【天风有色杨诚笑团队】新能源预期&估值底部，锂钴有望带来超额收益

核心观点：

整个新能源上游锂现在三个底部:

第一个底是预期底：市场前期对锂板块关注度较低，对锂尤其是价格很悲观，一致预期甚至达到碳酸锂价格看跌50%，反映在天齐赣峰等龙头公司股价下跌50%。此外业绩底和估值底市场略有分歧。

第二个是估值底，市场相对分歧较小。新能源汽车行业爆发的确定性较高，虽然现在市场关注较少，但经过2015年-2017年均出现翻倍行情，市场对新能源汽车行业的未来爆发分歧较小，市场看好新能源汽车的销量增长超过10倍。在高增长确定性较强的情况下，20倍大概率是具有安全边界的估值水平。

第三个是业绩底。我们观点很明确，锂价腰斩可能性小，甚至不会大跌。主要原因是Q4是下游去库存阶段，采购淡季，碳酸锂价格一般会在四季度出现较大调整，而2017年Q4碳酸锂价格跌幅很小，10-11月还出现小幅上涨。真正的调整反而是在2018年1月份以后，主要由于往年12月底要出补贴政策迟迟未能公布。经过2017Q4的库存调整，主流电池企业去库存完成情况可观，正极也去化了一部分。碳酸锂行业原有库存水平并不高的情况下，市场有各种各样的预期，补贴政策可能较快落地、春节后新的采购到来锂价有望会重新上涨。中期锂价，2018年市场预期会调整，但我们认为2018年上半年大概率还可上涨，下半年澳洲矿山增长如果顺利投产，锂价可能会有一些回调，但不太可能出现大体量过剩，核心是因为需求的速度并没有放缓。中期价格方向由需求决定而不是供给，新能源汽车和电池的需求没有变弱，新能源汽车2017年和2018年1月的产销量增速有目共睹，并且有进一步提高的可能性，电池厂的扩产潮也不会结束，需求端仍然是我们看好的逻辑，至于供给增长，下半年略有过剩的可能性有，基本完全反映在股价走势里，锂价低于50%的下跌都是超预期。

结合股价表现来看，考虑市场的因素，最近市场暴跌，锂板块止跌反涨，往下空间很小，往上利好确定性较高，锂板块是超额收益的来源，现在具有非常强的超额收益机会。

对于钴，市场普遍看好。背后还是看好新能源汽车需求，同时没有潜在的供给出来。但因为市场不好并且预期一致，钴相关上市公司的表现可能会进入波动加大的阶段，一定要做一个心理准备，收益的机会将来自于后期钴的涨价。

标的我们还是看好核心龙头天齐锂业、赣锋锂业，还有华友钴业。

金属价格变化：

美元指数回升，贵金属小幅下跌。基本金属回调，锡价相对坚挺。小金属变化不大，钴价高位持稳。节前成交清淡，稀土价格持稳。

风险提示：

流动性风险、全球经济大幅低于预期；铜、铝、锌复产超预期；新能源汽车产销对于锂钴需求不及预期，锂钴原料放量超预期带来价格调整风险

1、宏观动态

美国1月Markit服务业PMI终值 53.3，预期 53.3：美国1月Markit服务业PMI终值 53.3，预期 53.3，初值 53.3。美国1月Markit综合PMI终值 53.8，预期53.8，初值 53.8。

美国1月ISM非制造业指数 59.9，预期 56.7：美国1月ISM非制造业指数 59.9，预期 56.7，前值由55.9修正为 56。

中国1月CPI同比增1.5%，连续12个月低于2%：香港万得通讯社报道，统计局发布数据显示，2018年1月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.5%；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨2.3%。1月份，全国居民消费价格环比上涨0.6%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.6%；食品价格上涨2.2%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.8%，服务价格上涨0.3%。

1月进口同比增30.2%出口增6%，贸易顺差收窄59.7%：香港万得通讯社报道，据海关统计，今年1月份，我国货物贸易进出口总值2.51万亿元人民币，比去年同期（下同）增长16.2%。其中，出口1.32万亿元，增长6%；进口1.19万亿元，增长30.2%；贸易顺差1358亿元，收窄59.7%。

工信部：鼓励小型电炉企业联合重组和接收过剩地区转移产能：工信部发文称，力争2018年提前完成“十三五”钢铁去产能1.5亿吨的上限目标。对“地条钢”高发的重点省（区、市），部际联席会议将于今年上半年组织开展防范“地条钢”死灰复燃专项督查。对不同地区新建电炉项目在产能置换政策上给予适当倾斜，鼓励小型电炉企业联合重组和接收过剩地区转移产能，发展先进水平的电炉企业。

日本1月综合PMI52.8，前值52.2：香港万得通讯社报道，日本1月综合PMI52.8，前值52.2；服务业PMI51.9，前值51.1。

欧元区1月服务业PMI终值58，创2007年8月以来新高：欧元区1月服务业PMI终值58，创2007年8月以来新高，预期57.6，初值57.6，前值56.6；综合PMI终值58.8，创2006年6月以来新高，预期58.6，初值58.6，前值58.1。

欧元区2017年12月零售销售环比降1.1%，不及预期：欧元区2017年12月零售销售环比降1.1%，预期降1%，前值增1.5%；同比增1.9%，预期增1.9%，前值增2.8%。

欧盟上调2018年欧元区GDP增速及通胀预期：欧盟将欧元区2018年GDP增速预期由2.1%上调至2.3%，通胀预期由1.4%上调至1.5%，预计欧元区核心通胀将仍然受抑。

英国12月工业产出环比降1.3%，创2012年9月来最大降幅：香港万得通讯社报道，周五发布数据显示，英国12月制造业产出环比增0.3%，预期增0.3%，前值增0.4%；同比增1.4%，预期增1.2%，前值由增3.5%修正为增3.8%。12月工业产出环比降1.3%，创2012年9月来最大降幅，预期降0.9%，前值由增0.4%修正为增0.3%；同比持平，预期增0.3%，前值由增2.5%修正为增2.6%。

2、行业要闻

俄铝2017年氧化铝产量777万吨：俄铝2月5日表示， 第四季度氧化铝产量为199万吨，同比增长2.6％，环比增长1.3％；2017年全年铝产量为371万吨，较2016年上涨0.6％，氧化铝总产量777万吨，同比增长3.3％。

秘鲁2017年铜及锌产量攀升：2月4日消息，全球第二大铜、锌和白银生产国秘鲁公布，该国2017年主要基本金属产量较上一年大幅增长，市场面临供应上升风险。秘鲁能源和矿业部公布的数据显示，该国2017年铜产量增加3.9%，至245万吨；锌产量增长10.2%至147万吨。

南宁打造新能源汽车基地，新能源乘用车很快可面世：2月5日，新能源汽车整车及电池包动力系统项目投资协议在南宁签订。项目投产后南宁人很快就能开上南宁造的新能源SUV及轿车、跑车了。据悉，南宁打造新能源汽车基地，将把“南宁造”新能源汽车塑造成南宁的城市品牌。

国际矿企合力抗议刚果新法规：在刚果民主共和国运营的国际矿业公司正在联合采取行动反对新的矿业法。它们声称，新的法规将打击对刚果的投资。

比亚迪3万吨及蓝科锂业2万吨碳酸锂项目启动：2月3日，青海盐湖比亚迪开发有限公司(下称“盐湖比亚迪”)3万吨电池级碳酸锂项目、青海盐湖佛照蓝科锂业公司(下称“蓝科锂业”)2万吨电池级碳酸锂项目启动。盐湖比亚迪由盐湖股份(000792)与比亚迪(002594)、深圳市卓域成投资有限公司于2016年10月合资5亿成立。2017年12月，盐湖股份公告称，新公司已成立，注册资金已到位。据了解，盐湖股份提供给盐湖比亚迪的盐湖锂资源，来自察尔汗盐湖生产钾肥后产生的尾矿。此次开工的盐湖比亚迪和蓝科锂业两个碳酸锂项目总产能高达5万吨，投资近80亿元，预计建设工期1年半左右，加之蓝科锂业原本拥有的1万吨碳酸锂产能，届时盐湖股份碳酸锂产能将达到年产6万吨。

江西保太集团年产18万吨铝合金锭项目投产：2018年1月13日上午9点18分，江西保太集团年产18万吨铝合金锭项目开炉试生产，通过20天的试产，设备全部调试正常，现已正式投产。。

3、金属价格

美元指数回升，贵金属小幅下跌。上周美国非农数据强劲，美元指数止跌企稳重回90以上，油价连续下探，贵金属应声下跌。COMEX 黄金、白银分别下跌1.26%、2.43%、沪金、沪银分别下跌1.26%、3.32%，同时全球股市下跌黄金避险需求显现，预计上半年美元指数仍在相对低位，黄金价格仍在相对高位震荡。

基本金属回调，锡价相对坚挺。上周LME基本金属价格受制于美元指数回升全线回调，LME铅、铜、锌分别下跌5.25%、3.11%、2.58%、锡价跌幅较小。国际镍业研究组织（INSG）最新报告预计2018年全球精镍供应短缺将达5.3万吨，结构性短缺推动近期镍价大幅上涨。受制于高品位缅甸锡矿供给大幅缩减，需求持稳情况下锡价仍具上涨空间。全球范围内经济弱复苏尤其是新兴国家，供给增量有限，预计铜锌价格继续震荡向上为主。

小金属变化不大，钴价高位持稳。上周除铟价格小幅下跌2.59%外其他品种变化不大，钴价维持59.25万元/吨高位，其他品种变化不大。乘联会发布2018 年1 月新能源乘用车销量达到31638万台，同比增长483%。其中，纯电动车占比61%，销售量为19392 万辆；插电式混动车占比39%，销售量为12246 万辆。高工产业研究院数据显示1月动力电池装机量约1.31GWh，同比增长1132%。三元正极材料订单饱满，2018年锂新投产供给速度大概率仍低于需求增速，嘉能可钴产量指引短期影响不大，看好锂钴上游原料供应仍在紧张阶段。

节前成交清淡，稀土价格持稳。上周稀土价变化不大。主要品种价格季度跌幅仍在10%以上，节前下游观望较多。预计进入春季下一备库阶段叠加稀有金属管理条例、收储等政策预期，新能源汽车中长期拉动磁材消费可期，需求较好的轻稀土品种供需关系可能得到缓解，价格有望回升。

4. 板块及公司表现

上周有色板块大幅下跌10%%，与沪深300跌幅持平。子版块中板块全线大幅下跌，黄金、铅锌、铜、稀有小金属、稀土跌幅超过10%，锂跌幅较小。个股中明泰铝业（铝加工）、天齐锂业（锂）、亚太科技、宜安科技等上涨外均下跌，宝钛股份、洛阳钼业、中金岭南跌幅超过20%。

5、公司公告

        金贵银业（002716）：公司公布2017年度业绩快报，报告期内公司实现归母净利润2.74亿元，同比增长89.31%。

        金一文化（002721）：正在筹划资产出售事项，标的资产属于智能可穿戴行业，交易方式及金额尚未确定，公司尚未确定中介机构，公司股票自2018年2月5日（星期一）开市起停牌。

        沃尔核材（002130）： 公司拟筹划重大资产购买事项，标的资产属新能源行业，公司股票自2018年2月5日（星期一）开市起停牌。

        楚江新材（002171）：公司全资子公司安徽楚江再生资源有限公司收到无为县泥汊镇人民政府的扶持奖励资金共2306.26万元，为与收益相关的政府补助。

        恒邦股份（002237）：（1）为综合回收中间物料中的铂、钯、硒、铋、锑、碲等有价金属，实现效益最大化，增强企业抗风险能力，拟投资建设稀贵金属资源综合回收利用技术改造项目。（2）为进一步调整公司负债结构、拓宽公司融资渠道、满足公司资金需求，公司拟发行不超过4亿元的绿色债券。

        百川股份（002455）：公司拟以全资孙公司为认购主体，以每股0.18澳元认购澳大利亚证券交易所上市公司Metals Tech Limited新发行的1000万股股份，认购金额预计折合人民币约909.16万元。公司本次与MTC合作是公司推进锂电产业发展战略部署的重要举措，将为公司未来锂电产业发展提供资源储备。

        寒锐钴业（300618）：由于2017年度报告编制工作进展顺利，公司2017年年度报告披露时间由2018年3月15日变更为2018年2月13日，

        盛屯矿业（600711）:因本公司正在筹划与主营业务相关的资产并购重大事项，可能构成重大资产重组，经公司申请，本公司股票自2018年2月6日起停牌不超过10个交易日。

        东方锆业（002167）:基于对公司未来发展前景的信心及其内在价值的认可，公司董事长吴锦鹏先生和董事兼总经理江春先生拟增持公司股份，增持主体合计增持金额不低于1000万元，且合计增持比例不超过公司总股本的1%。

        诺德股份（600110）:公司独立董事张彬先生辞职。

        博威合金（600137）:美国政府于2018年2月7日开始对进口到美国的晶体硅光伏产品采取为期4年的全球保障措施，或对公司经营产生影响。

百川股份（002455）:公司控股股东、实际控制人郑铁江为支持公司员工持股计划的实施，于2月6日减持其所持有公司无限售条件股份517万股，占公司总股本的1%。

        精艺股份（002295）:公司公布2017年业绩快报，预计实现归母净利润6040.54万元，同比大增557.7%。

       四方达（300179）:基于对公司未来发展的信心，看好公司长期投资的价值，方海江先生计划通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份，增持金额不低于1000万元。

       东旭光电（000413）:公司拟与宿迁市政府在宿迁市投资30亿元建设年产5,000辆新能源客车和50,000辆新能源物流专用车生产基地项目。一期项目计划于2018年动工建设，建设周期18个月。

        宁波富邦（600768）:公司控股股东富邦控股累积增持公司股份数为2657922股，占公司总股本1.99%，截至目前，增持计划已经完成。

        楚江新材（002171）:公司公布2017年业绩快报，预计报告期内公司实现归母净利润3.61亿元，同比增长92.75%。

        株冶集团（600961）:公司公布2017年年度报告，报告期内公司实现归母净利润5544.97万元，同比大增168.01%。

        建新矿业（000688）:（1）公司收到国城控股送交的《建新矿业股份有限责任公司要约收购报告书摘要》，该摘要显示，国城控股作为本公司控股股东建新集团的重整方参与建新集团破产重整，拟通过执行法院裁定的重整计划及修正案取得建新集团多数股权，进而间接持有建新矿业466,139,241股的股份（占上市公司总股本的40.99%）（2）公司股票将于2月7日起复牌。

        江特电机（002176）:公司发布2018年第一季度业绩预告，预计2018年将实现归母净利润1.91亿元~2.13亿元，同比增长320%~370%；业绩增长的主要原因是碳酸锂产能逐步释放、以及政府补助的增长。

        西藏珠峰（600338）:公司此前拟通过持股45%的参股公司NNEL参与对Lithium X Energy Corp.全部股权的收购。加拿大当地时间2018年2月6日，标的公司股东大会审议通过本次交易事项。预估当地时间2月7日，本次交易将提交当地法院，申请最终批准。预估2月下旬，本次交易将完成交割。

        常铝股份（002160）:为实现产业链的延伸，公司拟收购泰安鼎鑫冷却器有限公司100%的股权，暂定收购价格3.696亿元，其中60%以股份支付，剩余以现价支付；同时定增募资不超过2.22亿元用于支付交易对价及标的公司新能源汽车及国VI发动机高性能换热技术与热系统科技项目建设等。

        道氏技术（300409）:鉴于控股子公司佳纳能源的盈利能力突出，公司拟通过发行股份购买广东远为投资有限公司及新华联控股有限公司持有的佳纳能源剩余49%股权，交易完成后公司将持有该公司100%股权。

        宜安科技（300328）:为延伸公司液态金属产业链，进一步推广液态金属产品应用，扩大液态金属产品市场占有率，公司与河南中岳非晶新型材料股份有限公司签署《宜安科技与中岳非晶战略合作框架协议》。

        当升科技（300073）:公司子公司江苏当升材料科技有限公司申报的“新型动力锂电正极材料产业化开发项目”已获得国家发展和改革委员会批复立项，项目批复资金总额4,236万元。

        精艺股份（002295）:为拓展公司供应链贸易的发展空间，公司拟收购广州金保供应链科技有限公司50.75%股权，并签署了《收购意向书》。

        博云新材（002297）:由于本次发行股份及支付现金购买资产事项所涉最终标的为海外企业，且因本次发行股份及支付现金购买资产事项存在多个交易对方，相关谈判工作难度较大，本着谨慎的原则，公司决定终止筹划发行股份及支付现金购买资产事项。

        江粉磁材（002600）:公司公布《发行股份购买资产暨新增股份上市公告书》，公司此前拟以发行股份的方式购买领胜投资、领尚投资、领杰投资等三名交易对方合计持有的领益科技100%的股权，对价207.3亿元。本次交易完成后，江粉磁材的控制权将发生变更，领胜投资将成为江粉磁材的控股股东，曾芳勤将成为江粉磁材的实际控制人。

        华友钴业（603799）:公司非公开发行的2018年公司债券（第一期）将于2月12日起在上交所挂牌上市。

        云海金属（002182）公司收到苏州工业园区斜塘街道企业用地回购办公室支付的首期拆迁补偿款8,556.89万元人民币，共计将收到1.71亿元人民币补偿。

        百川股份（002455）公司控股股东、实际控制人郑铁江2月9日减持公司股票516万股，占公司总股本的1%。

        金钼股份（601958）公司公布2017年业绩快报，报告期内预计将实现归母净利润1.08亿元，同比增长100.65%。

        南山铝业（600219）公司公布2017年年报，报告期内公司实现营收170.68亿元，同比增7.86%；实现归母净利润16.11亿元，同比增22.75%；扣非后归母净利润15.99亿元，同比增202.38%。

        雅化集团（002497）公司拟发行可转债不超过人民币8亿元，主要用于”年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线项目”。

        炼石有色（000697）公司将2017年预计归母净利由1200万元上修至5800万元，修正的原因是财务人员失误，遗漏了部分汇兑损益的核算。

白银有色（601212）公司将适时减持南非斯班一黄金有限公司（Sibanye Gold Limited，以下简称“斯班一”）股票不超过9600万股，占比约4.44%，交易金额约为11.12亿元人民币。

6、风险提示：

流动性风险、全球经济大幅低于预期；铜、铝、锌复产超预期；新能源汽车产销对于锂钴需求不及预期，锂钴原料放量超预期带来价格调整风险

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：有色金属-行业周报《新能源预期&估值底部，锂钴有望带来超额收益》

对外发布时间：2018年2月12日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002

田源 SAC执业证书编号：S1110517030003

王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003

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评级说明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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