【银行】12月金融数据点评：新增信贷规模受窗口指导回落，M2增速再创新低
——励雅敏，袁喆奇
展望18年，在国内经济企稳背景下，我们认为银行股股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。从估值来看，目前行业对应18年动态PB1.0x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x）。我们认为随着金融市场开放的加快，海外资金的流入提速，推动市场风格转变，为银行板块估值提升提供支撑，维持行业增持评级。在个股上，由于银行个体间调整压力和调整能力的差异，银行间的分化将会延续。我们从稳健性角度推荐业绩持续改善，受监管调整压力较小的大行，从成长性角度推荐宁波银行，关注平安银行、兴业银行和南京银行。
事项
央行公布12月金融数据，12月新增人民币贷款5,844亿元，同比少增4,556亿，新增社融1.14万亿，同比少增4,860亿，m2同比增长8.2%，增速比上月末下降0.9个百分点。全年新增人民币贷款13.53万亿元，同比多增8,841亿元，同比增速为6.9%，12月末人民币贷款余额同比增12.7%；新增社融19.44万亿元，同比少增4,860亿元，同比增速为9.2%，12月末社融余额同比增12%。
点评
受窗口指导新增信贷规模下降，企业全年信贷需求改善
12月新增人民币贷款5,844亿元，同环比均有明显回落，但全年信贷增长强劲，2017年前11个月新增信贷达13.27万亿元，已超2017年初计划（12-12.5万亿元），因此我们认为12月新增信贷规模的回落主要是由于窗口指导。受此影响，12月新增企业与居民贷款量均有明显下降。其中，企业新增贷款同比下降2,528亿元；居民新增贷款同比下降1,679亿元。尽管如此，我们认为企业信贷需求依然延续回暖趋势，12月新增企业中长期贷款2,059亿元，占当月新增企业贷款比重较11月提升3个百分点至85%。而居民端消费贷在双十一活动效应消退后明显回落，新增居民短期贷款占当月新增居民贷款比仅为5%。展望1月，预计在经济企稳背景下企业需求持续改善，1月新增信贷规模为1.8-1.9万亿元。
2017年全年新增人民币贷款13.53万亿元，全年表内信贷表现超市场预期，表内信贷的强劲增长也反映出在2017年债市低迷、监管限制非标业务背景下，表外融资向表内转移的趋势。结构上来看，2017年企业融资需求回暖，全年新增企业贷款6.71万亿元，票据业务受强监管影响，新增融资规模为-1.57万亿元；居民端，全年新增居民贷款7.13万亿元，在楼市政策调控背景下，新增中长期贷款较2016年下降3,800亿元至5.30万亿元。考虑到18年企业融资需求的持续改善以及强监管环境下表外融资转表内趋势的延续，我们预计2018年全年新增人民币贷款规模为14.5万亿左右，人民币贷款余额同比增12.2%。
12月社融增速继续下行，全年表内信贷占比提升
12月新增社融1.14万亿元，社融同比增速微降，较上月降低0.5个百分点至12.4%，加回地方债后广义社融同比增速较上月下降0.5个百分点至12.4%。12月表内融资规模的下降是导致社融增速下行的主要因素，此外，表外融资整体表现走弱，尤其是委托贷款，12月新增规模为602亿元，同比下降3,409亿元。我们认为18年表外融资监管趋严背景下，新增规模将继续下行。展望1月，我们预计社融增量为2.0-2.1万亿元。
2017年全年社会融资规模增量19.44万亿，同比增速达9.2%。具体来看，新增人民币贷款13.53万亿，新增贷款占社融比重较2016年进一步提升至71%。表外融资方面，全年新增委托贷款/信托贷款/未贴现承兑汇票0.78万亿元/2.26万亿元/0.54万亿元。近期陆续出台了关于资管业务、信托贷款、委托贷款的监管新规，预计18年非标融资监管将持续趋严。展望2018年，预计全年新增社融规模将增至20.2万亿左右，对应社融余额同比增速为11.5%。
居民与企业存款表现改善，M2增速再创新低
12月新增人民币存款为-7,929亿元，当月新增居民与企业存款表现改善，分别新增7,797亿元/1.33万亿元。新增存款规模的回落主要受非银存款影响， 12月新增非银存款规模为-9,129亿元。12月M2增速再创新低，环比下降0.9个百分点至8.2%，我们认为M2增速维持低位增长说明了在同业、非标监管趋严情况下，存款派生渠道受限。在2018年中性货币政策方向下，随着金融去杠杆的不断深入，我们预计M2目标增速约为9%。
全年来看，新增人民币存款13.52万亿，存款余额同比增9.0%，存款整体增长乏力，新增居民存款/企业存款/非银存款分别为4.60万亿/4.09万亿/1.23万亿。整体来看，企业存款增量的大幅减少是拖累存款增长的主要因素，新增规模较2016年减少3.16万亿元。在企业融资需求回暖且表外信贷向表内转移趋势下，我们认为存款增长乏力主要的原因在于同业、非标业务的监管力度加大，企业表外融资受限，从而导致了存款派生能力下降。我们预计2018年存款余额同比增速约为9%。
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