一、公司基本面分析

　　四川省内最大的道路运输企业。2007 年公司营业收入、经济效益、拥有的客运站数量、客运车辆、线路资源等指标均居四川省道路运输行业第一位，具备很强的规模优势、管理优势、人才优势、品牌优势和资金优势。
　　以经营客运站及公路运输为主。公司80%以上的收入和利润都是由公路客运相关业务贡献的。其中，站务经营业务主要是通过拥有站点设施，向运输车辆收取代售费和站务费，跟随着班次和旅客量而稳定增长，具有规模效应后毛利率较高；客运业务则主要采取公司化经营管理的模式，通过向运输经营者提供线路经营权和运输管理来收取相应费用，收益稳定、毛利率70%以上。


　　二、上市首日定位预测

　　湘财证券：富临运业合理价值区间为15.9-20.3 元
　　主营业务突出，具有垄断性
　　公司为专业从事道路客货运输的国家一级道路旅客运输企业，主要提供汽车客运站服务和汽车客、货运输服务，在资产规模、营业收入、客运站数量、客运车辆、线路资源以及客运量和旅客周转量等方面居四川省道路运输行业第一位。公司拥有包括3 个国家一级汽车客运站在内的各类客运站18 个，经营线路400 多条，被中国道路运输协会评为道路旅客运输一级企业，客运站点覆盖范围广，具有较强的区域垄断性。
　　毛利率较高，近年稳步提升
　　业收入主要由站务收入、客运收入、运输服务费收入、货运收入、油品收入、修理费收入及其他业务收入等构成。站务收入是公司主要的收入来源，比例维持在40%左右，运输服务费收入和货运收入大约在20%左右。在以上各业务中，站务收入的毛利率在71%左右，运输服务费收入为80%，货运收入毛利率为12%~19%，公司综合毛利率仍将维持稳中有升的状态。
　　募集资金项目效益好
　　公司募投项目将显著扩大公司产能，公司募集资金为20,489 万元，全部作为固定资产投资，达产后销售收入增加约4,028 万元，税前利润增加约2,417万元，净利润增加约1,813 万元。按公司2006-2008 年度营业收入平均毛利率54.53%进行测算，募投项目建成后，可抵消因固定资产投资而增加的折旧费用，保证公司主营业务利润达到2008 年的水平。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.455 元、0.496 元和0.58 元。我们看好公司在行业中的垄断地位及扩张优势和客运市场的持续发展，给予公司2010 年EPS 32-42 倍市盈率，上市后合理价值区间为15.9-20.3 元。

　　国泰君安：富临运业上市首日合理价为18-22元
　　四川省最大的道路客运公司：公司成立于2002 年3 月18 日，在控股股东富临实业集团的大力扶助和支持下，不断进行扩张收购，从原来的绵阳地区，扩展到遂宁、成都、眉山等地区，拥有包括3 个国家一级汽车客运站在内的各类客运站18 个，经营线路403 条，具有国家道路旅客运输企业一级资质，是西部第一公路运输企业。
　　道路客运整合是趋势：无论是县级、市级还是省级线路运营，交通运输部对公路客运行业都实行严格的市场准入制度，在招投标的过程中，政府偏向于将运营权给予规模大、管理能力好、知名度高、支付能力强的公司，故收购扩张是这类公司的趋势。
　　受益于区域经济及公司战略扩张，公司业绩稳步增长：客运站业务、汽车客运、货运业务贡献了90%左右的收入，是公司主业收入的主要组成部分。一方面，受益于西部振兴带动的区域经济发展，公司将自身增长有保障，另一方面，公司还可通过收购新路线，或班线结构调整，新增优质线路、超长线路和高速公路线路等方式，增加客货运输量，从而保证业绩几年来的稳步向上。
　　募集资金项目，外有利于重建，内有利扩张：公司拟通过A 股上市，融资重建北川汽车客运站、江油市旅游汽车客运中心、成都城北客运中心改扩建。募集资金项目，外有利于灾区重建，造福在于，内有利于公司扩大成都站务市场的份额、维持在北川县客运市场的垄断地位、提升江油客运市场的份额。
　　盈利预测及投资建议：公司地处四川，中西部区域经济振兴提供的政策环境，将为公路运输业的繁荣发展提供了保障。看好公司未来3 年内的客货运输增势，在不考虑收购、兼并的条件下，预计2009-2011 年EPS为0.52、0.58、0.61。目前市场上与公司业务最相近的江西长运（600561），对应10 年的估值为22 倍，给予公司2010 年23-28 倍市盈率，建议询价区间为13.34-16 元。预计首日开盘价涨幅在35%以上，即首日价格应在18-22元。
　　
　　预测机构　单位:元
　　安信证券13.4-16.1
　　金元证券15.9-17.5
　　上海证券16.5-18.0
　　天相投顾16.8-19.4
　　兴业证券（601377）15.4-16.9
　　浙商证券14.1-17.4

　　三、公司竞争优势分析
　　四川省由于特殊的地理条件，在道路交通上，铁路里程较少，公路运输占据主导地位。2007 年，四川省完成道路运输客运量达19.7 亿人次，而同期铁路客运量仅为5113 万人。铁路对公路运输的竞争威胁较小，发展公路运输具备得天独厚的地理条件，具有丰富的省内公路资源优势。其次，四川省风景名胜资源丰富，旅游线路众多，省内几乎每个城市都有独特的旅游景观，这也为公路运输创造了良好的先天发展条件。再次，四川作为人口大省和劳务输出大省，巨大的人口流动性，为四川公路旅客运输业务提供了根本的客流保障。
　　未来随着国家西部大开发战略的实施，四川经济得到持续稳定地发展，四川省内及省外的经济活动和区域往来更加频繁，对公路交通运输的需求在可预见的未来将保持较高的增长水平。而公司作为四川省内道路运输行业绝对的龙头企业，相比于同行业其他企业，拥有更强大的实力来充分分享四川公路运输的这块大蛋糕，这无疑对公司未来经营业绩的提升起到积极的推动作用，发展潜力巨大。
　　借重建契机增强核心竞争力
　　公司此次首次公开发行，拟向社会公众公开发行A 股不超过2100 万股，募集资金拟用于北川羌族自治县北川汽车客运站重建项目、江油市旅游汽车客运中心站建设项目和成都市城北客运中心改扩建项目，上述项目全部属于灾区交通基础设施建设项目。共需投入资金20,489万元。
　　公司借助此次灾后重建的契机，不仅要恢复原有的客运能力，更要在原有基础上创造一个崭新的业务格局，从而创造更高的经济效益和社会效益。
　　募投项目完成后，届时公司固定资产将达3.25亿元，客运量新增约927 万人次，销售收入增加约4028 万元，税前利润增加约2417 万元，净利润增加约1813 万元，新投产项目资产净利率将达8.85％。以2008年公司营业收入1.37亿元为基础，加上募投项目新增销售收入0.40亿元，预计2011年公司的营业收入为1.86亿元，2008年－2011年的复合增长率为10.64％。而公司2006－2008年度主营业务收入的复合增长率为4.92％，即募投项目建成后，公司业务的增长速度将实现翻番，从而带动公司进入高速成长的快车道。考虑到国内公路客运行业的发展前景，以及公司的核心竞争力等因素，未来几年公司保持12％左右的复合增长速度是完全有可能的。长期而言，募集资金项目的建设完成将增强公司在行业中的竞争地位，巩固公司在四川省内公路客运领域的优势地位，并在未来的市场竞争中跻身国内优秀客运企业的行列。
 

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