破产重整有时候只是“看上去很美”

2010-06-01 06:39:46 来源：上海证券报

　　破产重整制度从2007年起实施至今，期间确有包括*ST海纳(现已更名为众合机电)在内的多家公司通过重整起死回生，个别诸如S*ST新太等公司在重整方案披露后股价甚至出现大幅上涨的情况。这使得在一般企业看来不得已而为之的破产重整制度，实施于上市公司时往往被投资者解读为利好，进而忽视了背后的风险。

　　事实上，由于相关方对上市公司重整的出发点各不相同，能否将其中的分歧圆满解决，则是决定破产重整成败的关键要素。

　　债权人在重整中的最根本目的便是最大可能收回投资成本。而回看*ST九发重整计划，公司的债权人同时充当重组方的角色，将原本各自独立的两种身份“集于一身”，便也为本次重整埋下了隐患。

　　与债权人相比，重组方的目的则是尽量降低重组上市公司的成本。值得一提的是，随着监管部门在2008年对破产重整涉及资产重组的发行定价作出补充，“发行股份价格由相关各方协商确定”的最新规定，使得一些企业从中嗅到了低成本重组的机会。与此同时，个别上市公司的破产重整也随之“变味”。细心的投资者不难发现，在其他债权人“讨债无门”的前提下，对*ST盛润、ST宏盛（600817）、ST银广夏提出破产重整的相关债权人，均是在主动受让债权后，随即向法院提出重整申请，具有极强的针对性。在此背景下，如何防止破产重整制度被相关方滥用，也应成为监管部门未来关注的重点。

　　同时，中小股东频频否决重整方案也有其深层次原因。原本是多方博弈的破产重整，在债权人、重组方利益得到最大满足后，利益受损的便唯有上市公司及中小股东。与破产管理人、债权人、重组方主动筹划上市公司重整的相关决策不同，中小股东在此过程中往往是被动参与且很少具有话题权，致使其相关利益诉求及对重整的意见无法与其他方沟通。

　　总体来看，上市公司破产重整任重而道远。在遵循最大利益原则、绝对优先原则以及公平对待原则的基础上，如何消除目前破产重整实践中存在的种种不足及各项重整隐患，理应成为上市公司今后实施破产重整所考虑的要素之一。

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