恒力股份（600346）—借壳+重组，行业巨头登录A股

目录：

一、摘要            二、公司简介及主营业务

三、核心竞争力  四、经营数据及财务数据

五、企业发展                  

一、摘要

        恒力股份是恒力集团子公司，属民营控股，2016年借壳大橡塑上市，主要从事石化行业；公司正在关联并购，最终将实现恒力集团整体上市，业务扩展到从原油到纺织品全产业链发展，PTA产能中国第二，聚酯产能国内领先；行业进入涨价周期，产能扩张提升业绩。

二、公司简介及主营业务

        （一）、公司简介

        恒力股份是恒力集团下属子公司，2016年借壳上市，目前公司正在进行关联并购，最终实现恒力集团整体上市。恒力集团成立于1994年，总部坐落在山东德州，产业主要集中在江苏。公司是以石化、聚酯新材料和织造为主业，热电、机械、地产、酒店等多元化发展的国际型企业。集团现拥有全球单体产能最大的PTA工厂之一、全球最大的功能性纤维生产基地和织造企业。公司坚持全产业链发展，打造 “原油-芳烃-精对苯二甲酸（PTA）-聚酯（PET）-民用丝及工业丝 -织造”的完整产业链，PTA年产能660万吨，目前正在兴建2000万吨/年石化炼化一体化项目，从而实现原材料自己自足，降低成本。

        （二）、主营业务

        公司是一家从事聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料和热电产品的生产、研发和销售的企业，产品种类丰富，各类产品规格齐全，涵盖 PET（聚酯切片）、POY（预取向丝）、FDY（全拉伸丝）、DTY（拉伸变形丝）、BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）、PBT（热塑性聚酯树脂）、IPY（涤纶长丝）、热电等产品。

        1、在聚酯切片领域：按应用分纤维级聚酯切片、瓶级聚酯切片、膜级聚酯切片。在民用涤纶纤维领域，民用涤纶长丝主要包括 POY、DTY和 FDY，广泛应用于服装、家用纺织品等领域。行业内主要竞争对手包括桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化等，公司民用涤纶长丝规模在国内第五。

        2、在工业涤纶长丝领域：主要应用于广告灯箱布、土工布、汽车纤维及轮胎子午线等产业纺织用品的制造。行业内主要竞争对手包括海利得等。公司2015年市场份额14.29%，产能国内第三。

        3、在聚酯薄膜领域：薄膜是一种综合性能优良的高分子薄膜材料，广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装，并已逐步拓展至建筑、电子、电气、光学和光伏发电等应用领域，是应用领域最广泛的薄膜材料。行业内主要竞争对手包括双星彩塑、三房巷、合肥乐凯等。

        4、在工程塑料领域：PBT 是最坚韧的工程热塑材料之一，它是半结晶材料，有非常好的化学稳定性、机械强度、电绝缘特性和热稳定性。目前广泛应用于家用器具（食品加工刀片、真空吸尘器元件、电风扇、头发干燥机壳体、咖啡器皿等），电器元件（开关、电机壳、保险丝盒、计算机键盘按键等），汽车工业（散热器格窗、车身嵌板、车轮盖、门窗部件）等领域。行业内主要竞争对手包括台湾长春、仪征化纤、新疆屯河、南通星辰等。

        （三）、经营模式

        1、化纤行业：行业的主要经营过程是采购石化产品 PTA、MEG 以及其他添加原料，通过相应生产设备进行缩聚反应，再通过纺丝、加弾等工艺过程生产涤纶长丝产品，并将产品销售给下游织造企业用以生产民用和产业用纺织品。

        涤纶长丝行业的盈利模式是通过生产涤纶长丝并销售获得利润，由于产品固定成本较大，提高企业盈利能力主要依靠三个方面：降低单位产品固定成本、提高新品率和增加差别化产品。对于企业来说，主要通过提高新品率和走差别化产品路线，并提高产品附加值，提升企业整体盈利水平。

        2、聚酯薄膜行业：行业的主要原材料是采购石化产品 PTA、MEG 以及其他添加剂，与涤纶行业的主要区别是设备及工艺路线不一样，涤纶产品通过设备拉丝形成涤纶丝，而聚酯薄膜行业是通过设备拉膜形成薄膜，从而导致下游客户群体不同。

        聚酯薄膜行业的盈利模式是通过生产销售聚酯薄膜并销售获得利润，由于产品固定投资很大，提高企业盈利能力主要依靠两个方面：降低单位产品固定成本和开发新产品。对于企业来说，主要未来主要是通过规模优势继续抢占市场，并提高产品附加值，提升企业整体盈利水平。

        3、工程塑料行业：行业的主要原材料是采购石化产品 PTA、BDO 以及其他添加剂，通过相应的生产设备聚合、挤压、粉碎和造粒等生产工艺生产的工程塑料，并将产品销售给下游客户。

        工程塑料行业的盈利模式是通过生产销售塑料颗粒并销售获得利润，由于产品固定投资较大，提高企业盈利能力主要依靠两个方面：降低单位产品固定成本和开发新产品。对于企业来说，主要未来主要是通过规模优势继续抢占市场，并提高产品附加值，提升企业整体盈利水平。

        4、热电行业：热电联产的主要原料是煤炭，同时生产电力及蒸汽。电力直接进行工业生产或销售给当地供电局，蒸汽供自用或销售给下游客户供热。

热电联产企业一方面通过销售电力及蒸汽获得收入产生利润，一方面可将蒸汽供自用，降低对外采购成本，提高最终产品盈利水平。

三、核心竞争力

        1、研发与技术优势

        公司一直专注于涤纶长丝的研发，现拥有强大的技术研发团队，其中专业工程师、高级工程师 130 人，并聘请德国、日本、韩国、中国台湾等地的化纤资深专家长期为公司专职服务。在立足自身研发能力建设的同时，还与东华大学、苏州大学合作建立“恒力产学研基地”。公司先后引进德国吉玛公司、德国巴马格公司、日本 TMT 公司等全球最先进的设备，并不断吸收改进，在涤纶长丝领域具备长期技术积累，形成了化纤、高分子、自动化控制、信息化等领域的研发和技术优势。

        恒力股份研发体系建设卓有成效，不断取得相关产品的技术突破，成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝、超亮光涤纶民用长丝、一步法涤涤复合纤维、无扭矩合股涤纶民用长丝、吸湿排汗异形功能性纤维、纯涤仿棉纱、高性能涤纶工业长丝等产品。为保护公司的专有技术，迄今获得发明专利 41 项，实用新型专利 108 项。

        2、产品优势

        公司涤纶长丝产品在品种结构以及品质上都具有较大优势，并得到市场广泛认可，民用长丝产品毛利率明显高于同行业其他企业。涤纶工业长丝客户在质量、效益和客户口碑中领先竞争对手。

        公司所生产的涤纶纤维多为附加值较高的差别化产品，还掌握大量产品的生产专利。另外，通过对生产过程的精细管理和工艺的不断改进，涤纶长丝产品在产品品质以及品质稳定性上均优于同行业其他企业。公司是目前国内唯一一家能够生产规格 7D 产品的公司，50D 以下产品的产量占公司总产量的 25%左右，竞争优势明显。

        3、定价优势

        公司产品品质优良、交付能力强、售后服务好，并通过自主研发积累了一系列差别化、功能性产品，因此在市场上受到广泛好评。公司产品在市场上相对于同行业产品有大约 2%左右的溢价，一些特殊品种产品能够获得更高的溢价空间。

        4、品牌优势

        2007 年中国名牌产品暨中国世界名牌产品表彰大会上，“恒远”牌涤纶民用长丝荣获中国名牌产品称号；2007 年 12 月，在国家免检产品颁证大会上，“恒远”牌涤纶民用长丝又获得国家免检产品称号；2008 年 12 月，“恒远”商标被认定为江苏省著名商标；2010 年，“恒远”品牌获得“中国驰名商标”称号。

四、经营数据及财务数据

1、财务数据

2、2016年经营数据

3、2016年产销情况

五、公司发展

        （一）、行业情况及发展趋势

        1、行业情况

        我国已成为世界上涤纶长丝产量最大的国家。根据中国化学纤维工业协会的统计，2015 年我国涤纶产量达 3,917.98 万吨，比 2014 年增长 9.88%，其中涤纶长丝产量达 2,958.07 万吨，比 2014年增长 12.26%，占世界产量的 70%以上。从区域结构来看，产能继续向东部沿海地区集中，在 2015年我国涤纶长丝产能中，浙江、江苏两省的产能合计占全国的 90.2%。产业基础的加强，又极大促进了技术进步。“十一五”期间，我国高新技术纤维产业化已取得突破性进展，自主研发的品种日趋齐全，耐强腐蚀、耐高温、阻燃和高强高模这四类代表性品种已实现产业化。

        （1）聚酯行业：聚酯主要指涤纶，是应用范围最广、使用量最大的化学纤维品种，下游应用主要为生产涤纶长丝和短纤（85%），瓶片（10%）和薄膜（5%）。涤纶长丝和短纤的需求主要来自纺织业，占比 50%以上，具有刚性需求属性。虽然近年来纺织服装业销售额和出口额增速减缓，但若剔除价格下降因素的影响，终端需求增长较为平稳，聚酯工厂开工率稳定在 70~80%之间。

近二十年来是国内聚酯的快速发展期，1995-2005 年平均产能增速在 25%以上，2006-2012 年平均产能增速 10%，2015 年底聚酯总产能 4780 万吨。在经过 2011 年、2012 年年产能快速扩张之后，聚酯产能率先出现过剩，2013 年以后产能投放减缓，2015 年新增聚合产能 180 万吨，产能增速 4%，连续三年呈下降趋势。2016 年计划投产 470 万吨（长丝 240 万吨，瓶片 230 万吨），截至三季度实际已投产 180 万吨，全为涤纶长丝，全年实际投产约 210 万吨。预计未来两年聚酯产能年新增约 200 万吨，扩张趋于有序。

        （2）工业涤纶长丝行业：目前中国产能约 140 万吨/年，2016 实际产量约 110 万吨，开机率约 8 成；2017 年无新增产能释放，下游需求预计有 6-8%的增幅，约合 7-9 万吨，2017 年消费量将达到月 120 万吨，开机率超过 8.5 成，按此开机率，在 3-5 月的旺季将出现阶段性的供不应求状况，利润空间也将扩大。

        （3）聚脂薄膜行业：2016 年前三个季度，聚酯薄膜料行业处于“不景气”状态，多家生产厂难负亏损，淘汰出局，有的处于长期停产状态。其中下游的主要应用领域包装行业，处于近几年的低谷。四季度，随着原料市场的上扬，下游各应用市场的复苏，工程塑料行业逐渐脱离寒冬。

聚酯薄膜国内总产能大约有 285 万吨/年。2016 年行业开工率不到 60%，产量约为 165 万吨。康辉石化年产能 20 万吨/年，因产品结构调整，增加超薄型薄膜产品，2016 年高负荷运行状态下产量将近 16 万吨。

        （4）工程塑料行业：2016 年全国 PBT 纯树脂产能约 86 万吨左右，实际开工率 70%，年产量约 64 万吨。国内需求约在 45 万吨左右，主要是改性，光缆，纺丝等领域；出口 8 万吨左右，主要出口日韩，欧洲和北美及东南亚地区。

        2、行业竞争格局

        涤纶长丝行业发展环境面临新的挑战，行业进入供求关系再平衡、存量产能优化调整期和高品质增量适度发展期的三期叠加阶段。行业竞争激烈。竞争对手及主要产能情况：

        （1）民用涤纶长丝主要竞争对手及产能

        （2）工业涤纶长丝主要竞争对手及产能

        3、行业发展趋势

        2017 年，化纤行业随着国内经济止稳回升、“一带一路”和“脱虚向实”政策影响下将呈现内需增速加快、出口有望增加的态势，盈利状况乐观，行业将迎来新的历史发展机遇期。

        （1）借助国家供给侧改革，优化涤纶产业结构

        未来一段时间，适应新常态是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑，经济发展方式从向规模要效益转变为向质量要效益，经济结构从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并举的调整期。我国的涤纶工业经过了近三十年的发展，资本积累、融资能力、技术储存能力和技术储备已经初步完成，适应新常态下我国消费量对纤维的要求，开发差异化、功能化的产品，淘汰落后、高耗能、高污染的装置，同时在低油价状态下，管理费用、能源消耗占到成本的比重逐步加大，需要在优化产品结构，在品种、品质、品牌上做文章。

        （2）增强涤纶工业创新开发能力

        利用工业强基工程等专项实施，加强涤纶基础技术工艺研究，优化生产工艺流程，加强与下游产业协同开发，推进涤纶丝高品质、低成本产业化生产及批量化应用。发展高效、低能耗、柔性化、自动化、信息化化纤技术装备，开发多重改性技术与工程专用模块及其组合平台，实现聚酯高效柔性化与功能化，丰富涤纶功能化、差别化产品，提高产品性能及品质。

        （3）推进涤纶工业智能制造

        加强对高性能纤维、生物基纤维等化纤新材料成套装备、短流程新型纺纱织造装备、新型印染等装备的开发生产，提高装备的生产效率、性能功能以及自动化、数字化水平。开发纺织新型传感器、智能测量仪表、质量控制与执行系统，推进具有自动感知、智慧决策、自动执行功能的高端智能装备的产业化开发和应用。推进吊挂系统、智能物流包装、智能机器人、网络化管理信息系统等开发应用。

        推动信息化技术在化纤生产、研发、管理、仓储、物流等各环节广泛运用。研究制定纺织智能制造体系架构、数字工厂（车间）参考模型、通用技术条件、评价验证等智能制造标准。开展以自动化和智能化生产、在线工艺和质量监控、自动输送包装、智能仓储、智能管理为主要特征的数字化、智能化工厂（车间）试点示范。通过智能化生产和信息化集成管理，提高劳动生产率和产品质量稳定性。智能制造试点示范项目劳动生产率提高 30%以上，产品开发生产周期缩短 20%以上，残次品率下降 30%以上。

        （4）产业一体化是化纤企业未来发展的大势所趋

        在原油—石脑油—PX—PTA—PET—化纤—织造的全产业链中，伴随着 PTA 和涤纶长丝的快速发展和受人民群众环保、安全意识和主人翁精神的不断加强，伴随着对项目的误解和信息不对称影响 PX 项目落地导致的 PX 产能缺口也持续扩大使得产业链的利润重心始终在 PX 环节。面对着中国国内庞大的市场需求和巨大的产能缺口，无论是邻近的日韩还是拥有丰富资源的中东国家，亚洲各国都纷纷将 PX 作为重要石化项目大力推进以抢占中国市场。

        但是，在国内 PX 消费高度依赖周边国家，产能产量提升有限的环境下，我国 PX 生产企业在市场上基本不掌握 PX 的定价权。未来一段时间内，化纤龙头企业将沿产业链积极向上布局，并与其他投资项目一起，增强了企业的风险抵御和盈利能力，增强企业的规模和综合实力，与国外企业一争高低，使得整个产业链的利润再平衡。

        （二）、公司发展战略

        1、继续调整产品结构，抢占高端市场：作为涤纶长丝行业中唯一拥有工业丝和民用丝两大产品的龙头企业，特别是 FDY 产品，公司具有一定定价权，公司通过多年在行业内发展，在产品研发、新品储备、生产管理都积累了一定领先优势。为更好满足化纤产业功能化、差别化高档产品的新需求，在国家供给侧改革方针指导下，公司将着重以提升企业综合竞争力为出发点，以扩大产品差别化率、打造低碳节能型企业为目标，进一步加大科技创新与技改投入，继续调整产品结构，确保公司高附加值产品销售额在 2015 年 20%的基础上有所提高。

        2、坚定不移地走产业链一体化发展战略：基于未来几年油价在低位运行的判断和公司发展需求，公司将快速扩建、做强做大芳烃环节。同时，公司将积极探索烯烃产业发展道路。

        （三）、经营风险：包括行业周期性波动风险、原材料价格波动的风险、汇率风险和劳动力成本持续上升的风险。

（声明：以上内容，不构成投资建议，据此入市，风险自担！）

（此文由水晶球投资编辑推送）