破解对赌困局业内呼吁调整融券机制

2010-06-01 08:07:40 来源：证券时报作者：李东亮

　　券商自营与客户融券的尴尬对赌颇令市场关注。尽管目前券商等特殊法人机构已拿到期指套保交易编码后,但券商自营如何与融券对接这一课题仍有待市场论证。业内人士分析,券商自营利用期指对冲融券风险的前提是融券成交量足够大,而要做大融券成交量,融券机制必须调整。

　　期指套保或能破解困局

　　自3月31日融资融券业务开展以来,两融规模一直处在极度失衡状态。融资融券业务开展的前两个月,融券额占两融规模比重均值为1.16%,大大低于成熟市场16.67%的比重。

　　渤海证券房振明指出,券商开展融券业务积极性不高是导致两融失衡的主要原因。券商自营一般为投资组合,单独拿出一只或几只用来融券,显然影响自营业务的组合调整。更重要的是,券商不可能为了融券利息而冒市场下跌带来的系统风险。

　　国信证券（002736）王军清也持同样观点,他认为,如果自营看空大盘,可立即卖出券种,没必要为了融券利息而和融券投资者形成对赌。

　　随着广发证券（000776）等券商拿到中金所指套保交易编码,上述观点起了微妙的变化。有分析指出,券商通过期指套保交易,可将券商自营与融券投资者之间的对赌转移到期指市场,而且以目前期指市场动辄千亿的交易量,券商自营也很容易找到交易对手。

　　业界呼吁调整融券机制

　　理论上券商自营部门融出券种后卖出股指期货即可规避融券券种随沪深300指数下跌的风险,在实际操作中,理论实现的前提必须是融券成交量足够大。

　　国泰君安研究所蒋瑛琨指出,利用股指期货规避融券券种的系统风险需满足以下条件,融出的券种为组合券种,并且与沪深300指数相关度比较高;或者融券市场已经达到一定量,各融券投资者分散融出的大部分券种能自动形成组合券种,且与沪深300指数相关度比较高。而目前的实际情况是融券量非常小,且融券投资者比较分散,所以利用股指期货规避融券券种的系统风险目前是不现实的。

　　国信证券研究员王军清也同意上述观点,他还指出,如果融券市场的量已经非常大,券商可以通过期指套保锁定融券利息收入,但仅限于融券业务量非常大的几个大型券商可以做到,份额较少的券商显然做不到这一点。

　　另外,蒋瑛琨和王军清同时指出,要做大融券成交量,实现期指和融券业务对接,融券机制必须调整,可借鉴台湾地区和日本现有的“转融通”机制,并结合我国的市场特点,成立一家证券融通公司,借入大小非或者指数基金等长期投资者的证券,将市场规模做大,届时期指和融券对接更为现实。

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