三大顶级光电论坛召开在即 10股驶上发展快车道
第十三届“中国光谷”国际光电子博览会将于11月3日在武汉开幕，期间还将首次举行2016全球光纤光缆大会等世界三大顶级光电论坛。此次博览会以“光联万物，智引未来”为主题，将聚焦光电科技与物联网、移动互联网等新一代信息产业跨界发展的新趋势，5G网络建设对光纤的需求等将成为光纤大会重点议题。
受益中移动发力固网宽带、光棒反倾销等利好，国内光纤光缆行业自去年下半年进入量价齐升的景气周期。9月中移动普通光缆集采招标量同比增加27%，前五大光纤厂商报价提高20%以上，这有助行业量价齐升格局延续至2017年。同时，5G时代的加速到来，其接入速率为4G的1000倍，基站密度提升10倍，将极大带动光网设备需求。据行业发展规划纲要，到“十三五”末，我国光电线缆产业将完成工业产值6407亿元，发展潜力巨大。相关概念股有望借此次会议之机驶上发展的快车道。
大唐电信（sh600198）:加速转型"集成电路+",双轮驱动值得期待
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-07-11
大唐电信是电信科学技术研究院控股的高技术企业,主要从亊微电子,软件,通信设备等相关业务。目前公司业务主要覆盖集成电路设计,软件不应用,终端设计及移动互联网四大领域。15年以来,公司战略布局逐步由"芯-端-云"向"集成电路+"为核心的产业链布局转变,发展方向进一步聚焦。
投资要点:
市场观点普遍认为公司的集成电路业务多年来发展缓慢,15年利润甚至出现大幅下滑,经营效果不佳,长期发展空间有限。但我们认为公司之前主要处于资源储备阶段,目前公司战略方向明确,换帅后其产业整合能力有望进一步提升。在集成电路国家战略背景下,后续发展有望超市场预期。原因:
(1)芯片布局高增长领域,发展潜力巨大。目前公司以集成电路设计为核心竞争力,业务主要面向移动互联网,车联网,智能制造及物联网领域。相对于传统的计算机芯片领域,这些领域行业需要旺盛,定制化要求更高。目前公司在智能手机芯片,汽车芯片,及无人机芯片已相继取得突破,后续公司的布局优势有望进一步显现。
(2)集成电路战略进一步聚焦,换帅注入发展活力。16年4月以来,公司发展战略进一步明确,公司将围绕"集成电路+"为核心的产业链布局,加速不相关单位的协同互动,逐步形成核心竞争力。6月底武汉邮科院院长童国华出电信科学研究院院长,童国华在武汉邮科院任职期间烽火通信10年营收增长约10倍,其任职大唐电信新总裁也有望加快大唐电信的体制改革并促进公司的长远发展。
(3)"产业经营+资本经营"双轮驱动,后续发展值得期待。内生增长外,公司也积极寻求外延的资本经营,14年公司不恩智浦公司合资的大唐恩智浦与注于汽车电子芯片领域,在公司整体集成电路下滑背景下大唐恩智浦15年营收大幅增长29%。良好的示范效应下,公司的外延战略也有望进一步加速,后续发展值得期待。
作为国内领先的集成电路及解决方案提供商,大唐电信目前战略明确,换帅之后烽火集团的发展经验也有望快速复制到公司。在集成电路国家战略的推动下,公司的业务有望迎来快速发展。首次覆盖,给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.22、0.42和0.61元,对应16-18年的PE分别为97.90x、52.58x和35.80倍。考虑公司作为A股里集成电路芯片业务的秲缺标的,给予16年140倍PE,目标价30.80元。
风险提示:集成电路业务不达预期、业务整合不达预期
鹏博士（sh600804）:六大领域与联通战略合作,加速发展
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2016-08-30
固网、移动业务深入合作、资源互补。
固移业务合作:双方业务合作在移动通信产品、移动转售、家庭宽带、互联网+等大数据领域,双方业务在合同上形成约束,减少双方开展业务的阻碍,从而保证长宽覆盖的扩张。具体合作方面:移动通信产品:鹏博士以全国战略级合作伙伴的身份代理联通自有品牌的移动通信业务,结合自身的宽带业务融合销售联通品牌的移动通信产品,全力协助联通发展移动通信用户,提高市场份额。
移动转售业务:联通与鹏博士开展移动通信转售业务合作,并协商签署合作协议,提高移动通信转售业务市场份额。
家庭宽带业务:双方在协商地域开展家庭宽带业务合作运营,联合开发建设双方共同确认用户的业务运营支撑系统,创新性发展用户资源。
大数据资源:双方协商开展更多基于创新互赢、互联网+等方面的大数据业务合作。
全球互联网合作:在全球业务布局上,双方通过合作,互补共享全球网络资源,着眼于海外华人市场,服务好走出去的万千民族企业和亿万海外华人,并通过华人市场切入海外物联网业务。
物联网、SDN合作及IDC孵化。
合作物联网创新:鹏博士充分发挥公司在感知网建设及智能硬件开发方面的经验,基于联通4G及未来的5G网络,积极开展物联网应用研究和创新推广,双方共同促进物联网应用的规模化发展。
合作推动SDN/NFV网络重构:联通与鹏博士均在积极部署SDN网络,未来双方将就SDN网络进行深入合作,共同稳定提高网络效率,快速降低SDN部署成本,大幅节约网络维护成本支出,推动网络服务与管理能力升级。
合作孵化ICT:双方各自发挥在资本、机制、用户基础、网络能力等各个方面优势,共同扶持孵化优秀ICT创新项目,辅佐主业发展和转型,创造更多的资本收益。
看好公司民营宽带龙头价值,维持"买入"评级。
公司最近在海外积极布局,合作韩国KT、美国Visio,收购擎天电讯、GiggleFiber,布局海外OTT,合作星光源,有利于提升公司的海外知名度,为未来公司平台聚合更多的资源,目前公司稳步推进"云管端"战略,未来有望成为中国的"康科斯特"。我们认为鹏博士作为价值与成长兼备的民营宽带运营商较国有宽带运营商应享有更高的溢价空间,未来随着在网率逐步提升,业绩将得到稳步支撑,看好公司用户稳步增长基础在OTT、在线教育等领域内的拓展。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为95/114/135亿元,净利润分别为8.99/10.91/13.38亿元,对应EPS分别为0.64/0.77/0.95元,对应PE为30/25/20倍,考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力,长期逻辑不变,维持"买入"评级。
烽火通信（sh600498）:光通信龙头持续精进,网络安全蕴藏巨大价值
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2016-08-08
公司是国内光通信设备龙头,"武汉·中国光谷"核心企业。成立17年来公司立足自主研发掌握大量光通信核心技术,参与制定数百项国家标准和行业标准,是基础网络建设的主流供应商。其光通信主营涵盖光网络、宽带数据、光纤光缆三大系列,并由此深入拓展至信息与通信技术相融合的广泛领域,包括参股北京志诚进入计费软件领域、成立集成子公司进入集成领域、与烽火网络整合进入数据产品领域、成立烽火国际公司来整合国际市场资源,更通过收购南京烽火星空使得网络安全成为重要业务线。光通信、ICT与网络安全三头并进,公司已跻身全球具竞争力的光传输与网络方案供应商之一。
我们给予该股买入的首次评级,目标价格35.53元。
支撑评级的要点。
国内光网络建设仍将持续高景气,作为光通信设备龙头公司营收与业绩将更上层楼。流量经营持续深化带动基础网络建设的持续迭代,骨干网容量与实际需求的缺口日益拉大,无线与有线接入设备业已爆发但覆盖仍显欠缺,整体扩容对汇聚交换与路由器等数通产品性能提出更高要求,光纤光缆需求长期高企,都预示着未来相当长时间内光网络建设将延续高景气。
公司作为全球一流的光通信龙头,必将长期受益于这一态势,有力支撑营收与业绩。
收购国家级网络安全翘楚烽火星空,大力打造网络信息安全板块,构筑新的核心竞争力。星空前身烽火通信安全产品部,主营网络信息安全与移动信息化产品,是武汉总部外最大的软件产业化基地。2011年成立全资子公司西安烽火软件组建大数据专业化团队,承担网络数据分析类产品开发,包括大数据平台与服务、互联网舆情监测、网络空间安全预警监测和手机取证等业务,在网络信息安全方面属于绝对龙头。后续该方面业务有望全面拓展,作为公司新的战略重心大力推进。公司业已形成的数据平台和服务能力将成为稀缺的核心竞争力,在中长期商用发展中迸发巨大的成长空间。
围绕通信传输网络核心技术,拓展通信与信息技术融合,打造以智慧城市为主体的云计算大数据综合解决方案供应商。为了积极应对ICT产业融合大趋势,拓展创新增长潜力,公司积极寻求突破运营商投资框架的限制,在广电、电力、高速、国防、石油天然气和铁路等大行业已经成功实施了多项行业级的一体化信息解决方案,依托雄厚的技术积累和商业合作背景,公司进一步向智慧城市、智慧家庭和智能轨交等跨领域的软硬件解决方案突进,承建湖北省政府信息化平台"楚天云",深度打造包括云计算与大数据在内的综合解决方案。公司业务能力广深兼备,有望转型成为全球领先的ICT解决方案服务商。
评级面临的主要风险。
技术风险、市场竞争风险、安全技术转民用政策风险。
估值。
光通信与网络部分参考可比公司2016年市盈率估值水平给予30倍市盈率,预计2016~2018年扣除烽火星空业绩后,全面摊薄每股收益分别为0.71元、0.88元和1.07元,该部分2016年估值为222亿元,烽火星空部分参考国内相关公司和美股palantir估值水平,保守给予150亿元估值。公司总计估值372亿元,对应12个月目标价位35.53元,首次覆盖给予买入评级。
中兴通讯（sz000063）:中报符合预期,战略布局值得期待
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-08-30
事件:8月26日,中兴通讯发布半年报,上半年公司实现营业收入477.57亿,同比增长4.05%;实现营业利润4.95亿,同比增长548.93%:实现归母净利润17.66亿,同比增长9.33%,其中,营业利润大幅增长,主要因营业收入增长、本期汇率波动产生汇兑收益而上年同期产生汇兑损失以及需新增计提坏账准备的应收账款结构变化导致减值损失减少所致。公司的收入和利润情况符合我们之前的预期。
投资要点:
市场普遍担心公司在美国限制和国内4G建设投资趋缓背景下,公司业务发展空间有限:但我们认为公司近年来技术积累丰富,未来战略方向明确,公司重点发展业务市场广阔,公司的发展潜力被严重低估,后续进展有望超市场预期。原因:(1)研发投入创新高,全年业绩有望大幅提升。公司近几年研发投入逐年上升,根据16年半年报,今年上半年公司研发投入70.59亿,同比增长28.54%,占营业收入的14.9%,为公司历史最高值。目前公司在全球拥有20个研发中心,随着全球数据流量的快速增长、"互联网+"及物联网、云计算等方面的应用和发展,公司凭借雄厚的技术实力,相关业务将得到进一步受益。同时根据公司8月19日公告,BIS将公司的临时普通许可进一步延期至11月28日,公司的业务受阻程度进一步降低,全年业绩值得期待。(2)深化M-ICT战略布局,VOICE五大方向市场广阔。根据C114网8月25日报道,公司对外正式发布M -ICT2.0白皮书,重大变革集中体现在五大方向:虚拟Virtuality、开放Openness、智能Intelligence、云化Cloudification和万物互联Internet of Everything,这是公司深化M-ICT站战略布局的重要步骤。根据8月8日国务院印发的《"十三五"国家科技创新规划》,虚拟现实、智慧城市、云计算、物联网等领域均是国家未来五年重点发展对象,市场空间广阔。(3)芯片设计行业领导者,竞争力实力快速提升。子公司中兴微电子专注于集成电路设计已接近20年,积累了丰富的芯片设计技术经验和行业资源。据国际知名专利检索公司QUESTEL报告,中国已成为芯片专利申请量第一大国,而中兴通讯芯片专利跻身全球前30,位居中国企业首位,芯片专利申请量超2000件,国际专利600余件。另据公司8月26日公告,国开发展基金拟对公司子公司西安新软件以增资形式投资6.75亿元,年化投资收益率要求仅为1.2%,这也进一步体现了国家对于公司在芯片方面技术实力的认可和政策支持。
作为国内领先的综合通信设备提供商,中兴通讯整体技术实力雄厚,日前公司正式对外发布M-ICT2.0白皮书,正加速向"M-ICT+"推进,五大战略方向未来市场广阔,同时公司在芯片领域实力突出,,后续进展有望超市场预期。继续维持"强烈推荐"评级。预计16-18年EPS 分别为0.95,1.11和1.27。对应16-18年的PE 分别为15.46x,13.22x,和11.61。目前公司整体价值被严重低估,给予16年22倍,目标价20.90元。
风险提示:战略推进不及预期,海外市场业务受阻
盛路通信:汽车电子业绩爆发,多轮融合驱动
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：徐力 日期：2016-08-29
投资要点
事件:公司发布2016年中报,公司营收实现50.97%的增长达到5.62亿元,归属上市公司扣非后净利润达到1.26亿元,增长162.44%,每股收益达到0.28元,增长115.38%。公司业绩增长主要来自南京恒电并表和合正电子智能DA产品爆发增长。
车联网方向成功布局,成为公司重要增长点:公司旗下合正电子,以车载智能DA产品为切入点进入车联网市场,目前客户包括东风日产、东风本田、广汽本田、广汽三菱、广汽乘用车、众泰汽车等前装车厂等。公司积极完善在车厂渠道的全产品线布局,打造"合正智造"的品牌,致力于车载智能设备的研发和生产,不仅对原有DA智联系统更新换代,还包括研究开发汽车红外夜视系统、360环视、3D全息投影、ADAS系统、舒适进入系统、车辆远程控制系统等各类汽车视觉技术及产品,不断强化公司在汽车电子、车载移动互联领域的业务布局。公司在汽车DA产品业务增速超过60%,已经成为公司最重要的增长点。
南京恒电完成业绩承诺应无悬念,军工业务提供超级护城河: 2015 年4月,公司通过发行股份购买资产的形式收购南京恒电100%的股权,其业务为主要面向军方客户的机载、舰载、弹载等多种武器平台上微波电路及其相关组件的设计、开发、生产与服务。随着电子对抗和雷达产品在现代战争中作用越来越显著,南京恒电订单数量得以持续增长,经估算军工业务营收和净利润增长均约为24%,2016年上半年净利润接近3600万元。2015-2017年,南京恒电承诺的归母净利润分别为5,000 万元、6,000 万元、7,200 万元。因此我们判断,南京恒电全年完成6000万元利润目标应无悬念,对公司整体业绩产生积极影响。
技术、产品、市场全面整合,1+1+1>3的融合驱动:公司在移动通信行业,围绕电子通信的发展方向,专注于通信天线及器件的生产和研发。公司掌握着核心技术,具有专业技术研发团队和稳定的管理体系。公司的汽车天线、微波产品能与合正电子、南京恒电形成良好的整合,技术和产品实现优势互补,营销体系和客户资源能够相互渗透,为公司长期发展提供了良好的融合驱动力。
盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年的EPS为0.53元、0. 67元、0.83元,对应 PE 56/44/36 X。我们看好公司车联网产品业务和微波领域军民融合业务的发展,给予"增持"评级。
风险提示:传统天线业务出现持续下滑风险,车联网业务低于预期风险,竞争加剧导致毛利率快速下滑风险。
东信和平:发力eSIM与MPSP项目,转型物联网平台运营商
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-09-09
安全应用-乘NB-IoT东风,切入物联网安全领域。2016年6月16日,NB-IoT核心标准协议在韩国釜山3GPPRAN全会第72次会议上正式获批并冻结,物联网产业化应用进入快车道,预计将有海量的智能设备终端接入物联网。物联网终端具备数据采集、传输、计算等多项功能,且被大量使用在电力、水务、环保等多个国家基础设施领域,信息安全问题不容忽视。公司发挥自身优势,研发eSIM集成化模块,为物联网终端打造身份标签。eSIM具备小型、节能、稳定的特点,是适合于物联网终端的身份识别的优化方案。公司以SIM卡领域的技术与供应链优势为基础,与上游芯片厂下游运营商携手打造物联网数据安全传输方案,未来有望在多个领域普及应用。
构建MPSP医保监控平台,从产品方案商向平台运营商转型。随着医疗保险定点机构覆盖范围与基金规模的扩大,监管机构对稳定高效的信息化监控手段需求越来越迫切。公司自主开发了MPSP平台,可以实现对社会保障PSAM卡定位管理,同时通过可信数据采集、回传和分析处理等协助提升监管部门的管理效率,整体上降低了医疗定点机构的运营成本。公司作为智能卡领域的龙头企业,在社保PSAM卡领域有丰富的经验与平台资源。公司MPSP项目已开发多年,目前在珠海、广州等地都已成功试点三年,获得当地监管部门与定点医疗机构一致好评,未来具备批量普及优势。此项目是公司从产品解决方案商向平台运营商转型升级的关键一步,一方面为公司提供稳定的现金流,另一方面可充分利用医疗保险体系资源,未来在大数据处理、流量运营等多方面具备广阔的发展空间。
首次覆盖,给予"买入"评级。我们看好公司以智能卡龙头优势为基础,切入物联网及医疗保险监控领域,从产品方案商向平台运营商转型的战略规划。预估2016-2018年EPS分别为0.21/0.30/038元,给予买入评级。
风险提示:eSIM或MPSP项目进展不及预期。
国民技术:产品全面布局、效率持续提升,业绩实现高速成长
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：孙远峰 日期：2016-09-05
事件:公司发布2016年度半年报,2016年上半年公司实现营业总收入2.93亿元,同比增长29.69%;实现归属上市公司股东净利润4546.84万元,同比增长54.5 5%。
中投电子观点:公司是国内信息安全IC设计行业领军企业,产品涵盖个人信息安全及金融信息安全等各细分领域,能够提供信息安全完整解决方案。公司管理层积极应对市场变化,提高管理效率,持续优化产品性能并创新布局RCC全新应用模式及商业模式。我们认为公司信息安全芯片相关业务优势明确,为公司提供成长充沛动力;可信计算、RCC全新商业模式具有多应用场景,未来发展空间广阔,有望打开公司未来成长空间。
威创股份:业绩超预期,幼教板块助力业绩增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：许樱之 日期：2016-08-31
事件:2016年上半年,公司两项主营业务超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务业务的盈利均超过年初制订的目标,报告期内共实现主营收入4.53亿元,比去年同期增长31.81%,净利润7,134万元,比去年同期增长297.09%,净利润的大幅提升主要得益于金色摇篮和红缨教育在幼儿园运营管理业务上的抢眼表现。
公司内部优化整合,提升数字拼接墙业务盈利能力:2016年上半年,整个大屏幕拼接市场增长趋于平缓,价格竞争日趋激烈,公司积极应对行业变化,通过整合内部资源,加大研发投入,优化内部流程和服务体系等措施实现超高分辨率数字拼接墙系统业务盈利小幅增长。报告期内,超高分辨率数字拼接墙系统业务共实现营业收入2.86亿元,较去年同期增长1.98%。未来公司将继续实行有效的措施应对市场变化,提高执行效率,有望进一步提高盈利能力。
红缨教育+金色摇篮,幼教业务助力公司利润高增长:2016年上半年,公司继续扩大在幼教行业的市场份额,同时积极布局幼教上下游产业链,幼儿园运营管理服务业务发展迅猛,盈利同比大幅提升。截至报告期末,公司拥有连锁幼儿园6家,加盟幼儿园3215家,托管幼儿园18家,托管小学2家,品牌加盟小学2家,直营早教机构1家,品牌加盟早教10家。报告期内,幼教行业实现营业收入1.66亿元,同比增长196.43%。其中红缨教育实现营业收入1.19亿元,实现净利润4,331.62万元,业绩增长主要来源于加盟服务收入、商品销售收入以及园所客单价的大幅提升。报告期内金色摇篮儿园加盟业务快速增长,幼儿园托管业务经营稳定,推出城市合伙人计划在全国范围内整合幼教资源,不论是业务覆盖范围还是品牌影响度都得到较大提高,2016年上半年实现营业收入4,658.86万元,实现净利润2,816.58万元。
盈利预测及建议:公司通过并购金色摇篮和红缨教育确立了幼教行业的龙头地位,2016年上半年幼儿园运营业务的发展使得公司营业能力显著提升,未来公司将继续扩大市场份额,并向幼教行业上下游扩展,我们看好公司通过内部升级改造应对大屏幕拼接市场变化的措施,以及布局幼教行业的发展规划和信心,预计2016-2018年公司EPS分别为0.23,0.37,0.50元/股。
风险提示:市场竞争风险,盈利预测不及预期风险
顺网科技:上半年游戏业务助推业绩持续高增长,中长期构建泛娱乐大平台
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：杨琳琳 日期：2016-07-05
一、公司业绩持续高增长,略超市场预期。公司预计2016年上半年归属母公司净利润2.34~2.54亿,同比增长130%~150%,EPS为0.34~0.37元;预计2季度归属母公司净利润1.41~1.61亿,同比增长112%~143%,环比增长52.3%~74.3%,EPS为0.19~0.22元。
游戏运营能力提升,个人业务助推公司业绩高增长。公司2016年上半年业绩增长较大主要由于:1、游戏运营能力持续提升,公司向C端业务转型逐步深化,收入继续保持较大增长,2015年游戏运营业务占总收入比重提升至49.7%;2、互联网增值业务、互联网广告业务通过技术改进、效果提升,业务保持稳定增长。
二、非公开募资20亿,提升公司IP储备开发,游戏、电竞、VR运营平台,数字营销平台,助力构建泛娱乐运营平台,实现IP资源全产业链开发。公司目前覆盖10万家网吧、1千万台终端设备、7千万网民,未来3~5年年活跃用户将增至1~1.5亿,未来公司将打通游戏运营、数字化营销、电竞、虚拟现实等产业,以用户流量为入口,以多元化的泛娱乐产品为出口,通过内容输入、版权资源导入的模式让公司既有的庞大用户群体在产业化平台上充分开发与良性循环。
三、收购互娱展会组织方上海汉威(ChinaJoy、WMGC等),构建线上线下一体化生态。上海汉威信恒作为全球知名数字互动娱乐展会组织方,是泛娱乐行业最具影响力的线下运营平台。通过此次收购,顺网从公共上网行业原有的B端经营模式,加速延伸到面向全国C端重度娱乐用户的经营模式,进一步构建以泛娱乐为核心的、线上线下一体化的互动娱乐生态圈。
四、VR网吧项目落地,依靠B端优势强势推进VR渠道;火马电竞16年开始发力。4月17日公司开启顺网VR全国旗舰店招募,官方海选出50家网吧,免费提供HTCVIVE一套(不含PC)、搭建VR体验区、官方扶持建店等支持,拓展线下VR渠道。火马电竞:16年正式上线,模式是网吧用户-草根联赛-俱乐部-职业联赛。
五、给予"买入"评级。我们预测顺网2016~2017年净利润分别为4.97亿、6.89亿,按非公开发行完成后7.47亿股本算,EPS为0.67元、0.92元,当前股价对应16~17年PE为56倍、40倍。
六、风险提示:新业务落地进展低于预期
信威集团:从信令监测到大数据分析,老业务的新发展
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：徐力 日期：2016-07-18
1.大数据采集分析业务呈现较快发展趋势,市场份额稳定
2.专网/公网业务保持良性发展,给公司带来稳定现金流
3.卫星通信业务具有较好展望前景
预计公司 2016-2018年的EPS为0.80元、0.90元、0.99元,对应 PE 23/21/19 X。给予"买入"评级。
风险提示:竞争加剧风险,卫星项目发展不顺风险,新业务发展不及预期风险
信息收集和分析:建议关注永鼎股份,初灵信息,信威集团,东方国信
信息存储和计算:建议关注美利纸业、广东榕泰、宝信软件
核心数据源:中国联通
风险提示:行业发展不达预期,公司发展不达预期
