中国海洋石油(0883.HK, $12.74,买入)

2010-03-17 10:39:39 来源：大福证券

中国最大的离岸油气生产商宣布其将投资31亿美元，与Bridas Energy Holdings (BEH)成立50:50合资公司，以涉足拉丁美洲的油气勘探及生产业务。中海油将持有BEH的附属公司Bridas Corp.的50%股权，是中海油的最大宗海外收购行动。预料于取得政府及监管批准后，交易将于2010年上半年完成。
合资公司将持有Pan American Energy (PAE)的40%权益，PAE为阿根廷第二大勘探及生产公司，截至2009年底，拥有探明储量15.90亿桶油当量(天然气占38%)。于交易完成后，中海油的储量将提升13%。PAE现时拥有11个生产区块，包括Cerro Dragon的100%权益、Acambuco的52%权益及Cuenca Marina Austral的25%权益，平均日产量为230,000桶油当量。假设交易于2010年6月完成，我们预期此项收购会将提升中海油2010年的产量3%至2.98亿桶油当量，而于2011年则增加6%至3.31亿桶油当量，分别按年升25%及11%。
按探明储量计算，收购代价相当于单位购买成本每桶9.7美元，低于中国石化（600028）集团于2009年收购于非洲及中东从事油气勘探及生产业务的Addax Petroleum时所隐含的单位购买成本每桶13.5美元。中国石化集团是中国三大国有石油企业集团之一，持有中石化(0386.HK, $6.18,买入) 75.8%权益。于2009年上半年底，中海油拥有手头现金人民币420亿元，其将以内部资源支付收购代价。合资公司的单位开发成本为每桶17美元，低于中海油本身的生产成本每桶19.8美元，使合资公司具有竞争力，此项投资与中海油审慎的并购策略相符。
我们看好中海油的海外扩张，其应有助提升该公司的整体储备及产量，并使其有机会进入拉丁美洲市场，于过去两年，拉丁美洲的投资大幅增长因而储量仍具有庞大上升潜质。此外，与当地伙伴合作开发岸上油气项目，将成为中海油扩展海外业务的有效策略。现时，海外产量占中海油总产量约12%，我们预期此比例将于未来两年上升至约17%。
于计及此项投资可能带来的产量贡献后，我们将中海油的2010年盈利预测轻微提升4%至人民币518亿元。以现金流折现模型计算的目标价已由14.83元调高至15.00元，相当于2010年预计市盈率11.3倍。由于看好原油价格回升，以及中海油透过强劲的内部增长及海外收购活动而大幅提升预期产量，我们重申对中海油的买入评级。分析员：余晓毓

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