【招商汽车 | 行业点评】坚持违法企业零容忍，重卡景气度周期有望持续
2. 四大原因助力重卡行业景气度周期持续：
1）国标1589治超超预期，放大效应扩散至高速公路、国道省道及部分工程车辆。根据我们测算国标1589治超带来的单车运力下降15%，放大扩散后物流车替换需求约40-50万。
2）供给侧改革带来上游复苏，矿山开采相关的自卸车、大挖、液压支架全面回升。上游供给侧改革带来中上游及整个工业的复苏，以及下游PPP项目总入库数和总投资额稳步上升对未来2-3年固定资产投资增速形成有力支撑。
3）国五排放标准正式实施，国三、国四重卡面临淘汰。17年7月起国五新规全面实施，所有重卡必须符合国五排放要求方可上牌与过户。理论上需要更换的国三重卡量在336万级别。
4）上一轮销量顶峰在10、11年，距今车龄7-8年，内部进入换购高峰期。一般重卡使用寿命在6-7年，考虑到之前重卡使用率较低寿命延长1-2年，18年这一时间节点正是重卡内部更新的高峰期。
投资逻辑：高调惩治环保违法行为将有效推动国五标准的实施以及淘汰落后换代的产品，重卡景气度周期有望持续，推荐潍柴动力、威孚高科。
风险提示：政策推行不及预期，重卡销量不及预期
没收所得叠加两倍罚款，高昂成本划定违规生产红线。1月9日，国家环保部环境监察局就山东凯马和山东唐骏欧铃违反大气污染防治制度的行政处罚的相关决定召开了记者会。会上环保部指出山东凯马和山东唐骏欧铃所生产的两款轻型柴油货车所排气体指标不满足国四标准，鉴于两家公司发现问题后积极配合调查并采取了停售和召回等措施来降低影响，予以没收所得并处以两倍罚款的决定。根据《中华人民共和国大气污染防治法》规定，此类情况应酌情处以一倍以上三倍以下罚款，本次在有后期积极弥补措施的情况下，依然处以了两倍罚款，体现了国家对违规生产机动车的零容忍态度。所罚产品涵盖轻型货车和重型货车，整车及减排零部件，体现了国家对环保的重视程度在逐步加深和细化。具体的惩罚对象、数据化的指标、严厉的惩治力度增加了违规生产的成本和风险，有利于机动车生产产业的规范化，提高技术领先生产企业及龙头企业的积极性。同时也为减排设备生产产业提供了良好的发展空间。
落实监管部门，法治减排有迹可循。在答记者会的过程中，环境监察局局长还指出《中华人民共和国大气污染防治法》明确要求省级以上环保部门实施生产机动车环保达标监管。这不仅改变了过去由于监管部门不明确，职责划分不清晰导致的低违法成本，更是为以后执法，统一指挥，统一处置提供了依据。为逐步建立完善机动车环境监管的长效机制奠定了基础。同时，在会上，有关领导还强调要提升环境监管的力度还需从以下三方面入手：1.加快建立完善事前的信息公开制度、事中的达标监管制度、事后的环保召回制度“三位一体”的机动车环境监管体系。2.加快推进监控平台建设，利用现代技术手段实现对新车环保达标管控。3.加强部门协调配合，进一步加大监管执法力度。我们认为提高执法透明度，形成完善的事前事中事后监管体系，以及搭建相关执法平台将从破坏环境的根源解决问题，有效增大违法的风险和成本。同时加强多部门的配合，将缩小违法空间，督促企业合法生产，有效维护产业秩序。
我们认为，国家对违规生产机动车的零容忍以及建立长效监管体制的决心将有利于机动车生产产业的规范化，有利于国五新标准的顺利实施。而同时国五标准的实施利好排放技术领先的企业，预计新标准实施仍可带动排放升级新需求，重卡景气度周期仍可持续。
2、四大原因助力重卡行业景气度周期持续
国标1589治超超预期，放大效应扩散至高速公路、国道省道及部分工程车辆。16年8月开始实行的新版国标1589治超政策力度超预期，目前已扩散至高速公路、国道省道及部分工程车辆。物流公司为提升竞争力更换高配置、轻量化、大马力车辆，6*2车主更换6*4运力更强车型，以及部分工程车车主采用载重更强的物流车。根据我们测算国标1589治超带来的单车运力下降15%，放大扩散后物流车替换需求约40-50万（560存量×50%→物流重卡×15%-18%运力补差→42-50万替换需求）。
供给侧改革带来上游复苏，矿山开采相关的自卸车、大挖、液压支架全面回升。上游供给侧改革带来中上游及整个工业的复苏，矿山开采相关的自卸车、大挖、液压支架全面回升。自卸车通常与挖掘机联合作业，两者相关性较强，从过去十年来看，两者销量走势高度吻合，所属行业不同但可相互验证。前10月挖掘机销量11.2万同比大增98.2%，开工率及工作时间显著回升。本轮挖掘机强势复苏的行情，有力支撑后续自卸车销量高增长的逻辑。从下游的新开工固定资产投资额来看，自下而上传导到自卸车通常需要半年时间， 17年新开工固定资产投资额保持稳增长，基建及PPP投资全面复苏，16年8月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，PPP项目总入库数和总投资额稳步上升对未来2-3年固定资产投资增速形成有力支撑。
国五排放标准正式实施，国三、国四重卡面临淘汰。17年7月起国五新规全面实施，所有重卡必须符合国五排放要求方可上牌与过户。各地为达到环保要求出台多项政策，北京9月21日起，外地国三车禁入六环；郑州10月1日起，国三车禁入四环；深圳10月1日起，外地柴油货车禁入全市区等。此外对于排放不合格的车辆各地也制定了严厉的处罚措施,包括罚款、注销运营资格等。目前国三重卡存量占比约60%，以重卡存量超560万估算，理论上需要更换的国三重卡量在336万级别。
上一轮销量顶峰在10、11年，距今车龄7-8年，内部进入换购高峰期。重卡行业内生周期性因素在于自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在10、11年时达到顶峰，距今车龄已有7-8年，一般重卡使用寿命在6-7年，考虑到之前重卡使用率较低寿命延长1-2年，18年这一时间节点正是重卡内部更新的高峰期。
高调惩治环保违法行为将有效推动国五标准的实施以及淘汰落后换代的产品。我们认为重卡行业18年并不会出现断崖式下跌，反而有可能保持小幅增长。退一步来说，市场永远在短命的乐观与不合理的悲观之间摆动，对于重卡这类周期性行业而言尤为突出，悲观预期一旦有所扭转，股价表现将扶摇直上。从目前股价的估值水平上来看已处历史绝对低位，安全边际充足。
我们首推潍柴动力、威孚高科这类核心零部件企业，因为商用车整车技术壁垒和差异化小于乘用车，如果行业下行抵御风险能力较差，业绩弹性与波动将大于销量；相反零部件企业掌握核心技术，弹性和波动会小于销量，且潍柴动力并购KION转型智能物流供应商、威孚高科旗下有尾气后处理业务来平抑业绩波动。
风险提示：政策推行不及预期，重卡销量不及预期
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
汪刘胜，1998年毕业于上海同济大学机械系，7年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008年获得英国金融时报与 Starmine（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，2016年获得新财富第五。
主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐： 公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐： 公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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