海通证券：中国平安2月保费点评 维持“买入”评级

　　海通证券（600837）12日发布中国平安（601318）（601318.sh）2月保费点评，维持中国平安“买入”评级，目前位置可以考虑买入。

　　在中国新会计准则下，中国平安子公司平安人寿、平安产险、平安健康及平安养老公司于2010 年月1 月1 日至2010 年2 月28 日期间的累计原保险保费收入分别为人民币369.4478 亿元、人民币101.1228 亿元、人民币0.3801 亿元及人民币7.1554亿元。2 月单月总保费收入同比增长20.7%，其中寿险和财险单月保费分别增长12.8%和60.4%，慢于上月58.9%和85.4%，尤其寿险保费增速大幅下滑。1-2 月寿险和财险累计保费收入分别占总保费收入77.3%和21.2%。

　　海通证券点评如下：

　　寿险：2 月总保费增速大幅下滑，但利润率最高的个险新单同比增速仍显著快于主要同业，保费增长质量非常良好。子公司平安人寿2 月单月原保险保费收入158.0 亿元，同比增长12.8%，此前5 个月单月保费同比增速分别为28.0%、25.0% 、28.4%、14.0%和58.9%，总保费增速环比明显下降。

　　春节因素是总保费增速环比大幅下降重要原因之一。与去年相比，今年1 月份同比多了5 个工作日，而2 月份同比少了5 个工作日，因此，总保费增速环比明显放慢也是意料之中。但海通证券预计公司总保费增速仍快于中国人寿（601628）。

　　公司控制低利润率的银保保费扩张是另一个重要原因。由于去年公司总体保费增速显著快于主要同业，因此公司自去年4 季度开始调整保费结构、控制低利润率的银保保费增长、提高产品总体利润率。在保费增长较快、增长目标已经达成后，保险公司更倾向于主动调节业务结构、收缩银保保费、提高利润率；反之， 如果保费增长较慢甚至负增长、增长目标仍未完成时，保险公司倾向于加快银保保费的增长，这是行业内公司的一贯做法。因此，中国平安自去年4 季度以来开始控制银保保费增长，1-2 月份银保保费保持非常低的增长、且总保费增长非常强劲，显示公司业务计划完成较好、公司保费增长质量非常良好。

　　公司高利润率的个险新单增速显著快于主要同业，代理人销售能力具备非常明显竞争优势。中国平安2 月份利润率最高的个险新单增速仍非常强劲，海通证券预计会明显快于国寿和太保，显示公司代理人销售能力具备明显竞争优势。海通证券预计公司前两个月个险新单绝对量继续超过中国人寿，尽管代理人数仅略多于中国人寿的一半。尽管2 月份相对去年同期少了5 个工作日，但公司个险新单同比增速仍非常强劲，非常难得。为了消除春节因素影响，海通证券更看重1-2 月累计个险新单的增速，海通证券预计公司前2 月个险新单增速超过70%。

　　考虑到公司1-2 月个险新单增速大幅超出市场预期以及未来仍可能大幅超出预期，海通证券维持中国平安2010 年一年新业务价值增速25%（《2010 年1 月行业保费收入份点评》中自15%提高到25%），目前股价对应2010 年隐含新业务倍数仅11.04 倍，估值具备非常明显优势。

　　财险：2 月保费继续爆发式增长，市场份额持续超过太保财险。考虑到目前财险行业经营环境已逐步好转，海通证券认为扩张较可取，但短期而言需关注资本市场震荡对财险公司资金运用的压力。平安财险2 月份单月原保险保费收入34.7 亿元，同比大幅增长60.4%，规模扩张意图仍非常明显。此前5 个月单月保费同比增速分别为71.4%、64.5%、62.3%、59.4%和85.4%。从保费增长的“量”来看，公司继7 月份以来市场份额持续超过太保财险，增速显著快于行业增速；从保费增长的“质”来看，最近公布的平安财险年报显示2009 年按照会计新规定的净利润为6.48 亿（上半年为亏损），显示公司投资收益能够弥补承保亏损。但对于2010 年，海通证券需关注资本市场震荡对财险公司资金运用带来的压力。

　　投资建议。对于中国平安，海通证券仍非常看好公司利润率最高的个险业务增长，并预计中国平安1-2 月利润率最高的个险新单增速70%以上、2010 年一年新业务价值增长25%，大幅超出太保、国寿增速。从基本面来看，考虑到公司业务增长非常良好、收购深发展可能性非常大（银行业务扩张近1 倍），且估值具备非常良好优势（对应2010年隐含新业务倍数仅11 倍），海通证券仍维持中国平安“买入”评级，目前位置可以考虑买入，但一个不确定性是大非减持的影响。

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