特变电工(600089)拟募集30亿元公司债点评：持续融资，加速布局【国君电新王浩/徐云飞团队】
本报告导读：
公司开启新一轮融资有望加快公司由单机向系统集成的模式转变、单一设备向工程总包业务的延伸。事件：
1月8日公司公告拟发行一带一路专项公司债券，拟募集不超过30亿元用于一带一路项目建设、补充营运资金、偿还有息债务等。
评论：
维持增持。考虑公司海外输变电工程EPC、新能源产品+EPC+电站运营持续兑现业绩，维持2017-19年eps 0.67/0.79/0.89元，维持目标价13.23元，增持评级。
融资有望加快公司由单机向系统集成的模式转变、单一设备向工程总包业务的延伸。公司变压器单机制造能力与国内市场份额位居龙头地位，2017年5月公司配股36亿元投向国际总包业务营运资金等，此次拟发行30亿元公司债有望加快公司从单机向电力系统集成转变、单一设备向新能源总包等高成长性业务的延伸。
新能源业务持续贡献稳定现金流，并有望提升公司未来成长性。①公司新能源业务主要是多晶硅、光伏EPC和电站运营，近年营收规模从2012年的24亿元跨越至2016年的102亿元，毛利率从5%提升到20%的水平。②公司新能源业务集中在子公司新特能源（1799.HK，2015年底在香港上市，60%股权），2016年多晶硅产量2.28万吨，2017年上半年均价12.66万元/吨。③新特能源旗下子公司新疆新能源主营新能源电站EPC和电站运营业务，新能源电站总包项目装机容量达1,580MW，其中电站运营装机达520MW。随着EPC装机量的释放，新疆新能源进入业绩收获期，2016年上半年营收32.3亿元，同比增长21%；净利润1.86亿元，同比增长135%。④2017年公司风电电站项目加速布局（2017.03广西兴安30万KW、2017.03陕西渭南两年不低于80万KW风电、2017.04山西禅山49.5MW风电、2017.05江苏宝应连续三年200MW/年的风光指标、2017.07山西侯马100MW风电、2017.10湖南铜山岭50MW风电、2017.11湖南岳阳80MW风电），有望成为新的业绩增长点。
风险提示：电网投资下滑风险。
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