东方证券：诺普信调研，给予“买入”评级

　　东方证券（600958）12月24日发布投资报告，通过对诺普信（002215.SZ）的调研，给予“买入”评级。

　　诺普信将实行双层并行销售网络，而从其对经销商的甄别条件东方证券察觉到，诺普信的渠道优势已经开始显现，待其在渠道的独占性进一步确立后（我们认为独占性对渠道销售来说是最重要的），其渠道优势将为其带来可持续的高速发展。

　　东方证券认为，虽然诺普信的业绩难以量化，但是在进行情景分析后可以分情景进行假设分析。

　　保守情况下，若公司继续并购动作，公司营收增速在30%左右，则诺普信在2010 年仍将保持50%以上的业绩增速。09 年公司在行业整体下滑10%左右的情况下仍将保持30%左右的收入增长，东方证券认为在其销售渠道基本完成，双层销售网络基本搭建后，2010 年实现30%的营收增长是大概率事件。而公司在2010 年不会再进行大规模新招募，另外公司在新农药注册数量方面也进入稳定期，在费用方面应该增加的仅为物流成本，而公司物流仓储体系建设已经完成，将节约公司物流成本，所以东方证券估计公司2010 年的期间费用应该是与2009 年持平或略有增长。再考虑到公司年末将进行原料储备，因此其2010 年毛利率将有所降低，但仍将好于2008年水平。若以上假设成立，则公司2010 年的期间费率将有所下降，在此假设下，公司2010 年业绩为0.97 元。

　　中性情况下，若公司新进销售人员将在2010 年开始发挥效用，并继续公司的收购战略，再考虑到农药制剂行业10%的行业性恢复，则公司营收增长应该在50%以上。东方证券认为在这种情况下，公司期间费用会因为支付销售激励和并购产生的管理费用增加而增加，但期间费用率仍将下降，公司利润将大幅度提高。东方证券认为在该情况下，公司2010 年EPS 为1.21元。

　　乐观情况下，公司新进销售人员将在2010 年发挥较大效用，公司全新双层销售网络带来其在渠道的压倒性优势，另2010 年公司进行规模更大的收购活动（收购大体量的公司），并绿色乳油剂研发成功，且迅速占领市场（考虑到双层销售网络初建，以及绿色乳油剂占领市场需要一定时间，乐观情况发生概率不大）。东方证券认为在这种情况下，公司营收增长在100%以上。我们认为在该情况下公司的EPS 为1.77 元。

　　东方证券认为公司的风险因素包括遇不可抗因素，致使国内病虫害大量减少；国外经济无法如预期般恢复。

　　保守、中性以及乐观估计下，公司2010 年EPS 分别为0.97 元、1.21 元和1.77 元（注：未考虑股权激励计提的影响），东方证券给予“买入”评级。

　　东方证券：首次给予洋河股份“增持”评级

　　东方证券12月24日发布投资报告，首次给予洋河股份（002304）（002304.SZ）“增持”评级。

　　江苏省人均GDP保持15%-20%的增速，其55%的城镇化率和一线城市相比仍有较大提升空间；人均收入的提升和城镇化使得近年省内白酒销售收入保持30%-40%的高增长。从网点分布看，08 年末公司在江苏市场仅有13 个网点，募集项目中江苏省将新建68个网点；主攻县级市和县，省内渠道的纵向扩张将进一步扩大市场份额。同时，通过消费结构的升级和公司的渠道引导，蓝色经典阶梯型产品结构中，天之蓝和梦之蓝在省内的比重将逐步上升，毛利率可进一步提升。

　　省外市场以蓝色经典为主，面临的竞争对手是80-300元之间的强势区域品牌。公司先后实施“盘中盘”模式和“4×3”营销模式；逐渐在目标消费群中形成强烈的消费偏好；直接向终端市场投入促销资源，承担开发风险，经销商经营风险低。07 年泸州老窖（000568）省外收入已达22.5 亿，而洋河08 年省外收入才6.7 亿。以洋河目前的收入规模和品牌力度，省外市场仍有较大的空间。

　　洋河迅速扩张的背后，也不免使人产生过度依赖终端维护，品牌生命力稍显不足的担忧。东方证券认为洋河目前将品牌和渠道的结合颇为成功：首先，产品成功的价位在80-300 元，品牌集中度较300 元以上的高端白酒市场小得多，并不存在全国性强势品牌的竞争。其次，与其他曾成功运用盘中盘模式，而后品牌力却日趋下滑的区域强势品牌相比，洋河目前全国前四的收入规模已足以支撑全国化的布局。最后，洋河大曲八大名酒的资源亦是多数区域品牌不具备的资源。

　　根据中央会议精神，低收入群体的消费升级和城市化进程的加快将引领新一轮的消费趋势。目前10-80 元的白酒消费数量相对较大，面向低收入消费群体；这一群体的消费升级将增大80-300元白酒产品的市场空间，成为未来的主流消费品种。与水井坊和国窖1573等同时代起步的高端白酒品牌对比，蓝色经典的成长速度毫不逊色。

　　东方证券提高09-11 年省外收入增速假设至45%、40%和35%，调高09 年和10 年盈利预测至2.57 和3.47 元，近三年盈利复合增速达33%，给予公司PEG=1，33x 的PE 估值，目标价114.6 元，首次评级“增持”。

　　东方证券认为公司风险因素为全国化步伐面临地产酒的强势竞争及严查酒后驾车无放缓趋势.

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会