陈序

　　中国央行开始动手了。此举预示新的一年央行将政策重心转向抑制通货膨胀风险。虽然早吹了风，看到真刀真枪感觉还是不一样。对周小川来说，早动手控制市场预期，比晚出手收拾残局好。

　　昨天，中国内地股市收盘走低，上证综合指数收盘跌1.9%，至3192.78点，权重蓝筹股普跌。分析师担心上证综合指数未来数日或延续跌势。投资者对政府可能采取更多紧缩性措施的担心会在股价上表露无遗。

　　市场波动，皆因央行近五个月来第一次上调了一个关键的银行间市场利率。央行在公开市场操作中发行600亿元人民币的3个月期央票，参考收益率为1.3684%。自2009年8月13日以来，央行一直将3个月期央票参考收益率维持在1.3280%。

　　市场显然未对央行此举有所准备，之前对通货膨胀压力与加息可能的焦虑情绪一齐涌上心头。投资者随即注意到，本周央行已从货币市场净回笼资金1370亿元人民币，是近三个月来回笼资金最多的一周。

　　出人意料地动手收紧前一天，央行已明确其首要任务正逐步转向管理通货膨胀预期。周三，央行在网站公告中列出新年任务，在继续承诺保持足够的政策力度支持经济平稳较快发展时，强调要稳定价格水平，有效管理通货膨胀预期。这表明北京确实意识到通货膨胀风险正在逼近，已经指令央行将货币政策服务对象由单一的保持经济增长扩大至包括抑制通货膨胀风险的多个目标。

　　此时，回头看中国国务院总理温家宝去年底接受国内媒体采访时对国内通货膨胀预期上升，以及对房地产价格过快上涨的担忧，说明最高决策层不是光打雷。去年11月，中国CPI（消费者价格指数）一年中首次较上年同期出现上升。12月可能延续了这一升势，数据马上会见分晓。

　　去年整个一年，中国新增贷款和货币供应超常增长引发了市场对通货膨胀的担忧。据央行半个月前发布的调查结果显示，普通中国人预计物价下个季度将上升的人数较此前一个季度增长，表明通货膨胀预期在升温。如果居民因为预计未来物价将上升而抢购商品、住房，必然推高物价，令通货膨胀预期自我实现。

　　实际上，地产价格已在飙升。央行调查结果，45.9%的受访者预计地产价格下个季度将上升，该比例较上季度上升了4.7％，较第一季度上升了29.9％。在此情形下，央行重申政府提高经济政策灵活性的立场，表示将密切跟踪监视国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况，适时适度调节政策。

　　今年，央行将加强对金融机构的窗口指导，控制货币信贷合理增长，合理安排货币政策工具组合，加强流动性管理。其中，引导金融机构把握信贷投放节奏，使贷款保持均衡是央行的重要工作。

　　现在已经可以肯定，央行将加大调节宽松政策的力度。可能先发行债务工具回笼市场中的流动性，今年晚些时候则可能考虑上调名义利率。须知，中国正面临海外热钱大规模涌入，尤其在人民币升值预期升温的情况下，流动性过剩回归的速度可能更快。

　　昨天的行动显示，在通货膨胀变成现实威胁之前，央行会悄悄引导市场融资成本上升。即使不加息。

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