——东吴新创业股票型证券投资基金投资价值分析

天相投资顾问有限公司  金融创新部

一、基本信息

东吴新创业股票型证券投资基金（以下简称东吴新创业）是东吴基金管理有限公司旗下第8只基金产品。管理人将运用自行开发的东吴GARP策略选股模型，精选具有成长优势与估值优势的创业型上市公司股票，分享优质股票带来的高成长与高收益，实现资本增值。

表1、东吴新创业基金招募说明书摘要

资料来源：东吴新创业股票型证券投资基金招募说明书

表2、东吴新创业基金费率一览表

资料来源：东吴新创业股票型证券投资基金招募说明书

结合当前投资环境、基金产品的特点及管理人的投资能力，我们认为看好中国经济增长潜力、风险承受能力强，期望获得高收益且认可本基金投资理念的投资者可关注该基金。

二、宏观经济趋势继续向好，企业盈利出现明显好转

受全球金融危机影响，2008年下半年以来国内经济增速下滑明显，但经过一年多的调整，国内经济已企稳回升步入全面复苏通道。从主要经济数据来看:2010年一季度我国经济增长11.9%，快于2009年全年经济增速8.7%，同比增速提高了3.2个百分点,经季节调整后比2009年第四季度环比增长12.2%；2010年4月份PMI指数55.70%，连续14个月（2009年3月至2010年4月）超过50%的分界点；4月份出口（见图2）额达1199.21亿美元，较3月份增长6.97%，增速有所下滑，但累计同比增长29.20%，已超过2008年同期出口水平。

从企业盈利情况来看，根据天相投顾统计数据，截至4月30日，可比1807家A股上市公司2010年一季度实现归属母公司所有者利润为3415.62亿元，同比增长61.2%，营业利润为4514.28亿元，同比增长60.12%；2009年实现归属母公司所有者利润1.07万亿元，同比增长25.13%，实现营业利润为1.41万亿元，同比增长38.49%。2009年第三季度成为上市公司利润驱动变化的“拐点”，利润驱动贡献由成本的下降转向收入的增长，营业收入对单季利润增速的贡献由2009年第三季度的106.99%快速上升至2010年第一季度的849%，这一变化显示了社会总需求正逐步走出危机的“低谷”，逐步呈现扩张的态势。

各种数据表明，中国内需正在回暖，世界经济复苏强劲, 国内经济已经走向稳定较快增长的通道。

三、经济强劲复苏为政策退出缓解压力，市场短期回调为基金建仓带来良机

伴随经济复苏，政策退出将是今年各国货币政策的主旋律。较早的澳大利亚、印度，以及最近的美国，都在通过各种形式逐步收缩前期过度宽松的货币政策。2009 年我国同样执行了十分宽松的货币政策，在经济逐步正常化后，我国也同样需要将货币政策常态化，以防止经济过热和通货膨胀的发生。2010年4月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，涨幅比上月提高0.4个百分点，超过2月的2.7%，创年内新高；在CPI涨幅继续提高的同时，工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.8%(上年同月为下降6.6%)，涨幅比上月扩大0.9个百分点。CPI和PPI的继续走高，国内通胀压力加大。

从政府的应对来看，2010年已经连续三次调高存款准备金率，宽松政策的退出已经启动并将持续，但我们可以看到目前的政策退出路径将是渐进和审慎的，同时我们也认为国内经济的强劲复苏将有助于政策回归正常化带来的压力，企业将通过需求复苏、生产能力提升来替代宽松政策下的低成本为盈利带来的贡献。

从股票型基金的建仓时机来看，2009年的普涨过后，2010年以来，受国外债务危机不断演化和国内宏观调控的双重影响，A市场经历了较大幅度的调整，上证指数从年初的3277点下跌至2688（截止2010年5月7日）点，下跌幅度达17%。但我们认为目前市场处在一个缓慢筑底的过程中，从中长期来看，上升的趋势未改，市场的回调为基金建仓带来了良机。

四、享受高成长创业型企业带来的投资机会

东吴新创业基金运用自主开发的东吴GARP策略选股模型，精选具有成长优势与估值优势的创业型上市公司股票，分享优质股票带来的高成长与高收益，实现资本增值。在具体的投资策略中，该基金将投资于成长性高，估值合理的优质企业，包括创业板、中小板和主板中的中小盘股票，伴随企业一起成长，享受企业成长过程中带来的高收益。

根据企业生命周期理论，企业发展可以分为创业期→成长期→平稳期→低潮期（二次创业），其中企业在创业期、成长期的成长速度和价值提升最为迅速。中国是新兴的市场经济体,经济仍处在高速发展的周期中，中小型企业得到了蓬勃发展，这些企业以开发新型产品为起点，是成长最快的科技创新力量。在这其中，许多高成长的优质中小企业会通过激烈竞争从市场上脱颖而出，为投资者带来丰厚回报。从图3看到，创业板和中小板虽然风险较高，但也对应着更高的收益。

从国家政策上来看，大力发展新兴产业是我国经济发展到一定阶段的必然要求，是中国政府的必然选择，温家宝总理在今年的《政府工作报告》中提出要大力培育战略性新兴产业，抢占经济科技制高点；提出大力发展新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业；积极推进新能源汽车、“三网”融合取得实质性进展，加快物联网的研发应用；加大对战略性新兴产业的投入和政策支持。而新兴产业中有很大一部分为处于创业期或者成长期的中小企业，这些企业自身的高成长性加政府的政策支持将迎来新一轮的飞速发展。

具备高成长性的创业型企业在未来或将带来高额收益，日益增多的创业型企业为投资资金拓宽了投资渠道，而将此类企业作为投资标的的基金也可能为投资者创造超额收益，让持有人间接分享创业型企业的高速成长。

五、重点投资于中小盘股票的基金历史业绩良好

我们定义重点投资于中小盘股票的基金为中小盘概念基金，并选取其中投资理念与东吴新创业基金相近的基金，以这些基金为样本构建“中小盘理念”基金净值指数，以此来反映实施投资于中小盘股票投资策略的基金的历史表现。图4表明，长期来看中小盘股票投资策略的基金指数收益大幅超越了天相基金基准、天相流通，也基本超越了沪深300。

六、管理人近期业绩表现突出，基金经理投资管理经验丰富

东吴基金设立于2004年9月，设立较晚，发展也比较缓慢：截止2010年1季度末管理公募基金资产规模为65.93亿元，在60家基金公司中排名第50位；旗下基金产品包括股票型、混合型、债券型和货币型。旗下基金在熊市较抗跌：2008年整体偏股型基金下跌45.37%，在57家基金公司中排名第6位；2010年以来，偏股型基金表现突出：在市场下跌17%（截止2010年5月7日）的情况下，整体偏股型基金仅下跌0.96%，在60家基金中排名第3位。

在投研方面，经过五年的发展，东吴基金已经拥有一支经验丰富的专业团队，整体投研能力得到迅速提升。投资研究人员硕士以上学历占72%，博士以上学历占40%以上，且半数以上投研人员具有5年以上基金、证券从业经历，经历过完整牛熊市，投资理论与实战经验都较为丰富。

拟任基金经理吴圣涛，经济学硕士，8年证券从业经历。曾任汉唐证券研究员、投资经理，国泰人寿保险投资经理，华富基金基金经理等职，2009年加入东吴基金，现掌管东吴新经济基金。吴圣涛投资管理经验丰富，管过固定收益类基金和权益类基金，其中，固定收益类业绩较好。

表3、吴圣涛管过基金的业绩情况

 数据来源：天相投资分析系统

七、投资建议

中国经济的长期增长将为A股的趋势性上升提供坚实支撑，股票型基金是投资者分享经济增长红利的重要渠道。尽管欧洲债务危机仍在演化，政策也在走向正常化，A股震荡的格局仍将延续，但我们认为实体经济的复苏已经明朗，国内经济已经开始回归正轨，长期投资经验表明经济复苏期是投资股市较好的时期。东吴新创业型基金产品定位为投资于具备合理估值的高成长创业型企业的基金，因此在2010年以结构性机会为主的市场中可能有相对优势。作为一只高风险基金品种，东吴新创业基金适合风险承受能力强、追求长期超额收益的投资者。