宏观经济格局的复杂性导致了今年投资操作难度，即使在短期表现良好的品种中，也只是充分体现了一种想象力经济的泡沫，回想巴菲特2008年危机时期投资比亚迪（002594），到现在比亚迪本身也无法量产所谓的新能源汽车，比亚迪在完成了所谓的巴菲特幻觉之后，股价距今已经大跌了50%，仍在下降通道挣扎。现实距离幻想的道路后期可能只有通过泡沫消散来解决，我们在前期分析报告中提示9月市场投资风格可能出现大幅反转，看到了超低估行业的投资机会正在体现。

　　以钢铁行业为例，这是从去年调整下来跌幅超过50%的板块，其下跌幅度甚至超过了房地产行业，由于对周期性行业的恐惧市场寄予钢铁板块过低的估值水平，出现了“跌”出来的机会，而股价全面启动的原因在于行业基本面已经出现了一些良好的态势，如钢材联合提价，淘汰落后产能超预期，今年计划淘汰钢铁落后产能3000万吨，明年计划淘汰7000万吨，即使打上折扣，也会影响将进10%的建材类钢铁的供给，给现存的钢铁类上市公司提供市场空间和机会；另外保障性住房和区域大开发实际上也利好钢铁行业——至少保障需求不至于大幅度回落，加上整个钢铁行业兼并重组正在如火如荼的展开，阶段性交易机会。

      最后是周期性行业占上风还是医药消费继续走高，这个问题要联系宏观局面的变化来讨论。如果在房地产销售的金九银十阶段让大家看到房价主动调节而成交放量的状况，那么超配周期性行业，房地产和钢铁等行业持续反弹应该不成问题，这样的格局可以称为经济“小复苏”周期；如果房价和成交量在这个阶段继续僵持，宏观政策会采取继续等待观望的态度，市场格局仍会延续今年的一个主基调，在防御性板块如医药、军工和中小市值成长股中演绎泡沫化行情；趋势性风险仍来自通货膨胀态势和政策紧缩力度，如果房地产新政没有导致房价下跌，而且较长一段时间内（从9月开始起半年以上）房屋成交无法放量消化已经增大的供应，很可能触发更高的通货膨胀预期，届时市场会出现整体性下跌而没有明显的投资机会；

　　如果真心实意压制房地产价格，平抑资产风险，像日本那样启动连续加息会真正击碎房地产高价的泡沫，只有采取连续大幅度加息一条道路，利率水平可能达到6%以上的水平，房地产泡沫必破，但实体经济付出的代价更加惨重，在经济增速下行通道中，这种激烈的做法暂时难以看到，所以在2500点上下市场也暂时不会看到明显的趋势性下跌机会，市场分割炒作的格局仍然明朗，只是短期低估值品种更占优势。

　　9月、10月市场炒作风格会有比较大的变化，但整体政策风险并不是很大。回顾每一次启动加息的过程，都是在通货膨胀已经真实发生。比如2007年出现了通货膨胀达到8%的水平时，96年通货膨胀达到两位数时启动加息和保值补贴率等等，很少看到政府在通货膨胀没有真实发生的情况下大幅度加息，其主要原因是如果加息幅度过大过快，会导致劳动就业友好型的低利润行业如纺织、轻工等等企业受到冲击太大，从而引发更为广泛的就业问题。从2003年到2007年实行的低利率政策已经开始让中国深感资产价格和通货膨胀之苦，在劳动力成本大幅提高，劳动者收入刚性上升趋势中，特别是在更多劳动力转向服务性行业，垄断型行业价格机制理顺（如水电价格具备提升空间）的大背景下，长期看宏观政策的确具备通货膨胀上行的条件，启动的条件目前还不具备，如果9月以后，房地产销售无法与释放的供给相匹配；在经济疲软的同时，通货膨胀迅速攀高，那么在通货膨胀的压力下，政策收紧的风险加剧，届时股票市场将缺乏明显的投资机会。现在我们正处于空档期，超跌反弹和短线机会更多于长期布局的机会，投资者在运作时更倾向于阶段性相机决策的手段和策略，基本判断是9月份周期性行业的短线机会可能会强于防御性行业和中小板、创业板提供的短线机会。
 

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