【东方纺服】每周策略20180305：1-2月行业景气延续，Q1重点公司业绩有望超预期

核心观点

本周大小指数出现明显分化，全周沪深300指数下跌1.34%，创业板指数上涨6.18%，纺织服装行业全周上涨2.83%，表现介于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块上涨2.71%，品牌服饰板块上涨2.94%。个股方面，业绩稳健的白马蓝筹股与部分前转型股涨幅靠前，我们覆盖的富安娜、太平鸟、跨境通、森马服饰和瑞贝卡等有不错的收益。

（1）Uniqlo优衣库2月日本同店销售增长5.1%，半年销售大涨8%。（2）莎莎国际农历年港澳销售暴涨16%。（3）复星国际完成法国品牌Lanvin控股。（4）廉价品牌Primark 2018上半财年可比销售出现下滑。（5）安踏发布2017年业绩，营收和净利润分别同比增长25.1%和29.4%（6）江南布衣发布中期业绩报，营收和净利润分别同比增长26.2%和36.8%。

（1）2018年春节黄金周全国百家重点大型零售企业零售额同比下降1.0%。（2）浙江富润：子公司浙江富润印染获得搬迁征收补偿逾5亿元；向外转让3家子公司股权获利润780.4万元。（3）部分公司发布17年业绩快报：南极电商、星期六、朗姿股份、摩登大道、富安娜、梦洁股份、华孚时尚、嘉欣丝绸、搜于特、罗莱生活、江苏国泰、潮宏基等。（4）2/10~2/23消费行业投融资情况：a.新中式美学设计师品牌密扇完成数千万元人民币A轮融资b.出海电商平台 Club Factory获得1亿美元C轮投资。

（1）伟星股份：17年Q4业绩增长提速，服装辅料龙头18年有望延续强者愈强。（2）罗莱生活：17年业绩超预期，家纺龙头重拾升势。（3）森马服饰：17年期间费用与存货减值拖累盈利，18年有望轻装上阵。

海澜之家、伟星股份、歌力思、罗莱生活和跨境通

上周组合表现：海澜之家-1 %、伟星股份6%、歌力思4%、罗莱生活7%和跨境通11%。

本周在部分白马股17年超预期的业绩表现以及创业板指数大涨的带动下，纺织服装板块表现活跃，前期跌幅较大、估值较低的蓝筹白马取得了明显的绝对收益。从最近跟踪的1-2月重点公司零售情况来看，受益于春节延后、品牌企业主动调整产品结构、电商平台活动增加等因素的推动，大众品牌线上线下延续了去年四季度以来的复苏态势，中高端男女装在同店提升的拉动下保持渠道稳健扩张，家纺受益于消费升级和线上拉动延续了去年下半年的高景气度，制造龙头生产进入旺季下游接单明显好转，行业基本面继续企稳向上，盈利由于规模效应带来的费用率下降，有更大的向上弹性。近期市场主线逐渐从低估值、大市值向业绩超预期的更多板块扩散，纺服板块经过16、17年估值消化与结构调整，机构关注度与配置普遍较低，现阶段存在较为明显的预期差与配置价值，我们认为不少重点公司在一季度进一步超预期的业绩表现将继续提升市场对纺织服装板块的关注度与配置热情，18年我们继续推荐以下细分行业龙头：（1）主品牌复苏且有新品牌新业务增长的中高端服饰龙头，推荐歌力思、罗莱生活、富安娜、七匹狼和九牧王。（2）高确定性增长的制造龙头，推荐伟星股份和华孚时尚。（3）快速成长的电商龙头，推荐跨境通。（4）大众高市占率品牌，推荐海澜之家、森马服饰、太平鸟。

行业投资风险主要来自于国内零售终端复苏的波动、棉价和人民币汇率波动等。

报告全文

行情回顾

本周大小指数出现明显分化，全周沪深300指数下跌1.34%，创业板指数上涨6.18%，纺织服装行业全周上涨2.83%，表现介于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块上涨2.71%，品牌服饰板块上涨2.94%。个股方面，业绩稳健的白马蓝筹股与部分前转型股涨幅靠前，我们覆盖的富安娜、太平鸟、跨境通、森马服饰和瑞贝卡等有不错的收益。

 海外要闻

优衣库披露得益于持续严寒的天气在上半月推动冬季产品热销，而且月中上架的春装也取得良好开端，2月日本同店销售按年上涨5.1%，扭转了1月2.4%的下滑，787间门店和电子商务的总销售涨幅达5.9%。2月可比顾客数量只能微升0.2%，主要因为多个地区的大雪抑制了到店客流，客单价则有4.8%的升幅。截至2月底的上半财年，Uniqlo 优衣库日本市场录得8.4%的同店销售增长，顾客数量和客单价分别增4.2%和4.0%，去年10-12月增长尤其强劲。

截至2018年2月16日-2月22日的农历年假期，莎莎国际香港及澳门市场收入暴增16.0%，同店销售亦录得12.2%的双位数增幅。期内，香港市场销售增幅15.5%，其中向内地客销量增长18.9%，而本地客客单价增长9.7%。亚洲美容巨头表示，假日季销售大涨主要由内地游客交易量及本地客消费单价提升刺激。据香港入境处数据，2018年2月15 日-2月21日中国内地农历年7天假期，访港内地客大涨14.5%。上周三，莎莎国际宣布将在一季度末完全退出台湾市场，由于该市场连续亏损，而粤港澳大湾区及“一带一路”政策料令内地和香港、澳门受惠，因此，集团发起改革。截至2018年1月底的当前财年前10个月，集团于台湾市场表现依旧疲弱，营业额1.543亿港元，固定汇率计算录得11.5%的跌幅，连续6年亏损。

复星集团确认完成收购法国奢侈品牌Jeanne Lanvin SA 朗雯多数股权成为其控股股东。复星时尚集团执行总裁程云则表示，Lanvin 将为复星时尚集团注入了世界前沿的时尚元素，中国正成为全球奢侈品市场的主要推动力，相信复星能够通过全球资源整合能力与专业实力为Lanvin赋能，同时保持该品牌保持法国及意大利制造的核心竞争力与历史价值。Lanvin朗雯首席执行官Nicolas Druz指出Lanvin 朗雯与复星国际的其它业务之间可以产生大量协同作用，例如复星国际在电子商务方面的投资可为该品牌加强在线销售，预计新老板复星国际有限公司将帮助该品牌在未来5-6年内将收入提升到至少10亿欧元。复星国际为击败竞争对手，据悉为Jeanne Lanvin SAS 朗雯支付了1亿欧元，使其成为首个入主高级时装界主流品牌的中国买家。接下来该品牌会在复星国际的帮助下翻新门店并在黄金地段开设新店。Nicolas Druz 透露未来亦有意进入酒店和家居等新领域，通过开拓收入来源将去年略超1亿欧元的销售提升10倍。

英联食品集团旗下廉价服装品牌Primark在2018上半财年将录得1%的同店销售跌幅。上月发布一季度财报时，该集团已经披露去年10月的欧洲反常温暖天气压制了整个地区的销情，导致Primark 当月同店销售录得大幅下滑。现在集团强调截至3月3日的前16周，同店销售已经恢复1%的增长，而且圣诞节前一周销售破纪录，最近春夏季新品的初期销售也令人鼓舞；期内Primark 在英国本土市场表现强劲，同店销售显著上涨4%，美国业务也持续进步。根据券商Liberum Securities 的数据，自ABF 于2000年上市以来Primark 三次出现半年同店销售下滑，其中两次都集中在2016年，打破了过去十年凭借低廉售价席卷欧洲市场的惯性，分析师首次质疑该品牌拒绝在线销售的零售模式的可持续性。但ABF 指出较佳的采购基本上抵销了美元汇率浮动的负面影响，而且库存的严格管控使折扣水平大致持平于去年同期，因此维持对Primark 中期营业利润率接近于去年同期的预期。ABF 又预计随着采购能力继续改善，加之近期美元转弱，以美元在亚洲采购大部分产品的该品牌下半年盈利可加速增长。

2月27日，安踏发布2017年业绩，年营收166.9亿元，同比增长25.1%，净利润30.9亿元，同比增长29.4%。毛利率从48.4%增加一个百分点至49.4%。每股基本盈利增加22.7%至117.01分。截至2017年年底，安踏拥有9467家安踏品牌门店，1086家FILIA门店以及64家迪桑特门店。电商业绩也发展迅速，“双11”当日销售额达6.7亿元，创下新高。此外，在多品牌布局中，安踏再下一城，收购高端童装品牌小笑牛，成立合资公司可隆。在跑步、拳击、篮球、女子健身、综训、滑雪等品类，安踏的市场份额都获得不同程度的增长。在高速增长的同时，安踏的负债比率同比下降10个百分点，目前仅为0.8%。但平均存货周转天数从此前的61天升至75天，平均应收贸易账款周转日数和平均应付贸易账款周转日数也分别增加了2天和5天。

2月26日，中国本土设计师设计品牌江南布衣发布中期业绩报，截至2017年12月31日止的6个月，江南布衣总收入为16.54亿元，较2016年的13.1亿元增长26.2%。归属于公司股东的利润约3.12亿元，同比增36.8%。公告还显示，江南布衣集团在全球经营的独立实体零售店总数由2017年6月30日的1591家增至2017年12月31日的1768家，零售网络覆盖中国内地所有省区市及全球其他17个国家和地区。2018上半财年零售店铺可比同店增长至10.3%。2月26日，江南布衣在业绩会上透露，目前公司设计师团队接近60人，目前在构思两年后的灵感，计划2018年增开200-250家门店。在会员方面，于2017年12月31日，江南布衣已经拥有线下渠道会员逾240万个，其中微信账户数为190万个。2018上半财年，江南布衣活跃会员账户数目为29万个，2017年购买总额超过5000元的会员账户数目为14.万个，消费零售额达到16.7亿元。

A股行业与公司重要信息

根据中华全国商业信息中心的统计，2018年春节黄金周期间（2月15—2月21日），全国百家重点大型零售企业零售额相比上年同期下降1.0%，增速相比上年下降了3.8个百分点。在调查的100家大型零售企业中，46家企业零售额实现正增长，另外54家企业零售额为负增长。正增长的46家企业中，有11家企业零售额增速超过10%。

分线城市来看，一、二、三线城市零售额增速均不及上年同期，其中一线城市同比下降6.2%，增速大幅低于上年同期15.8百分点。二线城市零售额同比增长0.3%，增速低于上年同期2.0个百分点。三线城市零售额同比下降2.7%，增速低于上年同期2.7个百分点。

主要商品销售方面，各品类商品零售额增速均不及去年同期，食品零售额同比下降1.6%，增速低于上年同期5.9个百分点；服装类商品零售额同比下降1.7%，增速低于上年同期5.8个百分点；化妆品零售额同比增长4.5%，增速低于上年同期1.1个百分点；日用品零售额同比下降5.5%，增速低于上年同期4.1个百分点；金银珠宝零售额同比下降6.8%，增速低于上年同期6.8个百分点；家用电器零售额同比下降15.2%，增速低于上年同期15.6个百分点。

整体而言，2018年春节黄金周消费出现同比下降，表明春节消费增长趋势放缓。分线城市来看，一线城市零售额增速下降最快，这是由于二三线城市消费者自身所在城市商业及品牌日趋完善，他们春节期间去一线城市旅游，越来越不需要跨城市购买商品，因此也不能带动一线城市的消费。分商品来看，各类商品均呈现下降趋势，一方面表明春节期间消费者集中消费的习惯有所改变，另外一方面，仅化妆品类在上年较快增长的同时继续保持正增长，特别是一线城市化妆品类同比增速达到12.4%，这表明，二三线城市消费者春节去一线城市旅游主要带动的是像化妆品这类价格高、对品牌要求较高的品类。

部分公司业绩快报：

2/10~2/23消费行业投融资情况:

a）新中式美学设计师品牌密扇完成数千万元人民币A轮融资

2月22日，新中式美学设计师品牌“密扇”已于近期完成了数千万元人民币A轮融资，投资方为坚果资本和元禾原点。此前，密扇曾于2016年6月获得清流资本千万人民币级Pre-A轮融资。“密扇”由冯光与韩雯夫妇于2014年共同创立，两人都是当代艺术的藏家与发烧友，希望藉由生活于当下青年人的眼光重新诠释属于当下的中式风格。密扇目前拥有主线“密扇MUKZIN”，高端线“密扇手作”和子品牌“百戏局”，销售渠道覆盖天猫，淘宝，京东，唯品会等线上平台和国内外线下买手店。

b）出海电商平台 Club Factory获得1亿美元C轮投资

2月11日，出海电商平台 Club Factory 宣布完成1亿美元C轮融资，投资方包括老股东 IDG资本、BAI、昆仑资本、真格基金等，融资将主要用于加强客服、当地仓储、物流等提高消费者体验的环节。Club Factory 曾推出跨境电商数据服务商“爆款易”，拥有数十万出口企业用户，2016年转型成为B2C电商，把国内非标、中低端商品销往国外。Club Factory采用的是较轻的平台模式，上游对接中小型厂家、批发商，平台统一提供定价、人货匹配、客服、海外物流等服务。消费者购买流程为：当用户下单后，国内供应商发货到仓，平台负责质检并打包发送至海外，当地采用第三方物流。目前 Club Factory 在上游已整合了数十万个供应商，数千万个 SKU，下游则覆盖 26 个国家和地区。

本周重点报告

（1）伟星股份：17年Q4业绩增长提速，服装辅料龙头18年有望延续强者愈强。

事件：2月26日，公司披露17年业绩快报，17年公司营收与净利润分别同比增长20.2%与20.43%，实现基本每股收益0.61元，ROE提升至15.64%，其中第四季度营收与净利润分别同比增长26.47%和28.44%，增速环比前三季度明显提升。

受益于税收优惠政策的调整与下游服装消费的企稳复苏，17年伟星销售与盈利都实现了较快增长，其中纽扣产品在销售激励进一步侧重的带动下，预计17年开始恢复双位数增长；拉链产品在提价后消化了成本上升与客户订单压力，孟加拉工业园的投产将进一步打开海外市场空间，17年伟星辅料主业整体呈现出强者愈强的态势。展望18年，在国内服饰消费的持续回暖以及出口好转的背景下，叠加公司税收优惠覆盖产品范围的扩大，作为国内乃至国际服装辅料行业的龙头企业，公司销售与盈利有望延续较快增长。

环保趋严和消费升级带来行业集中度日益提升，公司竞争力随着营业效率不断加强。环保政策趋严加上此前下游调整带来的多轮行业洗牌，行业集中度几年来不断提升。作为国内行业辅料龙头，伟星一方面不断加强生产自动化与信息化改造，提升营运效率，在产能持续扩张的情况下，2010年至2016年公司员工数量下降8%，人均产出增长29%，纽扣与拉链产品毛利率保持稳步提升;另一方面，随着近几年消费升级带动中高端服饰需求的提升，伟星高品质和多样化的产品系列、快速生产反应能力与配套服务、以及全球化的产能布局使得公司在辅料同行间的竞争优势不断加强。

上市13年以来首推员工持股计划，彰显对公司长期发展的信心。17年12月公司首期员工持股计划完成购买，累计购入1345万股，2倍杠杆，成交均价11.04元每股，锁定期12个月，覆盖范围涉

及董监高，核心业务骨干等330人。有别与之前三期股权激励方案，这次员工的持股计划覆盖范围更广，并将公司市值、股东利益与员工利益绑定，作为一家长期作风务实稳健的公司，此次员工持股计划的推出与迅速完成，也充分显示了核心员工对公司长期发展的信心。

我们维持对公司2017至2019年每股收益分别为0.61元、0.74元和0.86元的盈利预测，维持公司制造业务与军工业务18年18倍与62倍的PE估值,合计估值100亿元，对应目标价17.16元，维持公司“买入”评级。

（2）罗莱生活：17年业绩超预期，家纺龙头重拾升势。

事件：2月27日公司披露17年业绩快报，全年营业收入和净利润分别同比增长47.94%和35.25%，其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长48.53%和105.60%，盈利增速环比前三季度大幅提升。

线下终端复苏+电商高增长+同期低基数，带动公司盈利增速不断提升。17年以来随着库存调整结束、终端需求回暖，罗莱线下渠道收入增速呈现复苏态势，同店销售增长恢复，渠道数量继续增加，我们预计公司17年线下销售实现双位数增长。另一方面，在消费升级、渠道主动调整等因素驱动下，近几年来家纺行业集中度不断提升，罗莱作为中高端家纺领导品牌进一步抢占更多份额。得益于品牌知名度以及电商平台优惠政策倾斜等，17年公司线上销售增速预计在40%左右。18年公司将继续深耕并夯实强势区域，在保持单店收入提升与渠道继续扩张的基础上，我们预计公司线下销售仍将保持较快增长，线上业务有望保持强者恒强，18年新品价格的提升也将对收入的增长起到积极的带动。

家居业务转型稳步推进，围绕主业持续整合全球家居产业链优质资源。17年公司完成收购美国高档家居品牌Lexington，作为成熟的美国高端家具品牌，预计Lexington在原有市场将继续保持平稳增长，未来中国新市场也有望逐渐放量，为公司带来新的利润增长点。同时，公司首创托管模式收购知名家纺品牌恐龙纺织，通过积极的产业投资，公司将进一步夯实家居化战略版图，同时标的公司并表也将对公司整体收入与盈利带来一定的贡献。

大股东参与定增彰显对公司信心，激励完善保障长期发展。14年以来公司分别通过投资内野中国60%股权、收购家具品牌Lexington、托管恐龙纺织等动作加快家居转型升级，带来新增长点，后续围绕家纺家居预计仍会持续整合产业资源。在机制和激励层面，17年公司限制性股票已授予完成，保障经营长期稳健发展。今年2月公司完成定增发行股份3927万股，发行价格11.84元/股，募资总额4.65亿元，用于新设205 个家居生活馆，进一步优化O2O 运营体系和供应链，大股东参与认购78%份额，引进九鼎系参与定增也将为公司整合产业链提供优质资源。

根据业绩快报，我们上调公司未来三年收入、下调期间费用率预测，考虑定增后股本的增加，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.58元、0.72元和0.86元（原预测为0.55元、0.69元和0.82元），维持公司2018年25倍PE估值，对应目标价18元，维持公司“买入”评级。

（3）森马服饰：17年期间费用与存货减值拖累盈利，18年有望轻装上阵。

事件：2月27日公司披露17年业绩快报，17年公司营收同比增长12.76%，净利润同比下降21.63%，其中第四季度公司营收增长12.48%，净利润下降75.05%。

费用投入与过季存货减值计提的增加拖累17年盈利，18年轻装上阵有望恢复较快增长。17年由于研发投入、职工薪酬、电商投入等费用支出的上升，以及适度放宽加盟商退货比例、回购渠道库存带来的存货减值计提的增加，公司在收入保持较快增长的情况下，盈利出现明显的下滑，展望18年，终端零售持续向好的趋势下，随着渠道库存压力的大幅减轻，森马轻装上阵盈利端有望恢复较快增长。

主品牌线下渠道与模式调整基本到位，蓄势待发，童装优势日益巩固，电商强者恒强。15年以来森马主品牌线下经历期货模式向快反模式、街边店渠道向购物中心渠道的调整，目前公司线下低效门店已基本处理完毕，并稳步增加购物中心门店，订货会由每年4次增加至8次，逐步提升快

反产品占比，随着新渠道、新模式的逐步成熟，未来森马开店节奏有望回升，门店结构日趋合理，主品牌线下收入有望重拾增长。在国内童装行业高景气、竞争激烈的背景下，巴拉巴拉借助先发优势、规模效应与品牌号召力线上线下维持较快增长，背靠森马供应链与渠道资源，多品牌多品类延伸也将成为公司童装业务进一步抢占市场份额的方向之一，未来与海外童装品牌可能的多方式合作也将是森马童装业务的一大看点。电商业务预计17年保持50%以上的高增长，随着公司电商配套工业园、供应链、物流仓储等资源的不断成熟，未来电商板块有望保持快速增长，收入占比进一步提升。

存货去化能力提升，未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。近几年来电商收入占比与电商运营能力的提升在不断增强森马的存货去化能力，未来随着直营比重的增加（电商+直营店），直观上公司资产端将越来越重（存货伴随收入规模增加），但资产负债表将更透明、更接近零售表现，零售能力的加强、与消费者更紧密的联系互动更符合行业效率提升的方向，也是海外快时尚龙头的成功路径之一。在后续收入保持稳健增长、转型效果逐步体现的情况下，18年开始期间费用率的有效控制有望为公司盈利增长带来弹性。

根据业绩快报，我们上调公司未来3年童装业务收入增速，上调期间费用率与资产减值损失预测，预计公司2017-2019年每股收益为0.42元、0.58元和0.67元（原预测为0.50元、0.58元和0.67元），维持公司18年17倍PE估值，对应目标价9.86元，维持公司“买入”评级。

本周建议板块组合

本周建议组合：海澜之家、伟星股份、歌力思、罗莱生活和跨境通。

上周组合表现：海澜之家-1 %、伟星股份6%、歌力思4%、罗莱生活7%和跨境通11%。

投资建议与投资标的

本周在部分白马股17年超预期的业绩表现以及创业板指数大涨的带动下，纺织服装板块表现活跃，前期跌幅较大、估值较低的蓝筹白马取得了明显的绝对收益。从最近跟踪的1-2月重点公司零售情况来看，受益于春节延后、品牌企业主动调整产品结构、电商平台活动增加等因素的推动，大众品牌线上线下延续了去年四季度以来的复苏态势，中高端男女装在同店提升的拉动下保持渠道稳健扩张，家纺受益于消费升级和线上拉动延续了去年下半年的高景气度，制造龙头生产进入旺季下游接单明显好转，行业基本面继续企稳向上，盈利由于规模效应带来的费用率下降，有更大的向上弹性。近期市场主线逐渐从低估值、大市值向业绩超预期的更多板块扩散，纺服板块经过16、17年估值消化与结构调整，机构关注度与配置普遍较低，现阶段存在较为明显的预期差与配置价值，我们认为不少重点公司在一季度进一步超预期的业绩表现将继续提升市场对纺织服装板块的关注度与配置热情，18年我们继续推荐以下细分行业龙头：（1）主品牌复苏且有新品牌新业务增长的中高端服饰龙头，推荐歌力思、罗莱生活、富安娜、七匹狼和九牧王。（2）高确定性增长的制造龙头，推荐伟星股份和华孚时尚。（3）快速成长的电商龙头，推荐跨境通。（4）大众高市占率品牌，推荐海澜之家、森马服饰、太平鸟。

风险提示

行业投资风险主要来自于国内零售终端复苏的波动、棉价和人民币汇率波动等。