银行中报：息差潜力释放,风控表现出色

2010-09-02 16:37:57 来源：证券市场红周刊

　　银行 2010 年中报业绩表现较好。净利润同比增速为30.53%,其中2 季度利润环比增长4.70%。目前银行净利润占A 股的比例已经达到43.95%,不过上半年银行的净利润增速要略低于A 股平均水平。归因来看,规模增长(20.06%)、息差扩大(6.33%)和拨备释放(5.50%)是主因。

　　息差反弹,但潜力已基本释放。2 季度上市银行息差反弹7BP,基本回到2009 年4 季度的阶段高点水平。对比2010 年上半年与2009 年下半年,我们看到银行的存贷利差和同业往来利差都有所扩大,但债券投资收益率继续下行。(1)存贷利差扩大5BP,主因是负债成本的下降,判断主要受到存款活期化的影响。中小银行的贷款收益率有所提高,主要是因为扩大了对以房地产开发贷款为代表的风险贷款的占比。(2)同业往来利差改善17BP,主要是受到货币市场利率上行的推动。(3)债券收益率比2009年下半年下降12BP。估计银行在2008 年之前购买的高息债券占比仍超过40%,这些债券未来逐步到期将对息差继续产生压力。由于我们判断CPI见顶对存款活期化和货币市场利率上行将构成抑制,而经济下行会抑制银行的信用风险敞口,再加上高息债券到期,息差进一步扩大的空间已然十分有限。

　　存款活化催生手续费收入快速增长。2010 年上半年银行手续费收入同比增长35.14%,完全符合我们的预期。银行卡收入继续快速增长,而存款活期化推动了理财、代理业务的火爆,再加上银行议价能力提升变相表现为融资、咨询顾问类收入较快增长,构成了上半年手续费收入增长的主因。

　　贷款质量滞后性稳定,拨备释放。一方面前期经济表现较好,另一方面资产价格不断上升,银行的贷款质量处于有史以来最好的阶段,多家银行发生回拨现象。因此,我们看到(1)大部分银行持续双降;(2)多家银行不良率已经非常低;(3)10 家银行的拨备覆盖率超过了200%;(4)因此银行的拨备开始反哺利润,信用成本率同比下降11BP。判断当前的不良生成率不可持续,不过信用成本率有较大的缓冲空间。

　　资本仍需进一步补充,杠杆率将继续降低。上半年虽然有3 家银行进行了融资,但银行平均核心资本充足率发生下降。为满足当前的监管要求,12家银行还需补充资本,银行的财务杠杆率将继续下降。同时上半年银行的资产风险系数也有所增大,这一趋势是和贴现占比下降、债券占生息资产比重下降等现象相关的,这也是息差上升所付出的财务代价之一。

　　2010 年的银行业中报是华丽的,不过向后看盈利驱动因素进一步改善的空间已经非常有限,行业基本面的向上催化剂明显不足。不过目前行业估值处于低估状态,再加上板块权重已经接近30%且个股间同质性很高,因此近期的市场表现可概括为“涨不动,跌不动”。行业的投资机会,更多地体现为下跌中后段的防御性,以及上涨后段的补涨要求。。

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