券商“直投+保荐”该叫停?
● 彻底废除券商直投+保荐同一个项目有些因噎废食,但部分券商未严格遵守隔离墙制度,的确需要监管部门好好规范
● 在国外成熟市场也存在券商直投的情况,拥有直投项目对券商投行业务也更有推动力,但不可为逐利而降低企业上市标准,甚至强行上市,抬高发行价
日前,有媒体报道称,近期证监会正在讨论如何规范券商“直投+保荐”齐入企业IPO的模式。报道称,有证监会发审会委员表示,讨论倾向于进一步出台保荐承销回避直投的相应监管措施,以进行限制。《国际金融报》记者昨日在采访中了解到,多数券商认为这种“鱼和熊掌兼得”的盈利模式,实际上考验的是券商的隔离墙制度是否到位,如果管理层要采取限制措施,也应当主要在券商内控机制上加以规范。
券商投行部门为一家公司上市做承销保荐,同时其直投子公司在此前已获得对该公司投资的机会,从而在该公司成功上市后,券商不仅赚取承销保荐费,还可以赚取投资收益,可谓双丰收。这种现象在券商中已经是普遍现象,直投业务比较活跃的中信证券(600030)、海通证券(600837)、国信证券(002736)等都成为“直投+保荐”模式的受益者。因此,有人质疑,券商作为中介的保荐机构,与上市公司有了过度的利益绑定,可能难以发挥第三方的把关独立性,甚至有可能为了获得更大的利益而掩盖问题、虚假陈述等。
对此,西南证券(600369)分析师王大力向记者指出,“这主要是券商内控方面的问题。”王大力认为,在金融机构业务多元化的时代,很难说哪家金融机构有绝对的业务独立性,但如果券商内部都有一套较好的内控机制,部门之间建立了比较坚固的防火墙,那么也不存在投行部门为了使直投部门有更好的收益,而在承销过程中故意抬高发行价的情况了。
同时,王大力也指出:“券商承销一个项目,所获取的费用也是根据其发行规模按比例提取的,因此本身就存在希望承销项目定价尽可能高些的动力,而不会视直投部门的收益来定。”
然而,不可否认的是,券商直投部门会在第一时间获取到“准上市项目”的情报,由此获得可观收益。按照证监会规定,公司上市前至少要经过一年的上市辅导期,而不少券商直投的时间也差不多在项目上市前一年之内,由此可以推算,券商直投公司对几家拟上市公司的投资机会多来自其上市辅导业务。
清科研究中心分析师指出,以中信证券旗下直投子公司金石投资对创业板上市公司机器人(300024)的投资来看,在进入不到一年半的时间,其账面价值已经从最初的2560万元增长到1.27亿元,增长了近4倍。而国信证券旗下直投子公司国信弘盛所持金龙机电(300032)一半的股份在社保基金转持后,其投资回报倍数达2.61倍,对钢研高纳(300034)和阳普医疗(300030)直投获得的回报也高达5.82倍和5.64倍,而国信弘盛投资上述项目的时间均在1年之内。
一位券商人士向记者指出,“彻底废除券商直投+保荐同一个项目有些因噎废食,但部分券商未严格遵守隔离墙制度,的确需要监管部门好好规范。”事实上,证监会已经对此表示重视,尤其是作为券商直投项目退出的主要渠道,创业板的发行过程中频频暴露出保荐机构内核方面把关不严,一些报送企业明显不符合发行条件。监管部门还称,保荐人所做的企业估值报告也不够严谨,公司内部未严格遵守“隔离墙”,过多受项目、发行人干预,估值报告缺乏合理性。
业内人士称,在国外成熟市场也存在券商直投的情况,拥有直投项目对券商投行业务也更有推动力,但不可以为了逐利而降低企业上市标准,甚至强行上市,抬高发行价,这对于券商本身形象和品牌树立都会带来不利影响。
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