中国医药（600056）：业绩符合预期，工商业快速增长

中国医药是通用集团（世界五百强）旗下唯一医药上市平台，承载着推动通用集团医药行业快速发展的使命，也是医药行业三家央企之一，国内十大流通企业之一。公司在心脑血管、抗感染等领域具有较强竞争力，也是中国最大的进口医疗器械物流分销商之一，目前已形成了工业、商业、贸易协同发展的良好局面。

公司通过吸收合并天方药业实现工业、商业实力的大幅提升，目前工业以天方、三洋为主体，稳健增长，商业以美康九州、美康百泰、河南医药等为主，贸易方面仍以中国医保等为主。近两年通过内部整合、外延扩张，盈利能力快速提升，形成了工商贸协同发展的良好局面，发展潜力逐步显现。商业板块，两票制下流通行业集中度提升，预计随着“点强网通”战略的实施，公司有望进入国内流通领域的前5位。

8月25日公司发布半年报，上半年实现营业收入142.56亿，同比增长18.51%；实现归母净利润6.53亿，同比增长28.05%；实现归母扣非净利润6.40亿，同比增长26.79%。业绩符合预期。

工业商业快速增长，带动业绩增长：公司上半年医药工业实现收入14.76亿，同比增长20.89%，毛利率同比增长2.92个百分点，规模效应显著。从治疗领域上看，抗感染药和心脑血管类用药增长较快，分别实现营收9.69亿、3.67亿，同比增长18.72%、51.85%，带动整个工业快板快速增长。中国医药工业板块主要是海南通用三洋、天方药业（同时包含商业板块），两家子公司上半年实现利润分别为0.8亿、2.09亿，同比增加0.22亿、0.53亿，使得工业板块利润增加较多。

医药商业板块，上半年实现营收95.52亿，同比增加22.39%，毛利率下降0.85个百分点。业务毛利率下降主要是由于为占领市场，新开发的部分低毛利率业务拉低了商业板块的毛利率水平。收入端快速增长一是公司加强现有市场推广力度，二是16年收购的以及新设的子公司贡献业绩。17年上半年公司在湖北等地投资新设公司，商业网络布局进一步完善。

期间费用有所下降，成本管理好：国际贸易业务稳定增长。上半年公司国际贸易业务实现营收34.65亿，同比增加3.18%，毛利率同比增加3.01个百分点。上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为4.86亿、2.59亿、0.28亿，三项费用率分别减少0.19、0.26、0.04个百分点，期间费用率整体降低0.49个百分点。在维持高速增长的同时，期间费用率下降表明公司管理能力逐步提升。

存在资产注入预期：通用技术集团2012年4月承诺在天方药业吸收合并等资产重组事项完成后，4年内将择机将所持江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴以及武汉鑫益45.37%股权注入中国医药或转让与非关联第三方，中国医药有望受益优质资产注入，增厚业绩。

维持“推荐”评级：不考虑其他资产注入，预计17-19年的EPS分别为1.08、1.30、1.52元，对应8月25日收盘价，PE分别为23、19、16倍。鉴于公司推动工商贸协同下工业商业快速发展，商业板块依靠收购和新设子公司拓展较快，以及潜在的优质资产的注入预期，长期看好公司发展，维持“推荐”评级。

风险提示：资产注入低于预期；外延并购低于预期