股权激励提升业绩释放动力，高在手订单保障未来业绩稳步增长--山东路桥点评【天风建筑唐笑团队】

广覆盖面叠加稳增长考核指标，股权激励促进公司业绩进一步释放

公司此次股权激励广泛覆盖公司董事、高管以及中层骨干，并设立稳增长考核目标，首次授予部分第一个行权期增长目标考核不低于50%（以2014-2016年净利润平均数为基数，即2016年到2018年复合增长率需达到14%左右）。业绩考核目标体现出公司对于业绩稳增长的信心，同时该激励计划也有助于公司建立健全激励机制，有助于激发公司未来业绩的进一步释放。本次股票期权的行权价格为6.65元每股，仅高出12月25日收盘价0.23元，目前公司股价具有较好的安全边际。

在手订单处于高位，营收有望保持高速增长

2017年三季度公司新签订单21个，合计金额67.76亿，单季新签合同投资总额占2016年营收83%，且公司披露较为谨慎，部分PPP项目以建筑安装工程费下浮率等指标中标，并未计算在三季度新签订单总金额中。此外，截止到2017年9月30日，公司在手订单总投资额为244.67亿（截至报告期末累计已签约未完工订单+已中标尚未签约合同订单），约为2016年全年营收的3倍，具有较好订单收入保障系数。随着前期项目逐步推进，公司营收有望维持高位增速。

背靠山东高速集团，公司充分受益山东路桥建设规划

公司新中标项目大多数为山东省省内项目，根据近5年公司在华东地区的营业收入（以山东地区收入为主）占山东省路桥建设投资总额的7%-9%来测算，2017年山东路桥的市场占有率可能达到10%以上。山东省十三五规划明确，到2020年山东省国道省道通车里程将达到6.7万公里，十三五期间公路总投资额预计到达2200亿元；铁路方面，十三五期间计划新增运营里程2600公里，总投资1425亿元。公司背靠山东高速集团，有望显著受益于“十三五”期间山东省省内公路铁路建设。

公司存在国改预期，中期业绩有望维持稳健增长

公司控股股东山东高速集团为第二批试点企业之一。且去年9月山东高速通过定增引入安邦资管等投资机构，推动混改进度。预计随着山东省国改的推进，公司国改预期有望进一步提升。今年12月山东省内重要高速公路投资公司齐鲁交通发展集团买入公司2228.8万股，约占公司总股本2%，有益于促进公司在山东省内公路业务的拓展。此外，基于上述山东省内建设规划，以及公司承接省内路桥业务的固有优势，中期内公司订单增速有望维持高位增速，从而在十三五期间保持较好的业绩增长。根据公司16年年报经营计划披露，公司17年全年营收目标增速44%，净利润增速29%，完成压力较小。在近三年订单增速较好的情况下，业绩增长的延续性可以得到一定的保障。

投资建议

公司股权激励计划完成后有望健全激励机制，激发公司未来业绩稳定增长；背靠山东高速，订单充足，省内公路建设、养护订单增量可期；叠加国改预期，预计公司业绩将迎来快速增长。预计公司2017-2019年的EPS为0.54元、0.71元、0.92元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

PPP项目推进不及预期；固定资产投资增速持续下滑