9月17日、18日两天,中国证监会将召开创业板第一次至第七次发审委工作会议,分别审核立思辰（300010）科技、乐普医疗（300003）等13家企业的IPO申请。至此,创业板拟首发阵容或已形成。

　　上述13家创业板拟上市企业有何财务特征？其成长性是否体现了创业板的特点？IPO估值空间有多大？

　　从融资额度看,13家企业拟公开发行2.98亿股,募集资金总计约33.99亿元。就行业分布而言,既有从事IT、生物医疗等新兴产业的企业,同时也不乏以交通运输、设备制造等常规业务为主的公司,尤以属于设备制造、生物医药行业的企业为多。

　　“13家企业行业分布较为分散,具有创业板所体现的新兴行业的特点,这一点也体现了创业板支持创新的精神。”东莞证券策略分析师费小平指出。

　　媲美主板中小板

　　“13家公司可以说是优中选优,即使与中小板上市公司相比也不遑多让。一方面有助于创业板推出初期控制市场风险,另一方面也有助于吸引投资者的参与热情。”国信证券（002736）发展研究总部研究员赫凤杰如是说。

　　根据相关上市规定,主板、中小板上市要求企业最近三个会计年度净利润均为整数且累计超过3000万元;最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元,或者营业收入累计超过3亿元。

　　而创业板对企业的盈利数据要求是,净利润方面仅仅要求企业最近两年连续盈利,最近两年净利润累计超过1000万元且持续增长;或者最近一年盈利且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率不低于30%。

　　“从财务指标来看,前述13家企业无论是2006年~2008年净利润之和,或者是营业收入和经营现金流等指标,都已达到主板或中小企业板上市的条件。”赫凤杰指出。

　　如2006年~2008年净利润之和最低的北京探路者（300005）为3963.57万元,而最高的乐普医疗前三年净利润之和已经高达4.15亿元。

　　此外,就营业收入和经营现金流方面要求而言,佳豪船舶2006~2008年累计经营现金流达到1.27亿元,满足了主板、中小板上市要求中对企业经营现金流方面的规定。而2006~2008年三年营业收入金额最高的为神州泰岳（300002）,达到11.50亿元。

　　“三高”特征显著

　　从13家拟过会企业的财务数据来看,高毛利率、高净资产收益率、高营业收入增幅的“三高”特征非常显著。

　　如主营冠状动脉介入医疗器械的乐普医疗,毛利率之高令人侧目。预披露材料显示,2006年、2007年和2008年,公司的销售毛利率分别为 70.95%、75.18%和78.58%;乐普医疗近三年及一期的净资产收益率（加权平均）分别为75.46%、55.19%、44.96%和 26.27%。

　　同样,2004年才成立的特锐德（300001）电气盈利能力也令人侧目。资料显示,特锐德电气2006年、2007年、2008年和2009年上半年,营业收入分别为6961万元、12345万元、27097万元、17802万元,同比分别增长77.34%、119.49%、134.30%。

　　神州泰岳最近三年及一期的净资产收益率,分别达35.34%、82.41%、62.99%和41.49%。立思辰科技2006至2008年度营业收入复合增长率为50.72%。

　　对此,海通证券（600837）(600837,股吧)研究所分析师陈美风指出,高净资产收益率是软件企业的普遍特征,预计立思辰科技未来几年营收增长有望达到20%～30％;至于神州泰岳2009年毛利率高于50％,高于软件行业平均水平的主要原因是飞信运维支撑业务按活跃用户数收费,而成本相对固定。

　　费小平也表示,从经营前景来看,行业细分龙头并且具有高市场占有率的企业未来盈利空间将会较大。具体来看,神州泰岳、乐普医疗经营较为稳定,其客户多来自于大中型企业和政府部门,具有稳定性和一定的垄断优势;佳豪船舶则是受益于海洋行业的高景气;南方风机预计2009年业绩增长将达52%、特锐德电气作为箱变行业龙头以及亿纬锂能（300014）受益于新能源行业的发展,其经营前景应该都会不错。

　　成长性风险

　　费小平称,从目前来看,由于这些企业整体资质不错,如果今年我国经济能够有效复苏,“三高“态势可能会延续,但这并不意味着可以忽视其中的经营风险。如小公司的业绩稳定性、抗风险能力较差,在客户相对集中的情况下,容易出现大的波动。

　　从2009年上半年的业绩来看,像立思辰科技、莱美药业（300006）、汉威电子（300007）、新宁物流（300013）的业绩增速似乎出现减缓的趋势。如新宁物流2009年1-6月营业收入增长超过2008年度的一半,但净利润未达到2008年度的一半,主要原因为毛利率变化的影响。2009年1-6月,公司毛利率比2008年同期下降 1.3%,但是2009年1-6月毛利率比2008年全年下降4.02%。费小平指出,新宁物流2008年业绩增速一般,2009年增速也不明显,其整体盈利能力还需观察。

　　陈美风认为,立思辰科技视频会议解决方案业务占比较高,但其成长性弱于文件管理外包服务业务。另外,公司竞争对手富士施乐依托施乐公司文件处理设备的品牌优势获取了最大得市场份额,公司并无此优势。

　　而神州泰岳目前业绩高度以来飞信运维支撑业务。若中移动飞信用户数增长停滞,或者有新的供应商出现,或者盈利模式发生变化,对公司业绩将产生明显影响。

　　海通证券研究所分析师邱春城还提到,汉威电子部分产品外销,因此,公司经营状况在一定程度上受到国际经济环境的影响。2006年、2007年、 2008年、2009年上半年,公司外销收入占营业总收入的比例分别为47.72%、28.75%、34.15%、23.25%,外销收入占比呈现下降趋势。

　　海通证券研究所分析师詹文辉也指出,如北京鼎汉,除今年以外,公司近几年收入增长率并不高,主要源于公司单一的产品结构。2008年底以来,轨道交通建设加速,2009年上半年公司收入增速加快,这种爆发性增长属于间歇性还是有可持续性有待观察。

　　不仅如此,公司还面临应收账款占比过高的坏账风险。2006年度至2009年1-6月份,公司应收账款平均余额占当期营业收入的比重分别为56.50%、68.03%、65.36%、93.46%,比例较高,回款周期较长。

　　IPO估值几何？

　　不过,作为千挑万选入选创业板拟首发阵容的13家企业,其IPO估值情况又如何？

　　本报记者从13家企业预披露的招股说明书中的募集资金和发行规模,测算出他们的拟发行价（见图表）。13家企业平均发行价为11.20元,而今年IPO重启后上市交易的20只中小企业板新股平均发行价却高达19.74元,比创业板的13家公司高出43.26%。

　　费小平指出,IPO市盈率应该与公司业绩增速以及市场平均估值有关,目前,市场平均估值水平如果按2008年业绩来看,约在31倍市盈率,不过按照2009年中报业绩来算,估值水平为26.6倍。

　　目前中小板公司IPO市盈率的平均水平,大约在35倍左右。创业板的这13家公司成长性良好,发行市盈率方面预计也不会太低,个人觉得在30-40倍区间还是有可能的。

　　詹文辉则称,市场如果考虑小股票成长的不稳定因素,IPO市盈率可达15-25倍之间,反之,在乐观情况下,市场也可考虑小股票的高成长性,给予较高的估值,如在25-35倍之间。

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　　创业板将开 预计每年发行规模为200至300亿元

　　创业板盛宴即将开席 中小券商忙揽承销 大券商布局直投业务

　　创业板每年发行规模预计将在200至300亿元,将带来承销收入5亿元左右,预计券商直投业务占营业收入比例可达5%-10%

　　今明两日,创业板首届发审委将审核13家公司的首发申请,创业板正式面世为时不远。

　　对于券商期待已久的这场盛宴,业内分析人士认为,创业板的推出将增加券商在经纪、承销、直投等多方面业务收入。其中经纪业务、承销业务会首先获益,而此前未得到充分发展的直投业务的拓展空间最大。

　　承销收益

　　券商分享5亿“蛋糕”

　　创业板推出首先为券商带来的直接收益是经纪业务收入和承销收入。东吴证券（601555）测算后认为,若以目前中小板市场交易情况推测未来推出的创业板交易,则有望为市场带来1.87万亿元的增量成交额,进而券商将实现增量经纪收入约为50.46亿元,相当于去年全年的4.9%,基本与今年1月券商佣金收入持平。

　　4月1日,深圳证券交易所副总经理周明表示,“根据深交所的分析和调查,目前券商储备的准备到创业板上市的企业有300多家”。根据本报统计, 今明两日上会的13家企业预计拟募资总额为33.77亿元。截至9月10日,有155家企业递交了申请,149家被正式受理,募资总额约340亿元,平均每家融资2.27亿元。因此,在证券承销方面,正常情况下每年将有200家左右上市,按每家融资1～2亿元规模,每年发行规模将在200～300亿元,这将为证券业带来承销收入5亿元左右。某券商分析师表示,这对于中小券商有吸引力,但对大型券商而言,这份收入可谓微不足道。主要原因在于中小型券商投行业务以中小企业为主,具有先天的优势;其次,总收入基础较低因此对收入的影响相对较高。

　　在这些拟上市企业的保荐人中,国信证券、平安证券、广发证券（000776）、招商证券（600999）等成为领跑者,这4家券商首批申报的创业板项目均在10家左右,遥遥领先于其他保荐机构。大多数保荐机构推荐的企业在1-3家左右。

　　招商证券投行部总经理谢继军表示,我们没有明确区分企业上中小板还是创业板,一共储备的有上百家。这些企业的净利润在3000万元以上。从财务指标来说,两边都符合,但是从盈利模式来讲,肯定有一些更适合创业板,有的更适合中小板。

　　平安证券投行部总经理龚寒汀对记者表示,今年3月份,我们成立了一个专门负责创业板推广的小组。在创业板没有明确推出之前,我们储备的很多项目是按照中小板盈利标准去寻找的,目前比较成熟的可以推上创业板的储备项目大约在30家左右。这些企业基本上都有创新概念,年均收入或利润的增长达到30% 以上是普遍的。

　　她说:“我们选择的行业并不局限于大家想象中的像IT、生物工程、生物医药等行业,譬如先进的、有自主创新能力的制造业也在选择的范围内。另外,我们也做了直投业务,以后会申报上创业板。”

　　可以肯定的是,创业板推出后经纪业务和投行业务的显效会持续稳定,而直投业务的收益在1年后会更加明显。

　　直投业务

　　中信、海通领跑上市券商

　　随着试点门槛的降低,券商直投业务迅速扩容。根据最新资料,目前获得中国证监会批准进行直投资格的证券公司已达15家。包括:中信证券（600030）(600030,股吧)、中金公司、国信证券、华泰证券（601688）、海通证券(600837,股吧)、国泰君安、平安证券、光大证、中银国际、广发证券、申银万国、国元证券（000728）(000728,股吧)、长江证券（000783）(000783,股吧)、银河证券和招商证券。

　　创业板的推出为券商的直投项目提供了最佳的退出渠道,虽然直投业务需要较长的准备时间,但业务利润回报比较可观。招商证券分析师罗毅预测,未来我国券商直投业务的投资收益率将达25%到40%左右。

　　在直投业务中,大券商明显占优势。上市券商中,中信证券(600030,股吧)和海通证券(600837,股吧)是佼佼者。中信证券、海通证券是最早开启直投业务且储备项目资源较为丰富的证券公司,将在最大程度上受益于直投业务的发展。

　　中信证券直投业务领域布局最完善、项目储备丰富、规模最强。中信证券主要的直接投资业务由金石投资有限公司运作,其直投业务目前已经投资6个项目,其中包括中信房地产、北京昊华能源（601101）、中油金鸿天然气、广西丰林木业、贵州开磷等,其中投资的昊华能源正在实施登陆A股计划（非创业板）,这意味着该单直投业务将进入回报期。此外,中信投资设立和参与管理的绵阳科技城产业投资基金规模较大,预计不久也将进入实际投资阶段。 海通证券直投业务的经验也较为丰富,但在规模上不及中信证券。

　　国泰君安分析师梁静表示,在乐观假设下,今后券商直投收入占营业收入比例可以达到5%-10%。上市公司中只有中信证券开始了项目运作,考虑到创业板公司上市后的锁定期,中信证券直投业务产生收益最早也要到2010年下半年,其余公司获益将更晚。（证券日报）

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