资料来源：同花顺（300033）金融研究中心

注：（1）其中数据均为年率数据（2）红色数据显示环比好转

7月，全球主要国家股市全面上涨——受美经济数据利好及上市公司二季度业绩预报好于预期的影响，经济已经触底的观点被更多投资者所接受，市场乐观情绪再度增厚。

金融企业中，包括美洲银行、高盛、摩根大通、花旗银行在内的多家上市公司二季度业绩均好于预期；科技板块中，英特尔、IBM因为亚太地区——尤其是中国区域——的销售拉动，二季度业绩也有不俗表现。

虽然美国股市再度上涨，但是，实体经济复苏进程依旧缓慢：尽管工业产值降幅有所缓解，工厂定单数也环比增加，但6月份产能利用率仅为68%，跌至历史低位；新屋销售和成屋销售虽出现企稳现象，但待售房屋与已售房屋的比例仍然大大高于长期平均水平，房屋库存量仍然处于历史高位；失业率和非农就业人数仍在增加。不过，失业数据有好转的迹象，7月份连续披露的周数据显示，首次失业人数增速已出现下滑趋势，主要原因是汽车销售好转使得美国各大汽车公司裁员计划推迟。

在美国股市上扬和经济触底预期增强的推动下，全球股市普遍上涨。中国股市表现仍然位居前列，中国A股在7月份延续强劲上涨，截至24日，上证指数涨幅为13.96％。

图表2：7月主要国家股市涨幅(截至7月24日收盘)

资料来源：同花顺金融研究中心

从比较走势中，可以看出，7月全球股市普遍上涨，但欧美地区的涨幅超过了金砖四国，这是因为在7月上旬俄罗斯、印度股市的跌幅较大。

全球金融市场投资风险偏好再度升温，推动美元指数下滑。截至7月24日，美元指数下降了1.58%。在美元走势带动下，大宗商品价格出现先降后升的走向，其中原油价格于24日创出77.28美元的新高。

中国A股继续领涨

7月份，A股继续领涨全球股市，二季度宏观经济数据确认经济复苏进程，市场乐观情绪强烈，加上充裕的流动性，推动A股延续强势上涨行情。上证指数在7月23日补缺、6只新股上市不改A股运行趋势——确立A股强力涨势。截至24日，上证指数上涨了13.96%，成交金额为53475亿元，较上个月有明显放大。

从板块表现上看，有色金属、我们重点推荐的煤炭等资源板块上涨明显，在IPO重启和创业板推出的消息推动下，券商板块也有所表现，银行板块则在央行货币政策微调和提高准备金率的市场传闻下，表现较为平淡，房地产板块也因为房价上涨过快，市场对国家进行宏观调控的预期增强，而亦在后期表现乏力。

从投资者开户情况来看，7月A股开户数量仍继续增加，市场参与热情高涨；另一方面，基金新增账户数量增长明显，中长期投资者仍在入场。而参与交易的A股账户数量仍旧处于高位，交易活跃。

我们看看7月份A股各个行业和板块的涨跌情况：

很显然，随着有色金属价格的上涨，有色继续强势运行，而夏季用电高峰的到来也推动煤炭表现不俗；钢铁业重组的消息也给该板块注入上涨动力。

图表3：7月（截至28日）A股各板块涨幅情况

资料来源：同花顺金融研究中心

中国二季度经济复苏超预期

今年上半年国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%，比一季度加快1.0个百分点。分季度看，一季度GDP增长6.1%，二季度增长7.9％，二季度增速比一季度加快1.8个百分点。这是中国经济自2007年三季度以来同比增速连续七个季度回落后的首次加速。二季度经济增速的明显加快，使得上半年中国经济同比增速达到7.1％。分产业看，第一产业增加值12025亿元，增长3.8%；第二产业增加值70070亿元，增长6.6%；第三产业增加值57767亿元，增长8.3%经济增长好于预期。

6月份PMI指数为53.2%，比上月微升0.1个百分点。PMI指数已在50%临界值以上连续站稳4个月。而从历年的5月和6月PMI指数的变化情况来看，6月PMI均比5月回落，显示中国经济恢复的态势明显。

2009年上半年我国进出口总值9461.2亿美元，同比下降23.5%。其中，出口5215.3亿美元，同比下降21.8%，进口4245.9亿美元，同比下降25.4%。累计实现贸易顺差969.4亿美元，，下降1.3%，净减少13亿美元。6月份当月我国进出口总值1825.7亿美元，同比下降17.7%，环比增长11.2%。其中，出口954.1亿美元，同比下降21.4%，环比增长7.5%;进口871.6亿美元，同比下降13.2%，环比增长15.6%。贸易顺差为81.5亿美元。

6月信贷超预期增长，幅度巨大，当月人民币贷款增加金额达到1.53万亿元，同比多增1.20万亿元。从总体来看，今年上半年人民币贷款增加额达到7.37万亿元的天量，同比多增达4.92万亿元。货币供应量也延续高速增长：6月底，M2余额为56.89万亿元，同比增长28.46%，增幅比上月末高2.72个百分点; M1为19.32万亿元，同比增长24.79%，增幅比上月末高6.09个百分点;M0余额为3.36万亿元，同比增长11.46%。上半年净回笼现金578亿元，同比多回笼639亿元（去年同期净投放61亿元）。

上半年，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%。其中，城镇固定资产投资78098亿元，增长33.6%；农村投资13223亿元，增长32.7%。在城镇投资中（以下同），国有及国有控股投资33308亿元，同比增长41.4%；房地产开发完成投资14505亿元，增长9.9%。从项目隶属关系看，中央项目投资6586亿元，同比增长28.6%；地方项目投资71512亿元，增长34.1%。从产业看，第一、二、三产业投资为1428亿元、33956亿元和42714亿元，同比分别增长68.9%、29.0%和36.6%。6月固定资产投资增速为35.3%，比上月低3.4%。

上半年社会消费品零售总额58711 亿元，同比增加15.0%，扣除价格因素实际增长16.6%，比2008年同期增加3.7个百分点；从6 月份的社会消费品零售总额数据看，名义的增速略有下降，降幅为0.2%，但扣除了价格因素之后，同比加快3.7个百分点，这说明实际消费表现依然强劲；而环比增长了0.2 个百分点，这已经是消费实际增速连续第4个月回升，消费企稳回升的趋势明显。

8月调整压力增加，但牛市格局不改

展望8月：欧美经济仍处于复苏通道，复苏进程仍不会很快，但趋势向好。美国和欧洲的工业生产已出现好转的势头，这种向好的趋势仍有望继续持续下去。同时，由于美国的储蓄率突破6%、金融市场的流动性已有一些改善，因此，我们认为美国经济再度大幅下滑的可能性已经不用再去过多考虑，对于投资市场而言，中长期向好的趋势判断更为明确。

中国股票市场资金仍旧充裕，7月的信贷虽然有望在宏观微调的影响下增速有可能明显下滑，但这并未改变市场资金充裕的局面，流动性过剩依旧存在，并将维持相当一段时间，支持股市继续走高。我们仍旧看好A股在8月的表现，认为牛市格局难以改变，而短期由于扩容所带来的资金压力、长期单边上涨所积累的获利压力，有可能给股市造成波动，但这种调整的幅度不会太大，股市仍有继续上行的动力和空间。

(一) 欧美股市再拾升势，复苏预期二次确认

经过了6月中旬至7月中旬的调整后，欧美股市在美上市公司二季度报告好于预期和经济复苏迹象再次浮现的带动下，走出大幅上涨行情，经济复苏在股市上得到二次确认，夯实了欧美股市进一步上涨的基础。

经济复苏预期再次升温，投资者对于经济回暖的信心比之前更加充足，支持美股继续走好。我们也坚持我们之前对美股的观点：震荡上行是今年的主流趋势，而大幅度的下调几率已经很小。面对美国和欧洲开始出现的工业生产跌幅收窄的一个情况，以及美国金融机构二季度业绩好于预期的现实，我们更加确信之前的判断——经济复苏进程虽然缓慢，但总体趋势向好。

从美国国债走势和美元汇率上也不难看出，风险偏好程度仍旧处于增加的大趋势当中，后期，随着美国工业生产的逐步升温、以及就业率的逐步改善，美股仍将有不俗表现，带动全球股市演绎复苏之路。

7月31日，美国二季度经济数据即将出炉，白宫预算局局长表示，二季度数据将显著好于一季度，虽然经济下滑难以避免，但下滑速度将明显减慢；而8月份，白宫也将针对失业、消费、出口方面的问题继续推出解决的方案，经济复苏进程仍将顺利推进。

我们认为，8月份，美国经济仍将处于底部调整的阶段，SMI和PMI先行指标的好转预示未来转暖可能性的提升，包括高盛在内的金融股业绩的提升也预示金融系统流动性的逐步改善，美股大幅下跌的可能性已经很小，在调整的过程中缓步走高将是美股未来几个月的主要趋势，美股仍处于安全边际较高的底部区域。

美股的安全边际有多少？我们认为，在10000点之下都是比较安全的低点。这一方面是因为美国的实体经济并未像股市下滑那么多，另一方面也是前期剧烈下滑所积累的成交不可能在底部完全释放的因素，在此之前，我们都认为是投资的良机。

(二) 中国宏观政策延续积极宽松基调

二季度的经济数据好于预期，GDP增速达到7.9%，保增长政策效果良好。这种结果二次确认了中国经济触底反弹的结论，并将促使国家延续目前的保增长政策，继续推行积极财政和宽松货币政策，确保全年8%的经济增速。虽然市场上不乏对上半年天量信贷的担忧，认为将近7.4万亿的新增信贷将给我国的通货膨胀、银行体系安全带来负面影响，但在目前经济复苏仍未能完全确认的情况下，宽松的货币政策不会改变。

针对资金面的微调是正常的，包括7月8日的一年期央票重新发行，包括针对商业银行的惩罚性票据发行这类的微调难以避免，这既是保证我国资本市场融资功能的必要，也是防范银行系统风险的一项措施，但这并不会改变流动性充裕的根本局面，宽松货币环境仍将继续延续。纵使下半年的信贷发放速度会比上半年下降不少，但流动性仍将充裕，利率上调和银根收紧的概率比较小。

在存款准备金率的调整方面，我们认为，在农业银行（601288）上市之前，这种微调的可能性也是比较小的。

实体经济方面，根据统计，大部分行业的利润在二季度都出现环比好转的迹象，一方面是国家投资拉动的牵引作用，另一方面，税费的减少和财务成本的降低也增厚了企业的盈利能力。而目前看来，政府多次表态不会更改保增长的政策，积极地财政政策和宽松的货币政策仍将延续，这就保证了既有的牵引作用不会改变；不仅如此，下半年欧美经济有望逐步的回暖，新兴市场国家也会以更快的速度恢复，这些对于推动我国的出口型经济都是正面作用。这些都让我们对于下半年的经济情况持续乐观看待。

从行业来看，1-5月份，金融、地产、炼油、纺织服装、专用设备、木材加工行业的利润实现了同比增长，由以炼油行业的利润同比增长幅度最大，这是由于去年同期炼油行业处于亏损局面。

(三) A股资金仍将十分宽松

尽管资金面出现了微调的趋势——一年期央票的重启和定向票据的发行，但这更多的意图是控制信贷质量，并防止物价快速上涨，侧重点并不是放在控制股市涨幅的目标上，资金面的宽松是保证我国经济恢复高增长的重要条件，在全球低息环境下，在我国经济复苏尚处于初步阶段的情况下，大幅度收紧银根的可能性小而又小。包括公开市场操作、政策窗口指导在内的流动性微调是难以避免的，但是并不会对目前的宽松货币环境有实质性的影响。

图表4：M1同比增速和上证指数的比较走势

从新基金发行的情况来看，基金仍旧保持了比较快速的增长，按基金建仓周期为半年来粗略估算，目前处于建仓期的股票基金资金量就达到了1900亿元。

图表5：09年2月至今新基金发行情况

资料来源：同花顺金融研究中心

7月，新股发行加速，极大刺激资金的打新热情，推动短期shibor走势上扬，shibor在短期大幅度上升。

中长期来看，内外良好的资本市场预期会继续支持A股的上涨，牛市格局仍将延续，虽然A股指数自底部已经上涨了100%，幅度很大，而个股的平均升幅更是达到140%，但是，由于市场资金的充裕和监管层的宽松，A股的资金推动力量仍将存在——从前期为时7个月的单边上涨形态足以证明这一点，基本面的逐步好转更加助涨做多热情，这些都决定了A股中长期走势的乐观预期。

从短期来看，8月将是多空博弈的期间，货币政策微调、创业板和IPO发行加速会对资金面产生一定压力，市场的获利盘和前期踏空的资金也会有做空的动能，调整恐怕难以避免，但大幅度调整可能性较低。

8月投资策略

8月，A股主流趋势仍旧乐观，唯短期的调整或难避免，新股发行加速对市场资金形成抽离，微调货币政策也会造成股市波动，但牛市格局没有改变，市场进入泡沫合理存在的阶段，投资气氛仍将继续保持活跃。

在这种投资气氛下，建议投资者少量建仓，规避市场调整压力和估值偏高所可能带来的风险，锁定一部分利润，但仍旧可以保持相当高比例的仓位。

(一) 8月配置建议

本月，建议投资者考虑减低仓位，锁定收益，规避3400点之上的风险。虽然我们中长期仍旧看好A股的走势，但不得不承认，A股市盈率已经不低，投资风险正在增加，此时降低仓位将是比较稳健的做法。

我们建议将股票仓位减少至70%，分享宽松流动性和经济复苏预期支持下的超额投资机会，由于基本面和资金面并未发生根本性的改变，因此，我们依旧建议高比例的持仓是最好的配置。

图表6：8月投资配置建议

(二) 具有长期投资价值的行业和公司

7月，我们推荐的券商、煤炭、房地产板块实现了较高的收益，我们继续看好这些行业，虽然银行股在7月的表现不尽如人意，但是，这只是银行股的阶段性调整，银行股中长期向好的趋势并未改变，我们本期继续推荐。

铁建板块今年以来一直表现乏力，这主要是由于前期跌幅不深，反弹缺乏力度的原因，我们仍需看到，该板块的业绩表现是比较突出的，虽然今年以来上涨幅度远落后其他板块，但我们看不到要抛售该板块的理由，坚持推荐。

7月份推荐的煤炭板块涨幅较大，这一方面是用电高峰时期已经来临，一方面也是该板块资产重组整合概念较强的因素，由于7月涨幅较大，我们建议在8月回避该板块，因为，该板块业绩并未有十分突出的预期，同时，重组概念难以把握，风险较大。

医药板块完成其防御性资产配置任务，建议卖出。

8月，我们继续推荐超配银行、地产、券商板块，这三个板块中长期向好趋势没有发生改变，能为投资者带来稳妥的利得收益；在进攻性资产方面，建议投资者考虑交通运输板块，原油价格低位企稳、航空运输行业迎来季节性旺季，以及国际贸易将逐步回暖的预期将给该行业带来可观收益。

图表7：同花顺推荐版块表现比较

资料来源：同花顺金融研究中心

(三) 8月建议增强风险意识

8月，股市何去何从，谁也不能断言，可以肯定的是，市场的风险伴随股市的节节高升也在逐渐的增加。从政策面的微调、市盈率的节节高升，到单边上涨态势、连续半年领涨全球，这些都在提示风险的增加，这是毋庸置疑的，问题在于，这些风险的累计和市场做多动能的较量将是主导后期走势的最主要因素。

市场的资金面是很宽松的，我们估计，货币政策在农业银行上市之前也不太会出现大的调整，包括存款准备金的调整，因此，目前来说，确定牛市的根本因素并未发生变化，我们甚至认为3500点未必是顶，但是，这并不意味不会有风险。

实际上，波动性的风险已经逐步积累，获利盘的回吐、资金主力的洗盘需求都在增加，而海外资金对于中国股市早在5月已经有担忧，认为中国股市上涨过快。这些，都会增加A股的波动性。由于市场资金极度的宽松，或许短期内A股还会呈现单边上行的趋势，但是，我们建议投资者保持相当的风险意识，应对市场可能出现的波动。

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