申能股份买点再次显现(研报)

2009-08-20 16:05:51 来源：申银万国

　　09年中报完全符合预期，公司业绩回升十分确定。公司09年上半年实现营业收入68.28亿，同比增长37%；营业成本55.14亿，同比增幅为36%，上述增长主要原因是外三电厂以及申源燃料公司自08年3月起陆续投入运营。公司实现归属母公司净利润10.66亿，折合EPS为0.369元，同比增长87%，完全符合我们预期(0.363)，业绩的回升趋势十分确定。

　　􀁺火电盈利恢复支撑业绩回升。上半年公司净利润构成中，电力主业贡献约为57%，是支撑业绩回升的最主要因素。此外，核电分红、石油天然气、资产管理业务分别占比为17%、14%、10%。上半年电力业务毛利率达到26.6%，同比增加17.8个百分点，原因来自电价上调以及燃煤成本减轻。全年来看，我们认为2季度应该是公司今年经营状况最差的一个季度，体现在上海地区电力需求低迷(部分天气原因)加上外来电同比增加导致本地机组利用率受到负面影响，公司毛利率由1季度的21%下降至2季度的17%。综合考虑季节因素经

　　济复苏，预计下半年上海地区火电发电量增速有望实现20%的环比增长，全年速为1%。因此，我们认为下半年公司电力业务净利润也有望超过7亿。

　　􀁺市场调整提供良好的买点，维持公司“买入”评级不变。考虑到公司目前业绩完全符合预期，我们维持09-11年公司标煤价格涨幅-20%、2%、2%，利用小时变动-2%、-4%、3%的假设不变，因此暂不调整09-11年0.69/0.73/0.77元/股的盈利预测。经过近期市场调整后，公司目前股价对应09-11年PE分别为7x/16x/15x，显著低于目前电力公司23x左右的估值水平，具备足够的安全边际。我们认为给予公司09年20xPE应该是合理的，对应目标价格13元左右，建议积极进行配置！

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