国信证券：浦发银行业绩快报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券（002736）5日发布浦发银行（600000）（600000.sh）09年业绩快报点评，维持“谨慎推荐”评级，具体如下：

　　公司全年共实现利润132 亿，略超国信证券的预期，主要原因在于拨备计提低于预期和单季所得税率的下降 公司前三季度共实现净利润132 亿，EPS 为1.62 元（第四季度实现利润29 亿元，单季利润环比下降17.3%，摊薄后EPS0.36 元），略超国信证券的预期，主要原因在于拨备计提水平低于预期和单季所得税率的下降。

　　浦发4 季度的营业收入仍保持了4%的单季环比增速，加上不良贷款双降减轻拨备计提压力和单季所得税率的下降，公司虽然费用下半年的压缩幅度有所减少，但营业支出仍 得到很好的控制。

　　信贷规模期末余额有所回升但仍低于中期水平，存款增长回暖 1. 从期末余额看，贷款规模较三季度末有所回暖，环比增长2.7%，但仍低于09 年中期水平，国信证券推测主要是由于定向增发的完成一定程度上对信贷投放能力实现了部分补给，但受监管政策的逐步收紧，今年年内的再次融资依然不可避免。2. 存款规模的环比增速有所回暖至5.4%，为今年的信贷投放提供了一定的资金积累；3. 存款增速的回升进一步压低存贷比，年末仅为71%左右，不考虑资本受限的问题、相比多数股份制银行今年的信贷投放拥有更充足的空间。

　　四季度继续大幅释放费用反弹压力 公司年末营业费用的同比增速已回升至2.1%，含营业税的单季成本收入比连续两个季度在50%上下徘徊，剔除一定的季节因素如职工薪酬预提等外，也是公司三季度后继续主动性释放费用反弹压力的结果，使得今年一季度及上半年费用大幅回升的压力大大降低。

　　不良贷款余额下降较多，是拨备计提低于预期的主要原因 国信证券推测浦发四季度不良贷款余额下降约9.8 亿元，与贷款回升共推不良率大幅下降13bp 至0.8%，整体资产质量水平继续改善。不良的大幅双降是四季度拨备计提低于国信证券预期的最主要原因，年末的拨备余额与三季度末基本持平。全年信贷成本0.3%左右，四季度拨备覆盖率提升近30bp 至240%以上，应仍属上市银行的较高水平，关注未来资产质量走势和低信贷成本的可持续性。

　　资产质量持续向好，未来直接融资势在必行，关注低信贷成本的可持续性，维持“谨慎推荐”评级 公司资产质量的持续改善降低了拨备计提需求，所得税有效税率单季大幅下降至21%均提升了公司的整体业绩表现，使四季度业绩略超国信证券的预期。9月的定向融资完成后资本金压力依然存在，今年内需要再次进行的股权融资，否则将在较大程度上影响公司正常业务的发展。在信贷增长不受充足率影响的情况下，未来息差收入还将有较快的增长，一方面是资产规模的扩张，一方面是息差的进一步回升。

　　而在支出方面，费用支出增速通过连续两个季度的释放反弹压力有所减小，但2009 年信贷成本有可能过低，尽管覆盖率处于高位，今年信贷成本或将仍有一定的上升压力。综合而言，目前估值仍有一定的安全边际，维持“谨慎推荐”评级。

　　国信证券：维持氨纶行业“推荐”评级

　　国信证券5日发布氨纶行业快评表示，氨纶价格蓄势待发，维持氨纶行业“推荐”评级，继续推荐华峰氨纶（002064）、友利控股（000584）、烟台氨纶。

　　近期，国信证券了解到部分小型氨纶企业试探性上调氨纶报价，主流氨纶企业也开始上调部分批号氨纶产品价格。

　　国信证券评论如下：

　　国内、国外需求共同支撑氨纶市场淡季不淡

　　国信证券在10 年年度策略《1H10：复苏之路》中预计，氨纶价格将在09 年年底的传统淡季上涨。氨纶40D 价格在11 月底、12月初从47000 元/吨上涨至48000 元/吨后，旺盛的需求导致部分氨纶企业酝酿再次提价。

　　氨纶需求在11、12 月的传统淡季继续保持旺盛，氨纶厂家也继续保持高开工率、低库存，国内纺织服装行业复苏和出口市场好转是推动氨纶行业淡季不淡的主要原因。

　　我国纺织服装出口在全球经济复苏过程中率先走出低谷，09 年秋季广交会出口订单明显好转，从而拉动了纺织服装行业产量增长，进而带动对于氨纶的需求。

　　随着我国成为世界氨纶生产、消费大国，我国成为国际厂商采购氨纶的重要供应国。金融危机导致国外厂商大幅减少氨纶采购，导致08 年下半年开始我国氨纶出口量大幅萎缩。09 年4 月开始，出口市场需求开始逐步复苏，国际客户进入市场购买氨纶，积累了三个季度的需求开始释放，推动了我国氨纶出口从09 年4 月开始逐步增长。

　　氨纶周期向上确定

　　09 年的氨纶行业与06 年颇为类似，年初行业开工率仅为40-50%，随后开工朱逐步提升至90%以上，氨纶价格也有所提升。

　　2010 年氨纶新增产能较少，产能增速低于需求增速，氨纶行业周期向上确定，氨纶价格继续上涨是大概率事件。

　　维持氨纶行业“推荐”评级，继续推荐华峰氨纶、友利控股、烟台氨纶

　　氨纶行业周期向上态势明确，给予氨纶行业“推荐”评级。国信证券预计华峰氨纶09-11 年EPS 分别为0.25、1.10、1.35 元，友利控股09-11 年EPS 分别为0.15、0.52、0.70 元，烟台氨纶09-11 年EPS 为0.62、1.15、1.40 元，继续维持华峰氨纶、友利控股、烟台氨纶“推荐”评级。

　　国信证券：海南国际旅游岛获批 维持旅游业“谨慎推荐”评级

　　国信证券5日发布海南国际旅游岛获批快评表示，海南国际旅游岛获批，国人退税政策尚需等待，维持旅游行业“谨慎推荐”评级，推荐中国国旅（601888）（谨慎推荐）、三特索道（002159）（谨慎推荐）以及首旅股份（谨慎推荐），具体评论如下：

　　海南将建设成为旅游业改革创新的试验区、世界一流的海岛休闲度假旅游目的地。在此次通过的《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》中，有关于旅游业的内容整理如下：

　　战略定位：海南岛将建设成为我国旅游业改革创新的试验区、世界一流的海岛休闲度假旅游目的地、全国生态文明建设示范区、国际经济合作和文化交流的重要平台、南海资源开发和服务基地、国家热带现代农业基地。需要指出，此前国家已将云南省和桂林市分别列作国家旅游业综合改革发展试验区和国家旅游综合改革试验区，这意味着，《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》最终出台以后，将有可能有进一步的旅游政策的改革创新；

　　发展目标：到2015 年，旅游业占地区GDP 比重达8%以上，第三产业占地区GDP 比重47%以上，到2020 年，初步建成世界一流的海岛休闲度假旅游胜地，旅游业占地区GDP 比重12%以上，第三产业占地区GDP 比重60%以上；

　　提升旅游业管理服务水平，发展与旅游相关服务业：大力发展海岛冬季阳光旅游、海上运动、潜水等热带滨海海洋旅游产品，积极发展邮轮产业，研究完善游艇管理办法，发展自驾车观光游、特色房车游、高尔夫旅游、红色旅游以及民族、民俗风情文化旅游等，完善亚龙湾国家旅游度假区、万宁兴隆温泉度假区、琼海博鳌亚洲论坛的旅游服务功能，高水平建设海棠湾等精品景区，加快发展文化体育及会展产业，建设和经营好免税店；

　　落实保障措施：投融资政策方面，赋予海南省西部大开发政策，设立旅游产业投资基金；财税政策方面，加大对海南的支持，境外旅游购物离境退税及离岛旅客免税购物政策需另行研究上报国务院；开放政策方面，引入国内外有实力的大型旅游企业，将免签证国家由21 国增加为5 国，对俄、韩、德三国旅游团人数放宽到2 人以上，入境停留时间延长至21 天。

　　国人离岛退税政策可行性需进一步研究，略低于预期。11－12 月，市场对于免税、航权等政策的预期多源自于海南省于2008年公布的《海南国际旅游岛建设行动计划》以及近期的一系列新闻报道。其中，市场此前市场盛传的与海南国际旅游岛一起获批的国人离岛退税政策并未随《意见》一起公布，而是需要由财政部牵头研究再另行上报国务院，略低于市场预期，但反映了国家对于免税政策的谨慎态度。《意见》与市场预期略有不同的还有：

　　仅对俄、韩、德3 国旅游团人数放宽至2 人以上（含2 人），入境停留时间延长至21 天。此前，《行动计划》中并未限制旅游团人数放宽的国家，而且免签时间延长的目标是30 天；

　　对引入外国企业似更谨慎。《行动计划》在多处提到要引入海外知名旅行社、酒店管理集团、免税店集团等，但此次的《意见》仅一笔带过，提到要“积极引进国内外有实力的大型旅游企业”，国信证券认为，这表明国家对于外资在建设国际旅游岛中的作用更加谨慎了。

　　海南国际旅游岛政策的出台有利于海南旅游企业的长期发展，维持旅游行业“谨慎推荐”评级。国信证券认为，虽然此次《意见》的出台略低于预期，但是海南国际旅游岛建设的诸多内涵，例如完善投融资政策、加强人力资源规划、提高景区建设品味，以及相关的加强生态建设、发展与旅游业相适应的房地产业等配套措施，是一个有机的整体，有利于为海南旅游企业创造一个良好的发展环境。国信证券建议投资者继续关注海南省政府编制《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》以及财政部对于国人离岛免税政策的进展，这些政策或许有超预期的可能，例如，国家对引入外国企业的谨慎态度，是否有可能将4 个城市的免税店全部交予中国国旅建设？基于国信证券对于海南建设国际旅游岛的乐观前景，以及对于整个中国旅游业的乐观前景，维持旅游行业“谨慎推荐”评级，海南国际旅游岛概念推荐中国国旅（谨慎推荐）、三特索道（谨慎推荐）以及首旅股份（谨慎推荐）。

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