中金公司：中国退出机制实施为时尚早

2009-10-14 20:06:10 来源：中国证券网

　　10月12日，中金公司发布研究报告称，报告称，澳大利亚加息，表明其率先退出经济刺激政策：继以色列央行8月24日成为今年以来全球首个加息的国家后，上周澳大利亚央行也调高指标利率25个基点3.25%，成为20国集团中第一个转向货币紧缩的国家。美元随即应声下跌，大宗商品、尤其是黄金价格飙升。

　　中国刺激经济的措施仍将维持，退出机制的实施为时尚早：国家副主席习近平日前表示，中国的经济复苏尚未站稳脚跟，因此会继续实施积极的财政刺激政策。

　　澳大利亚成为G20中首个加息国，但市场并未由此而改变对美联储加息时间的预期。澳大利亚资源丰富，是甚少几个未进入经济衰退的国家。与其较为相似的南韩、挪威、新西兰和加拿大等复苏较快、且采取灵活汇率制的国家，未来尚存加息可能性；而其它主要国家或者由于基本面明显不如澳大利亚(美欧日)；或者由于固定汇率制所限(中国)，其央行并不会随之加息。中国的汇率制度不允许货币政策过早转向。央行行长周小川曾指出，我们的货币政策是把四个目标(低通货膨胀、经济增长、就业的增长和国际收支平衡)结合起来统筹考虑，保持人民币币值稳定。中国货币政策缺乏独立性(汇率刚性)，在美国政策退出之前，中国的紧缩力度有限，否则只会引来更多热钱流入。

　　中国的内生性和外生性流动性将此消彼长，总体流动性依然宽裕。今年以来，宽松政策催生下的内生性流动性——国内信贷和货币供给一直保持高速增长；而外生性流动性则受外部经济衰退影响持续走低。但我们预计，中国的外生性流动性将重拾升势：1)随着四季度及明年出口复苏及贸易顺差上升，外汇储备将不断攀升；2)澳大利亚加息，而美联储近期内不会加息，造成美元大幅贬值、投资吸引力下降，资金流向新兴市场、包括中国。比如近日资金持续流入香港，推动港元汇率走强；3)我国经济明年环比增速加快的预期也将吸引大量外资重新流入。所以，即便未来数月国内信贷增速下降，外汇占款的增长也将会形成一定的替代，总体流动性可能比市场预期的更为宽松。

　　报告预计9月新增贷款4000亿元以上，显著好于市场预期和7、8月水平。扣除票据到期因素，贷款增长更快：我们认为9月新增贷款将好于7月(3559亿)和8月(4104亿)；更重要的是，扣除票据贴现的下降因素后的一般性贷款增长较快。07年至08年9月票据融资都不高，自去年10月大量增加，截至8月底票据贴现存量高达3.16万亿元，基本上都会在未来6个月内到期，给新增贷款总量带来压力，也为转换为中长期贷款提供空间。我们维持对全年新增贷款达9.5万亿元的判断，流动性对实体经济的支持力度不变。

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