【机械*陈显帆团队】12月挖掘机同比增长103%，全年销量翻番完美收官

机械行业

事件：2017 年 12 月份挖掘机销售 14005 台，同比+103%，环比+1%，1-12月累计销量 140302 台，累计同比+99%。其中，三一重工销量 3207 台，同比+121%，环比+3%，累计同比+122%；徐工销量 1213 台，同比+118%，环比+1%，累计同比+163%；柳工销量 803 台，同比+145%，环比-7%，累计同比+131%。

投资要点 

销量持续平稳增长，行业实现全面复苏，未来市场继续关注龙头 

12 月挖机销量 14005 台，同比+103%，连续 6 个月保持平稳增长，在去年高基数的背景下再度实现翻倍的增长。2017 年全年累计销售 140302 台，超过 15、16 年销量之和，创下自 2012 年以来最高销量，标志着工程机械行业的全面复苏。2017 年挖机销量超预期，根据草根调研主要原因为一方面是因为煤炭行业矿山开采对大挖的需求增加，另一方面，国家“一带一路”建设对 20、30吨级中大挖的需求增加。此外，前期中挖设备达到一定年限，更新需求的占比比往年高出 5%-10%。从零部件公司排产情况看，2018 年 Q1 的排产预计将增长 20%，我们预计 2018 年 Q1 工程机械销量增速仍保持良好态势。我们预计 2018 年整体需求增长 10%-20%，达到 15-17 万台。三一重工作为国产挖机龙头，12 月销量 3207 台，单月销量超过第二、三名之和，市占率达 22.9%，进一步扩大了国产挖掘机品牌的领先优势，我们认为行业的集中度提升+定价话语权提高有望使三一继续在本轮复苏中最受益。 

国产机出口数大增，发展猛劲走向国际舞台；国内市占率稳中有升 

12 月国产挖掘机出口 1272 台，出口占比 9%，同比增加 72%，单月出口数量首次超过 1000 台。受益于国家“一带一路”战略与沿线国家开展的项目，工程机械涉及道路和口岸互联互通，如公路、铁路、桥梁、港口建设，能源基础设施互联互通，如输气、输电管道，以及海外投资建厂等项目。国际方面，北美在岸油气和全球矿山资本开支的持续增长也带动了工程机械的需求增加。从品牌来看，国产品牌挖机的份额达到 53%，销量的占比进一步提升。与此同时，日、韩系品牌表现欠佳，欧美系品牌份额保持稳定。日系品牌份额降至 20%左右，韩系份额持续下降。12 月出口数和品牌占有率的增加说明我国国产机在国内和国际市场的认可程度正在持续提高。根据经销商调研我们预计，未来日系欧美系品牌的市占率会维持稳定，韩系将继续下滑，国产品牌市占率将会稳重有升。

中部西部销售增速领先，中小挖和20吨以上大挖需求量大 

12 月份，中部地区销售增速依旧领跑国内市场，中部、东部、西部市占率分别为 31%、27%、33%，其中中部同比增长 133%，超过东、西部的 96%、94%。中部地区一直以来都是比较传统的大市场，主要需求在于中小挖和20 吨以上挖机。东部地区传统的安徽、江苏、山东市场在 2017 年的表现也都非常抢眼。西部销售以贵州、云南、四川三个销售区域为主，占据西部前三甲，根据草根调研数据，目前工程开工率稳定（75%左右），市场保持健康发展。以挖机龙头三一为例，2017 年的开工率达到 85%-88%，往年是 75%-80%，2017 年下游景气度已有明显好转。从机型看，大中小挖均显著增长，尤其大挖环比增长 11%，远超预期。根据我们草根调研，2017 年以来贵金属煤炭等周期品价格上涨带动大挖需求增长，36 吨以上级别大挖销量同比翻了 2-3 倍，是所有机型中最亮眼的。更新需求和房地产、铁路、公路等基建工程的开工拉动中挖需求。小挖主要受水利工程、农业工程等影响，受益于农业生产的人工替代。 

投资建议：持续首推【三一重工】。受高基数影响以及下游房地产基建增速平稳传导，我们看好 2018 年全年挖机销量达到同比 10%-20%的增速（15.4-16.8 万台）的判断，继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。 

风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期

（分析师  陈显帆）