安源股份：重组带给脱胎换骨的转变

2010-09-02 05:45:30 来源：证券时报网作者：刘雯

　　核心观点：

　　安源股份发布重组方案：1、安源股份将其持有的安源玻璃100%股权、安源客车68.18%股权、拥有的截至2010年7月31日应收安源客车债权、应收安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业50.08%股权中的等值部分进行臵换；2、以发行股份方式购买中弘矿业、中国华融、中国信达持有的江西煤业49.92%的股权。

　　一、集团超预期履行承诺。

　　公司上市时母公司及实际控制人承诺：如果安源股份客车、玻璃产业在2008年合计未能实现盈利，江西煤炭集团承诺将把沿沟煤矿、宜萍煤矿、丰龙煤矿在3年内逐步臵入安源股份。公司玻璃、客车业务在08、09年均出现亏损，08年净利为-16271万元、-10427万元。本次集团将江西煤业全部煤炭资产臵入，是为在履行上市之初承诺，但其注入资产规模超出了我们之前的预期。

　　二、臵出玻璃、客车，臵入煤矿。臵入资产：江西煤业100%股权，作价不超过34.04亿元。

　　臵出资产：安源股份臵出资产整体作价6.68亿元。

　　臵入臵出差额27.36资产。公司将向江煤集团、中弘矿业等发行股票购买：以非公开发行股份价格11.63元/股进行测算，可能将发行股份23526万股。发行后，江煤集团将直接、间接持有公司44.66%股份，中弘矿业、中国华融、中国信达合计持有公司28.96%股份。

　　三、重组后公司盈利能力将出现质的提升。

　　重组后公司将摆脱玻璃、客车业务长期亏损的拖累，主业将集中到煤炭开采上，公司煤炭产能将由90万吨升至727万吨，增加7倍。按公司的测算，注入资产10-12年将实现净利润2.85亿元、3.12亿元、3.83亿元，是公司09年净利的10倍以上。

　　四、后续有近300万吨煤炭资产等待注入。

　　实际控制人江煤集团尚存14个煤矿资源，根据规划，待时机成熟后将把丰龙矿业等公司注入上市公司，由此将带给公司近300万吨、4成的产能增长。

　　五、盈利预测与评级。

　　预计待重组完成后，公司10-12年EPS为0.95元、1.04元、1.18元，PE14、13、12倍。我们认为集团的资产注入将带给公司脱胎换骨般的改变，同时后续也将有大量的煤炭资产等待注入，公司未来成长空间可观，首次给予公司“强烈推荐_A”的评级，6个月目标价23.75元。

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