招商证券：白酒绚烂绽放食品王者荣耀_新浪财经

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　　来源：招商证券研究报告

　　草根调研周周鲜：贵州茅台：10月份受双节放假及旺季结束影响，发货量下降至不足2000吨，近期各地货源再度紧张，终端批价上涨至1450-1500元。预计11月份起发货将环比提升，但货源紧张仍难解决。五粮液：各地批价稳定在800元附近，三季度发货量超预期，旺季过后批价稍有回落，目前各地报790-800元。终端库存一个月以内，各大区完成全年95%目标，计划内量所剩不多，增量部分溢价发货。伊利：终端仍有缺货现象，各地调研及京东电商产品新鲜度均在一个月以内，受节日延迟及终端需求复苏影响，10月份销售增速年内最快。

　　三季报回顾：白酒绚烂绽放，食品王者荣耀。高端品茅台引领板块，白酒整体绚烂绽放。贵州茅台单三季度报表显着超越市场预期；五粮液进入放量新周期，Q3消费税因素剔除后业绩增速更快；泸州老窖三季度回款和发货均超预期。大众品消费持续回暖，王者荣耀抢眼。必需消费品需求回暖趋势明显，低线城市贡献更多行业增量，龙头品牌作为行业王者，受益于渠道充分下沉，份额提升速度将会更快。从三季报来看，伊利（+18%）、海天（+22%）单季度收入均超预期，逻辑初步获得验证，未来3年仍可看持续增长。

　　本周调研反馈：五粮液放量超预期，老窖信心十足。五粮液放量周期开启，来年潜力更足。五粮液本周调研反馈积极，今年以来，公司在放量、渠道布局及产能规划上，都表现出色。泸州老窖消除市场担忧，提升未来预期。公司三季报质量较高，我们预期公司在行业景气周期中有足够的渠道和区域进行延伸，管理层对明年国窖50%增长，2020年1.5万吨信心满满，在行业报表整体提速的氛围里，老窖也将进入加速快车道。

　　投资建议：继续买入一线白酒及食品龙头，精选二线白酒个股。三季报尘埃落定，在市场格外关注业绩的背景下，我们通过各方调研及仔细推演，撰写的三季报预览与各家趋势整体符合，但一线白酒报表增速仍超乎市场想象。四季度茅台环比增速虽将有所回落，但展望明年增速确定且估值不贵，五粮液进入放量新周期，伊利三季报带来的股价波动放大来年股价空间，在此背景下，我们继续建议买入一线白酒及食品龙头，稳赚估值切换空间，若有绝对收益资金兑现收益等因素带来的股价波动，不失为再度进场好时机。精选估值有优势、来年增速加快的二线白酒。

　　投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业