【山证策略】摒弃伪成长，坚守真业绩-山西证券策略周报（20180303）
核心观点
大势研判 :
短期市场环境喜忧参半，市场料将延续震荡整理局势，逐步重回全年的波动区间。
风格之辩：
主板与创业板进入资金博弈阶段，风格之争将逐步淡化。主题投资行情有望盛行。
创业板仍难以出现整体性反转，而创业板内部的分化将愈发明显：业绩稳增、估值合理的“创蓝筹”有望胜出，而业绩平平、仅凭概念炒作、依靠盲目外延并购坐高市值的小票此后也再难有翻身机会。周末两则消息更加坚定了我们的判断。
行业配置：
1.估值修复：钢铁
2.景气回升：民航、机场、铁路、机械、建材（春季复工）、新能源上游（钴、锂）
3.通胀涨价：造纸、农林牧渔（叠加乡村振兴、扶贫）、大众消费品(扶贫+消费升级）
走势回顾
上周五（3月2日），上证综指重拾跌势，全天弱势震荡，收盘跌0.59%报3254.53点，险守10日均线；深成指跌0.79%报10856.26点；创业板指数冲高回落，跌1%报1772.01点。两市成交4168亿元，较上日变化不大。本周，沪指跌1%，结束周线两连阳；创业板指涨逾6%，创21个月最大周涨幅。
策略观点
大势研判：
上周市场冲高回落，振幅收窄，量能水平略有回升，交投情绪缓慢修复。短期市场环境喜忧参半，市场料将延续震荡整理局势，逐步重回全年的波动区间。
一方面，节后市场流动性紧张情形缓和，对于去杠杆、严监管的过度恐慌情绪亦有所修复，重磅会议期间有维稳需求，而会议释放信号也将指路后市的政策性行情，孕育下一个可能的主线级别机会，市场整体的风险偏好有望显著提升。
但另一方面，个别白马股业绩下滑动摇市场信念，部分消费类白马估值性价比下降，而持仓相对集中，抱团若瓦解可能滋生新的市场风险；外围市场风雨飘摇，美国加息缩表预期、贸易战风波都可能对全球流动性与金融市场造成剧烈冲击，不容忽视。
中期时间维度上，我们延续经济有底、流动性做顶，震荡市中以结构性机会为主的判断，业绩为王是贯穿全年的投资逻辑。
风格之辩：
主板与创业板进入资金博弈阶段，风格之争将逐步淡化。原因有三：
（1）创业板整体估值仍缺乏业绩有力支撑，很难说是被低估，机会在于局部的“创蓝筹”、“真成长”；
（2）消费类白马估值性价比下降，而持仓相对集中，短期信念动摇、抱团瓦解也可能触发较大的抛售和踩踏风险；
（3）3月重要会议窗口期，主题投资行情有望盛行。
这里特别提一下创业板，一直以来我们对创业板秉持偏谨慎的态度，主要是出于对其商誉减值、盈利下滑、创新与成长力趋弱等问题的考量。 我们认为，近期创业板的反弹主因政策事件（注册制延期与发展新经济的表态）刺激，前述问题并未得到实质性改善，创业板目前46倍的估值不可谓“不贵”（主板24倍、沪深300仅14倍）；因此，我们判断，创业板仍难以出现整体性反转的，而创业板内部的分化将愈发明显：业绩稳增、估值合理的“创蓝筹”有望胜出，而业绩平平、仅凭概念炒作、依靠盲目外延并购坐高市值的小票此后也再难有翻身机会。
周末两则消息更加坚定了我们的判断，一是证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。此次修改旨在进一步完善重大违法强制退市的内容，提高规则的可操作性，强化证券交易所的一线监管职能，对于问题企业将“出现一家、退市一家”。退市制度的逐步完善与严格执行，将为依靠财务造假等违法手段滥竽充数的“伪成长”们敲响丧钟，也为新经济领域的成长公司腾出空间，市场环境将持续得到净化。
另一则消息则刚好是针对新经济成长公司。据多家媒体报道，证监会正在研究新经济“独角兽”企业回归中国市场的途径；上交所也公开表示，积极拥抱新经济是今年发展工作重点，将支持一批新一代的BAT企业成长；百度、网易等互联网巨头对此积极回应。我们不难推测，虽然未来新经济“独角兽”企业以何种方式登陆A股市场仍未有定论，但其对于创业板中不在少数的，业绩不佳、估值虚高的小票都将是“致命一击”！
因此，我们建议对创业板谨慎参与，区别对待，以业绩为准绳精选个股。
1. 特别要注意规避前几年依靠外延并购做高业绩和市值的，主业不明，以及股权质押比例较高的个股。
2. 创业板指成分股中不乏业绩真实可考、依靠内生力量稳定成长、估值处于历史低位的新兴产业领域内的龙头翘楚，而这些标的事实上同样契合价值投资的风向，也是值得去深度挖掘和中线配置的。可从业绩、估值、研发投入、行业地位、资源\技术稀缺性等几个维度去仔细考量。
行业配置：
我们建议关注以下三条主线：
1. 估值修复：钢铁
2. 景气回升：民航、机场、铁路、机械、建材（春季复工）、新能源上游（钴、锂）
3. 通胀涨价：造纸、农林牧渔（叠加乡村振兴、扶贫）、大众消费品(扶贫+消费升级）
宏观流动性
1.利率：
上周五，SHIBOR（隔夜/3个月)收于2.77%/4.72%，分别上升25/-1bp；
银行间同业拆借(1天/7天)收于2.60%/3.3%，分别上升7/10bp；
银行间质押式回购利率(1天/7天)收于2.76%/2.92%，分别上升28/18bp；
AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于3.86%/4.7%/4.76%，分别上升17/2/4bp；
2.央行流动性投放：
上周，央行通过公开市场操作进行货币净投放量分别为1500，0，0，-100， -200亿。按逆回购口径计算，上周累计净投放1200亿。两会期间资金一般比较平稳，预计下周流动性无虞。
资金面跟踪
1.散户入市：新开户环比增加
中国结算3月1日发布数据显示，（2月22日-2月23日）一周新增投资者数为38.35万，环比减少26.82%，前值为11.41万。
2.基金：仓位提高
截至上周四（3月1日），全部基金平均仓位为58.58%，相较5个交易日前提高0.02%；偏股混合型基金平均仓位83.75%，相较5个交易日前降低0.23%。
3.两融：环比减少
截至上周四（3月1日），融资融券余额为9985.22亿元，相较5个交易日前增加，前值9875.4亿元。
4.外资：沪港通净流出，深港通净流入
上周，沪港通北向资金每日净流入额为20.45，16.48，-6.6，4.49，-8.75亿元，累计净流入26.07亿元，深港通北向资金每日净流入额为11.65，9.52，2.05，7.69，-1.84亿元，累计净流入29.07亿元。年后外资净流入增多，对于稳定市场具有重要作用。其中近7天活跃个股资金净流入排名前五的股票是贵州茅台（9.51亿），中国平安（8.8亿），大族激光（7.9亿），海康威视（7.38亿），美的集团（4.73亿）。
5.产业资本：继续净增持
上周，重要股东二级市场净增持股份数合计4841.52万股，前值为净增持7711.71万股；净增持力度居前的为齐翔腾达、合力泰、法尔胜，净减持力度居前的为莱茵体育、TCL集团、和佳股份。
下周开始流通股数合计股177310.01万股，前值为1016075.87万股；限售股解禁规模环比减少。
6.IPO：核发3家
证监会核发3家IPO批文（14亿）。
近期观点回顾
《2018年A股策略-掘金周期新生，布局供给升级》（20171225）
《估值+景气，寻求确定性的法宝》（20180226）
《内外造好，A股有望迎开门红》（20180221）
《剥去噪音，紧握三大主线》（20180222）
《钢铁银行估值修复仍具空间》（20180205）
《业绩为王，“危机”中方现布局良机》（20180202）
《中央一号文件解读——由点及面，乡村振兴全面开启》（2018.2.4）
《稳稳的银行，进击的钢铁！》（20180128）
《钢铁与银行的戴维斯双击不容忽视》（20180129）
《低估值还剩下什么？》（20180123）
《监管强势出击，短期稳健为上》（20180115）
《涨价是躁动行情的风向标》（20180108）
《经济与流动性平衡木上的春季躁动》（20180107）
《环保高压下，供给压缩将超预期》
《攻守兼备待春归》（20180101）
《静观变与不变，立足当下布局春生》（20171224）
《中央经济工作会议点评—供给侧改革仍是重点，经济目标由量向质转变》（20171220）
《供给侧改革仍是主线》（20171218）
《蓝筹打底仓，周期博机会》（20171211）
《加息预期发酵，短期谨慎为主》（20171210）
《“钢玻水气”齐升，配置正当时》（20171204）
《关注周期板块，重估价值蓝筹》（20171202）
《周期板块反转在即，白马风险不容忽视》（20171113）
《“新时代”的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章（一） ----破旧带来新生，再论周期股》（20171112）
《大国不止重器，智造决胜未来-新时代的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章（二）》（20171115）
《营造美丽家园，共创美好生活-新时代的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章（三）》（20171201）
团队成员
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TEL：010-83496336
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