【天风有色杨诚笑团队】周报：铜锌有望超额，锂钴估值被低估

周观点：

1、美国税改参众两院表决通过，有望进一步加强经济复苏态势，另外欧元区PMI创2001年新高。全球主要经济体的相继走好、通胀又温和的情况给铜锌这种与宏远经济紧密相关的品种提供了很好的上涨环境。预计接下来铜锌价格有望向上突破几个月来的盘整。相关主要公司如江西铜业、西藏珠峰、中金岭南都跌到了2017年20-25倍的水平，考虑到均价一直呈现上升态势，2018年业绩继续维持较高增速大概率事件。考虑到当前市场轮动的情况，推荐估值较低、大幅调整之后的铜锌板块，个股为江西铜业、云南铜业；西藏珠峰、中金岭南。

2、上周建议长线资金配置锂钴，短期锂钴利空基本释放，补贴下调已经给予最大程度上的市场预期。主流电池厂停产原因也已经明了，调整完后估值水平又仅有15-20倍，继续推荐天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团。另外重点推荐公告在海外收购200万吨储量盐湖的西藏珠峰。

3、近期LME对于国内某厂家的“童钴”调查引发了对于原料结构供应的担忧，利多钴价。但引发对于手抓矿来源的担忧，后续进一步观察。推荐洛阳钼业、华友钴业、鹏欣资源。

金属价格变化:

经济数据靓丽+税改政策推进，贵金属价格回落。上周美国经济数据靓丽，税改法案获得进一步进展，再度带动黄金价格下跌。COMEX 黄金、白银分别下跌0.94%、3.62%，沪金、沪银下跌1.03%、3.1%。考虑税改政策近期可能落地同时12月加息预期，预计黄金价格大概率仍将低位震荡为主。

基本金属价格再度回落，铜锌价格有望向上。上周LME基本金属价格除LME铅持稳外全面回调，镍、铅、锌、铜分别下跌7.4%、4.11%、2.29%。电解铝库存小幅先降后升至175吨，冬季错峰生产一定程度影响。前期因镍铁环保限产新能源需求预期带来的价格回升因主力不锈钢需求担忧大幅回调。预计铜锌价格继续震荡向上为主。

钴钛大幅上涨。上周钛、钴分别上涨4.55%、6.03%、铟下跌6.29%，其他品种变化不大。四季度国内部分盐湖锂供给冬季停产，新能源汽车数据有望持续超预期，三元正极材料订单饱满，上游原料供应仍在紧张阶段，锂钴价格仍存上涨空间

稀土价格普遍回落。上周南交所稀土价格大幅回落，氧化镨、氧化钕、氧化铽、氧化铕、氧化钇跌幅超过10%。目前稀土主要品种价格震荡下跌上游出货意愿明显下游观望较多。预计收储预期叠加进入下一备库阶段，同时新能源汽车中长期拉动磁材消费可期，需求较好的轻稀土品种供需关系可能得到缓解。

风险提示：流动性风险、全球经济大幅低于预期；铜、铝、锌复产超预期；新能源汽车产销不及预期

1. 宏观动态

美国三季度经济增速上调至3.3%，创3年新高：美国三季度实际GDP年化季环比上修至3.3%，为3年新高，预期3.2%，初值3%；GDP平减指数修正值2.1%，预期2.2%，初值 2.2%；个人消费支出（PCE）年化季环比修正值2.3%，预期2.5%，初值2.4%；核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比修正值1.4%，预期1.3%，初值1.3%。

美国10月新屋销售68.5万户，好于预期：美国10月新屋销售68.5万户，预期62.5万户，前值66.7万户修正为64.5万户。美国10月新屋销售环比6.2%，预期-6.3%，前值18.9%修正为14.2%。

美参议院通过税改法案，国会31年来首次修改税法：美国参议院以51比49通过税改法案，这将是31年来国会首次修改税法。该法案将把企业所得税从35%降低到20%，允许企业主从企业收入中扣减20%。特朗普此前曾希望税改法案最早能够于11月30日在参议院表决通过，以作为其政府和共和党执政以来取得的最大成就。不过据最新估测，税改法案减税措施或会为美国带来约1.45万亿美元的财政赤字。

统计局：10月规模以上工业企业实现利润总额同比增25.1%，增速放缓：统计局网站11月27日发布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62450.8亿元，同比增长23.3%，增速比1-9月份加快0.5个百分点。1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额14097.1亿元，同比增长48.7%； 其中1-10月份，采矿业实现利润总额4111.6亿元，同比增长4.1倍；制造业实现利润总额54847.8亿元，增长20.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3491.4亿元，下降16.3%。

中国11月官方非制造业PMI54.8，比上月上升0.5个百分点：统计局公布数据显示，2017年11月份，中国非制造业商务活动指数为54.8%，比上月上升0.5个百分点，持续位于扩张区间，非制造业延续平稳较快的增长态势，增速有所加快。

11月财新中国制造业PMI降至50.8为五个月来最低: 12月1日公布的11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.8，低于10月0.2个百分点，虽然仍处于扩张区间，但已降至五个月以来最低，显示制造业扩张速度放缓。这一趋势与官方制造业PMI不同。国家统计局公布数据显示，11月制造业PMI为51.8，比10月上升0.2个百分点。

80城住宅库存同比连降27个月，库存规模回落至四年前：据经济参考报报道，随着全国房地产市场去库存政策持续发力，商品房库存延续下跌态势。27日，易居房地产研究院发布的最新数据显示，截至2017年10月底，受监测的80个城市新建商品住宅库存总量为39490万平方米，环比减少2.1%，同比减少10.1%，已经连续27个月同比下跌。

欧元区11月制造业PMI终值60.1，强于预期: 欧元区11月制造业PMI终值60.1，创2000年4月以来新高；预期60，初值60。

欧元区11月CPI不及预期: 欧元区11月CPI同比初值 1.5%，预期 1.6%，前值 1.4%。欧元区11月核心CPI同比初值 0.9%，预期 1%，前值 0.9%。

韩国央行宣布加息25个基点，为逾六年来首次：韩国央行将基准利率从1.25%上调至1.5%，为逾六年来首次，符合预期。

2. 行业要闻

智利Escondida铜矿工人举行罢工，抗议资方裁员：全球最大铜矿智利Escondida铜矿的工会工人周四开始举行24小时罢工，以抗议公司近期的裁员举动。该项目隶属于必和必拓旗下，必和必拓曾在周三称，将裁撤120名矿工，约占矿工总人数的3%。今年2月，该项目工人曾罢工一个半月，重创智利经济，并冲击整个铜业市场。

IronRidge公司在昆士兰发现高品位铝土矿：近日，IronRidge资源有限公司宣布，他们在位于澳大利亚昆士兰的一个独资铝土矿项目（Monogoriby）中发现了高品位铝土矿。IronRidge首席执行官VincentMascolo表示，公司对正在进行的研究和取样工作非常满意，高铝低硅的试验结果使得他们很受鼓舞，同时高品位铝土矿的发现也增加了该项目的价值。

Centerra黄金公司斥资2.43亿美元收购AuRico金属公司：海外媒体11月报道：加拿大多伦多证券交易所上市企业—Centerra黄金公司日前披露，公司已经签约斥资3.10亿加元（约合2.43亿美元）收购AuRico金属公司；目前AuRico金属公司目前主要在加拿大大不列颠哥伦比亚省开发Kemess铜金矿。而Centerra黄金公司旗下最大金矿是位于吉尔吉斯坦Kumtor金矿，在今年9月Centerra黄金公司同吉尔吉斯坦政府就Kumtor金矿开发股权收益分享环保等问题达成协议。据悉，Kumtor金矿是吉尔吉斯斯坦和中亚地区最大在产金矿，金矿自从1997年投产以来到总计生产黄金超过1000万盎司（约合311吨），目前剩余黄金储量还有560万盎司。

美国商务部自发对中国铝薄板展开双反调查：1月28日，美国商务部宣布自主发起对自中国进口的铝薄板展开反倾销和反补贴调查。此次调查的涉案产品是普通铝合金薄板，即厚度0.2-6.3毫米的铝平轧产品，包括非复合铝板、多种合金复合铝板。涉案产品不包括铝罐料。下一步，美国国际贸易委员会（ITC）在收到商务部自发调查通知后的45天内将做出初步损害裁定。如果ITC认定自中国进口的普通合金板给美国相关产业带来实质性损害或实质性损害威胁，调查将继续，美国商务部将于2018年2月发布反补贴初裁决定，将于2018年4月公布反倾销初裁决定，不排除有延期的可能。如果ITC认定不具备损害影响，则调查结束。2016年，美国从中国进口普通铝薄板的金额约为6.04亿美元。

10月份中国铝土矿进口量环比大幅下滑：中国海关统计显示，今年10月份中国铝土矿进口量环比大幅下滑31.9%，降至446万吨左右。1-10月份进口累计约5560万吨，同比上升32.7%。

受采暖季环保限产影响，11月份山东部分氧化铝厂减产10%左右，并提前压缩了铝土矿进口量。另外，由于海运费高企，部分氧化铝厂暂时减少进口量。同时，9月份几内亚雨季也影响了当地铝土矿发货量。10月份，中国铝土矿进口量创今年2月份以来最低水平，当月多数国家铝土矿供应量环比回落。其中，澳大利亚铝土矿供应量环比下滑34.1%降至186万吨左右，几内亚铝土矿供应量环比下滑32.9%，降至165万吨左右。巴西铝土矿供应环比下滑16.5%，降至约31万吨。尽管印度尼西亚已经有6家矿主获得了铝土矿出口配额，但是目前可售库存供应有限，预计2018年出口量才能大幅增加。10月份印尼铝土矿供应约12.6万吨，环比下滑56.2%。中国对印度铝土矿需求持续低迷，10月份仅进口约9.7万吨印度铝土矿。同时，马来西亚关丹铝土矿出口禁令继续，当月仅仅从其他州出口约8.8万吨。。 

3. 金属价格

经济数据靓丽+税改政策推进，贵金属价格回落。上周美国经济数据靓丽，税改法案获得进一步进展，再度带动黄金价格下跌。COMEX 黄金、白银分别下跌0.94%、3.62%，沪金、沪银下跌1.03%、3.1%。考虑税改政策近期可能落地同时12月加息预期，预计黄金价格大概率仍将低位震荡为主。

基本金属价格再度回落，铜锌价格有望向上。上周LME基本金属价格除LME铅持稳外全面回调，镍、铅、锌、铜分别下跌7.4%、4.11%、2.29%。电解铝库存小幅先降后升至175吨，冬季错峰生产一定程度影响。前期因镍铁环保限产新能源需求预期带来的价格回升因主力不锈钢需求担忧大幅回调。预计铜锌价格继续震荡向上为主。 

钴钛大幅上涨。上周钛、钴、分别上涨4.55%、6.03%、铟下跌6.29%，其他品种变化不大。四季度国内部分盐湖锂供给冬季停产，新能源汽车数据有望持续超预期，三元正极材料订单饱满，上游原料供应仍在紧张阶段，锂钴价格仍存上涨空间。

稀土价格普遍回落。上周南交所稀土价格大幅回落，氧化镨、氧化钕、氧化铽、氧化铕、氧化钇跌幅超过10%。目前稀土主要品种价格震荡下跌上游出货意愿明显下游观望较多。预计收储预期叠加进入下一备库阶段，同时新能源汽车中长期拉动磁材消费可期，需求较好的轻稀土品种供需关系可能得到缓解。

4. 板块及公司表现

上周有色板块大幅上涨0.2%，跑赢沪深300跌幅2.6%。子版块中铅锌大幅上涨3.4%，锂大幅回调6.5%。个股中锌（兴业矿业、驰宏锌锗）、铜（江西铜业）涨幅居前，锂（天齐锂业）再度回调。

5. 公司公告及重要信息

中孚实业（600595）：公司控股股东豫联集团增持本公司股份共计863,322股，增持金额约为4,356,351.44元人民币，占公司总股本的0.0496%,本次增持后，豫联集团持有公司股份总数为938,923,405股，约占公司股份总数的 53.91%。.

江西铜业（600362）：公司4月份公布了收购控股股东持有的江西黄金60%股份的计划。今日公司与江铜集团正式签订《股权转让协议》，根据股权转让协议安排，公司将于2017年12月27日前向江铜集团支付首期股份转让价款人民币5,000万元；第二期股权转让款为16,297.6万，第三期的股权转让价款为2,328万元。

东旭光电（000413）：公司与绵阳市安州区政府签订了《新能源汽车项目投资合作协议》，就公司在绵阳市安州区投资30亿元建设年产10,000辆新能源客车和30,000辆新能源物流专用车生产基地项目达产合作协议。

兴业矿业（000426）：公司全资子公司融冠矿业拟以其持有的采矿许可证作抵押，为公司全资子公司锡林矿业向银行申请流动资金贷款授信总额度不超过2.85亿元人民币提供担保。

常铝股份（002160）：公司拟以自有资金5000万元人民币在张家港经济技术开发区全资设立江苏常铝新能源材料有限公司。

西藏珠峰（600338）：公司收到并购基金合作方歌石祥金关于并购基金重点备选投资项目的说明，拟收购境外锂矿资源公司项目。标的公司是一家聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司，该境外上市公司核心资产系其全资子公司的锂矿项目，含有高品质锂矿，符合国际标准的可采资源量为 200 万吨碳酸锂当量。

恒顺众昇（300208）：为进一步拓宽公司融资渠道、降低公司融资成本，公司香港全资孙公司拟在中国境外发行不超过2亿美元债券，发行期限为三年期。

道氏技术（300409）：公司上市时间即将超过36个月，公司控股股东荣继华所持股份即将解除限售。本次解除限售的数量为77,625,000股，占公司总股本的36.10%，实际可上市流通数量为17,906,250股，占公司总股本的8.33%

东旭光电（000413）：东旭光电通过发行股份及支付现金的方式购买申龙客车100%的股权，旭虹光电100%股权。申龙客车交易价格为30亿元，其中拟现金支付4亿元，旭宏光电交易价格为12.15亿元。股份支付同时公司向包括东旭集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集资金总额不超过37.5亿元，控股股东东旭集团认购股份的数额不低于50%。本次发行股份及支付现金购买资产新增股份上市日期为2017年11月30日。

天齐锂业（002466）：公司境外全资子公司天齐芬可有限公司完成规模3亿美元的美元债发行，债券将于2017年11月29日在香港联合交易所上市。

紫金矿业（601899）：公司公布卡莫阿-卡库拉铜矿初步经济评估结果。评估结果显示，8%折现率的税后净现值（NPV）72亿美元，内部收益率（IRR）33%，服务年限44年以上。作为首采区的卡库拉年产600万吨矿石的开发建设预算为12亿美元。后期采矿能力提升及冶炼厂的建设正在研究中。卡库拉矿段前10年矿石平均铜品位达6.4%，采场现金成本0.51美元/磅。

豫光金铅（600531）：公司于2017年10月27日、2017年11月28日分别收到增值税退税款12,729,876.90元、12,943,434.07元。公司控股子公司江西源丰有色金属有限公司于2017年10月18日、2017年10月30日、2017年11月29日分别收到企业产业发展引导资金673,927.46元、利用废旧蓄电池回收铅金属享受的增值税退税款1,197,837.00元和2,580,923.00元。

江特电机（002176）：公司子公司德国尉尔完成了对Tawana的收购股份款项支付。增发股份已经全部完成交割。

东阳光科（600673）：公司控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司拟累计增持股数不超过49,377,478股（不超过公司已发行总股份的2%）。截止本公告日，深东实通过大宗交易方式受让了16,931,828股，占公司已发行总股份的0.686%；通过上海证券交易所集中竞价交易方式累计增持5,246,734股，占公司已发行总股份的1.023%。荣华实业大股东荣华工贸将1.09亿股公司股份转让给人和投资

荣华实业（600311）：公司大股东荣华工贸将其持有的1.09亿股公司股份转让给人和投资，转让股份占总股本16.37%。协议转让价格12.84元/股，较停牌前股价溢价150%，上交所对此发出了问询函。公司回复交易价格是考虑了公司资产负债率较低、基本面情况不复杂、无重大不良资产、有利于推动公司业务调整等情况确定的价格，转让价格对二级市场没有参考价值，交易属于正常的市场行为，不存在未披露的潜在利益安排，股权转让资金来源也不存在外部融资。公司明日复牌。

贵研铂业（600459）：贵研铂业控股股东云锡控股拟将其持有的贵研铂业39.34%的股份无偿划转给云锡控股全资子公司贵金属集团，证监会核准豁免贵金属集团因国有资产行政划转持有公司股份而应履行的要约收购义务。划转完成后，云锡控股公司将不再直接持有公司股份，贵金属集团成为公司控股股东。

锌业股份（000751）：公司原董事长王明辉，原总经理张正东辞去公司职务，公司选举于恩沅为新任董事长，聘任郭天立为新任总经理。

沃尔核材（002130）：公司于2017年11月30日收到深圳市坪山区财政局下发的2017年科技创新专项资金第一批资助款共计人民币240万元。

雅化集团（002497）：公司全资子公司雅化国际近日与银河锂业澳大利亚有限公司签署了关于采购锂精矿的《承购协议》，合同期限为5年。雅化国际本次向银河锂业采购的产品为锂辉石精矿，在每个合同年度期间采购的最低数量为：2018年和2019年每年的最低采购量为10万吨，2020年至2012年每个年度的最低采购量为12万吨。同时，公司已完成第二期Core公司1,670万股股份的认购工作，并与Core公司全资子公司锂业发展签署协议，雅化国际将参照市场价包销锂业发展未来菲尼斯项目的DSO锂矿，对锂业发展其他锂矿项目的锂矿拥有优先合作权。

厦门钨业（600549）：公司董事会审议通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》，董事会同意向20名激励对象授予预留限制性股票53.01万股。股票数量占股本总额0.05%。此外，公司收到中国银行间市场交易商协会于2017年11月22日签发的《接受注册通知书》，公司在注册有效期内可分期发行超短期融资券和发行中期票据。

东睦股份（600114）：公司去年非公开发行的股票即将到达限售期可以上市流通，流通数量为34582132股，上市流通日期为2017年12月7日。占公司总股本7.93%。

威华股份（002240）：公司公布第一期员工持股计划草案。本次集合计划委托金额上限为30,000万元，份额上限分为30,000万份。本员工持股计划参与员工合计不超过160人，员工持股计划拟筹集员工资金总额不超过12,000万元，以集合计划的规模上限30,000万份和公司2017年12月1日的收盘价13.90元/股测算，所能购买的标的股票数量上限约为2158.27万股，占公司现有股本总额的4.03%，累计不超过公司股本总额的10%。

驰宏锌锗（600497）：公司完成非公开股票发行，本次非公开发行股票数量为 781,393,382 股，募集资金净额为 3,795,586,951.22 元。本次发行价格为 4.91 元/股。同时，公司以自有资金对全资子公司呼伦贝尔驰宏增资人民币15亿元，主要用于呼伦贝尔驰宏偿还带息负债。向全资子公司荣达矿业增资45,000万元，用于铅锌银矿深部资源接替技改工程项目并实行专户存储制度。

格林美（600497）：公司制定未来三年（2018年-2020年）股东回报规划。在符合现金分红条件，且无重大资金支出的情况下，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的15%，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的45%。。

6. 风险提示

流动性风险、全球经济大幅低于预期；铜、铝、锌复产超预期；新能源汽车产销不及预期。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：有色金属-行业周报《铜锌有望超额，锂钴估值被低估》

对外发布时间：2017年12月3日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002

孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003

田源 SAC执业证书编号：S1110517030003

王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003