申银万国：手机支付东风已至 重点推荐的投资组合

　　重大事件：中移动3 月10 日公告，全资子公司广东移动斥资398 亿元，每股18.03 元入股浦发银行20%股份，成为其第二大股东，锁定期三年。双方有意就共同发展移动金融及移动电子商务展开紧密合作。

　　与大众不同的认识：

　　1. 市场可能认为手机支付还停留在概念阶段，我们认为手机支付将是第一个物联网和移动互联网融合而成熟的商业模式：第一，使物联网和移动互联网在终端（RFID+手机）和应用层面（开环应用+第三方支付）实现融合，并已在日本大规模商用；第二，银联和运营商相继高调进入，中移动有望入股浦发银行，群雄逐鹿的局面反映出对行业的高度认同；第三，央行第三方支付规范有望10 年下半年出台，业将迎来实质性政策利好。巨大的市场空间、明确的投资意愿和政策利好的预期共振，2010 年将是中国手机支付的爆发元年。

　　2. 市场可能认为手机支付尚处起步阶段，当前市场规模还很小。我们认为，今天的市场规模不等于明天的市场需求。全球17.3 亿、中国3.8 亿互联网用户已使网络支付成为炙手可热的新行业，诞生了ebay、阿里巴巴、淘宝等代表性企业；试问，如果全球41 亿、中国7 亿的手机用户能够用手机进行支付，那会诞生出一个什么样的行业和一批什么样的企业？Strategy Analytics 预计，到2011 年将有360 亿美元的交易通过移动非接触式方式，即手机刷卡进行支付。如此巨大的潜在商业价值才引来了群雄逐鹿。

　　3. 市场可能认为手机支付刚开始市场导入，形成规模还需要很长时间。我们认为，手机支付的发展速度将超乎我们想象。对比日本NTT DoCoMo 手机支付的发展路径，我们发现：第一，中移动到目前为止的战略行动与NTT DoCoMo 非常相似，入股银行是手机支付做大做强的充分条件；第二，从推进速度上，DoCoMo 入股银行后的12 月后，其手机支付用户就达到日本总人口的16.8%（城市化率95%），3G 用户的44%。中移动若能入股浦发银行，必然大幅促进其手机支付业务的发展；第三，手机钱包已进入2010 年中移动KPI计划，意味着中移动内部2010 年将投入可观的集团资源支持该业务在全国的推广；第四，仅湖南省试点3个月手机支付已过百万人次，3 个月实现了用户量５倍的增长。因此，我们预计中国手机支付用户有望在10/11 年达到800 万/2000 万人，手机支付将以井喷速度发展。

　　结论及投资建议：我们重点推荐投资组合：证通电子、康强电子、东信和平和长电科技。我们认为产业链将直接受益于手机支付的井喷式发展。比照移动互联网的发展逻辑，产业发展将沿着基础设施/服务—应用平台—实体/虚拟增值服务—综合平台的路径，未来2 年手机支付行业将是：基础设施/服务投资爆发，应用平台初具规模，增值服务不断创新，综合平台初见端倪。据此，现阶段我们继续推荐基础设施和/服务领域中业绩将首先释放且业绩弹性大的中小市值上市公司组合。（申银万国证券研究所）

　　国信证券：一体化造纸公司投资机会显著(荐股)

　　浆价近日飙升并创近十年新高

　　近日国内浆价大幅跳高开盘，涨幅700~1,000 元/吨或10~15%属近年罕见。9 日美国市场NBSK 价格已达到900USD/t，超出了2008 年7 月份的最高价892 USD/t，为近十年来的新高。欧洲市场木浆也已非常接近2008 年高点，近期将会超越。此次浆价飙升的触发因素是占全球商品浆产能8%的智利其震灾引发实质性产业影响。

　　一体化公司投资机会显著

　　浆价近日的上涨将带来南方木材产区采取外购木材方式的制浆业务净利45~55%的增加，而处于历史平均线以下的全球木浆库存天数构成浆价上涨的基础性动力。由于全球新增木浆项目较少，预计2012 年底前全球木浆供给总体偏紧的状况得以保持，而去年中期以来木材价格的持续上升也为一体化公司增加林业业务盈利或提高生物性资产价值提供了保障。

　　在纸业方面，我们仍看好新闻纸和工业包装纸行业

　　新闻纸行业开工率将于今明两年处于高位，广告主房地产行业新盘销售增量预计二季度显现、汽车行业销售增长在前两个月仍保持上年强劲上升趋势，新闻纸需求增长预期明显；工业包装纸行业景气上升趋势明朗，而今年头两个月国内出口增长仍在加快令行业外需增长预期依然良好，惟国内出口趋势可否保持难以确定。

　　行业及公司投资评级

　　维持行业“谨慎推荐”的投资评级。维持华泰股份和景兴纸业“推荐”的评级，维持岳阳纸业“未评级”的评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：寻找10/11年确定性、超预期增长的通信股(名单)

　　一、通信板块哪些公司10/11 年将确定性、超预期增长？

　　2009 年多家通信设备公司业绩超预期增长，推动股价涨幅超100%。2010 年我们希望寻找到10/11 年确定性、超预期增长的公司。在“估值相对合理时”介入，有望获得超越行业的超额收益与绝对涨幅。我们认为：近期上市的7 家“超募者”将是“确定性、超预期”增长的主力军。

　　二、IPO 超募：超募者有望确定性、超预期增长。

　　近期IPO 的7 家通信设备公司普遍超募，部分大幅超募（超募比例在70%-480%）。目前市场对其增长预期主要基于IPO 定价时的计划募集资金。我们认为：超募资金将通过四条途径推动超募者实现确定性、超预期增长。1）扩张现有业务2）并购外延扩张3）拓展相关领域4）改善资产负债。

　　三、行业需求：旺盛需求打开超预期增长空间。

　　行业需求景气是实现“超募者超预期增长”的必要条件。7 家超募公司普遍处于需求旺盛、行业集中度较低、有望持续增长的“后3G”子行业。未来超募者有望凭借其资产大幅提升的优势，以及目前处于低位的基数，实现确定性、超预期的持续增长。过去两年中，三维通信、新海宜就是借助资本市场力量，迅速扩大自身规模，持续提升行业地位的典型代表。

　　四、股价催化剂：盈利预测上调与外延式扩张。

　　我们预计10H2 财报公布、潜在外延式扩张计划公布，将推动市场逐步上调各公司盈利预测，这将成为股价上涨催化剂。我们从ROE 和收入/净资产的角度定量测算：7 家超募公司10/11 年盈利预测存在较大幅度上调空间，部分公司目前的估值已经具备吸引力。

　　五、推荐组合：“鼎中海”。

　　7 家公司中我们推荐“鼎中海”：世纪鼎利、中利科技、日海通迅。建议关注：键桥通信、华星创业、梅泰诺、神州泰岳。（国信证券研究所）

　　汽车行业:“两会”透视 四类汽车投资机会

　　政策支持汽车工业走“下”去和走“出”去。2009 年制定的汽车刺激政策经过微调后在2010 年得以延续。小排量交叉型乘用车对全行业销售量增长贡献度超过了150%。2010 年，加大“汽车下乡”、以旧换新的政策力度和继续实施小排量汽车减征购置税既能扩大汽车消费，又能加速汰换老旧车辆，减少污染排放。国家鼓励中国汽车企业进行海外并购政策，由单纯产品输出到产品、技术和资本输出并重，这是中国车企国际化战略转型的要求。导向非常明确。

　　新能源技术走上前台。低碳经济的发展方向，为新能源和节能环保产业赢得良好成长空间。国家将从优化外资结构和优化财政支出结构两方面，对发展节能环保相关产业做出相应的制度设计和安排。新能源技术的发展，将使我国传统汽车产业链得到拓展，相关行业领域逐步扩大。

　　提高自主研发水平，积极发展自主品牌。鼓励自主品牌车企加大核心零部件的研发和技术改造。并明确提出，到2015 年，自主品牌乘用车要占据50%的国内市场份额，自主品牌轿车40%国内汽车市场份额。

　　四类投资机会:2010 年汽车行业任重道远。市场需求弹性大的小排量汽车将延续2009 的销售强势；新能源技术为行业带来了新的经济增长点和持续发展动力；为扩充和转移产能，集中优势资源，提高自主研发水平，发展自主品牌，企业兼并重组将取得重要进展。因此，从“两会”的召开传导给我们的有关信息，我们认为，2010 年的投资策略是关注四类投资机会：生产小排量汽车企业、因宏观经济持续向好而重归景气的中重卡生产企业、整车或零部件行业的兼并重组题材以及新能源汽车研发量产的相关企业。

　　重点推荐福田汽车和长安汽车，前者兼有重卡和新能源两大题材，长安汽车则位于企业重组并购后产能扩张和小排量汽车产销持续升温等两大投资机会的交叉点。(西南证券）

　　钢铁行业：钢铁出口明降暗升 粗钢净出口超09全年

　　2 月出口钢材249 万吨，较1 月份减少40 万吨或13.84%，与去年同期相比增长59.62%。1-2 月累计出口538 万吨，同比增长55.1%；2 月份我国进口钢材114 万吨，较1 月份减少21 万吨，比去年同期增长4.59%。1-2 月累计进口249 万吨，同比增长27.1%。2 月出口钢坯0 万吨，进口5 万吨。较1月份增加2 万吨，较去年同期下降84%。

　　节日因素及寒冷天气导致钢材进出口减速，连续8 个月净出口。根据测算，2月份钢材和钢坯折合粗钢净出口138.3 万吨，环比下降14.63%，同比上升278.08%。1-2 月粗钢净出口300.3 万吨，已超去年全年净出口289 万吨。我们认为，2 月份钢铁进出口环比下降主要是因为春节因素及天气寒冷，加之 2月份实际工作天数减少所致，而并非外部需求面发生了变化。

　　铁矿石进口量价齐升。2 月份进口铁矿石4938 万吨，比上个月增加276 万吨，同比增长5.65%。1-2 月累计进口9607 万吨，同比增长21%，进口吨价环比上涨6.73%，创14 个月来新高95.94 美元/吨。我们认为铁矿石进口价格上涨主要源于矿石涨价预期及现货市场价格冲至18 个月来高位。

　　国内外钢材价差继续扩大。在成本抬高和钢厂产能利用率提高下，国外钢厂2月份纷纷提高出厂价，截至2010-03-09，全球板材价格较年初上涨13.56％，长材上涨9.73%，而国内钢价一直窄幅震荡，国内外价差继续拉大也是出口增长的重要推动因素之一。

　　投资策略：钢价将震荡上升，随着天气转暖，建筑房地产开工率上升，需求旺季到来；预计铁矿石谈判于四月基本完成，价格涨幅可能到30%乃至更高，钢厂或将提前提高出厂价以转嫁成本；钢铁行业重组兼并指导意见或于三月份出台。建议板材超配宝钢、鞍钢、太钢；长材配八一、三钢、柳钢、韶钢；中厚板公司配重庆钢铁、新余钢铁、南钢。（招商证券）

　　家电行业：以旧换新继续实施 规模推广如期进行

　　事件

   日前财政部、商务部和环境保护部联合发布家电以旧换新政策推广实施申报工作的有关事项通知， 指出2010年5月底家电以旧换新政策试点结束后，继续实施这项政策，并在具有拆解能力等条件的地区推广实施。对于能达到拆解条件和要求的省市可提出开展家电以旧换新工作的申请。

　　城镇家电潜在更新需求较大

　　我国城镇家庭家电保有量较高，跟看2008年底的统计数据，城镇家庭每百户彩电、冰箱、洗衣机、空调的保有量分别为132.9台、93.6台、94.7台和100.3台，已基本达到饱和状态。因此，除房地产拉动的新房新臵需求外，我们认为目前城镇家电消费主要以更新需求为主。 参照国家标准化委员会最新颁布的《家用电器安全使用年限》，大部分大家电的使用年限均在8-10年左右，冰箱稍长为12-16年。在我国城镇家庭中，彩电在1994-1997年出现一轮购臵高峰、冰箱、空调的购臵高峰分别出现在1994-1996年和2000年-2002年，根据安全使用年限，这几类家电目前应处于更新换代期间，而由于中国人勤俭节约的传统，对家电一般持“不坏不换”的观念，导致我国城镇家电超龄服役现象严重，因此城镇家庭潜在的家电更新需求规模巨大。

　　2009年以旧换新政策效果明显，彩电受益最大

　　自2009年6月，家电以旧换新政策在北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、广东、福州和长沙等9个省市开始试点。截至2010年3月8日，9个试点省市共回收旧家电815.2万台，销售新家电758.6万台，销售额达300.2亿元。其中彩电在以旧换新政策中受益最大。我们认为主要原因有二：一是彩电产业结构的升级，目前彩电行业正处于平板电视对CRT电视的消费升级期；二是彩电本身功能更新较快，消费者对彩电的视觉效果要求也较高，目前互联网电视、高清电视的推广普及也加速了彩电更新换代。以旧换新政策的实施则在一定程度上刺激了彩电的更新需求，彩电成为以旧换新政策中最大的赢家。

　　申报省市面向全国，推广规模较大

　　本次申报通知则是针对9个试点省市以外的所有省市，凡是能达到拆解条件和要求的省市均可提出开展家电以旧换新工作的申请。由于拆解企业门槛并不是难以企及，很多省市已基本具备拆解条件，而且国家鼓励扩区域联合深度处理废旧家电的拆解产物，因此我们认为对于拆解条件的限制不会成为以旧换新政策推广的制约条件，在这种意义上，我们可以理解为以旧换新政策将在6月份向全国大部分地区推广。

　　此外，2009年12月商务部、财政部对2010年以旧换新政策进行了改进和完善：一是将原“先收旧后换新”的政策改为“允许中标企业先售新后收旧，回收和销售双中标企业可采取购收同步”的政策；二是在一些拆解能力不足的试点省市可适当增加拆解企业；三是对资信状况好，具有较大销售规模的中标企业可以预拨部分补贴资金，加快审核和补贴资金兑付进度。

　　我们认为随着以旧换新政策逐步完善，以及6月份的推广实施，对城镇家电更新需求的拉动将大幅释放，我们预计2010年以旧换新政策拉动的家电需求有望超过1000万台。

　　投资建议

　　考虑到家电各子行业的产业格局及目前需求状况，我们维持年度策略中的观点，我们认为在以旧换新政策中，受益较大的子行业依次为彩电、洗衣机、冰箱、空调。建议重点关注海信电器（600060）、青岛海尔（600690）、美的电器（000527）、格力电器（000651）。（湘财证券）

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