【招商建筑】周观点：以大生态的视角看园林

上周计算机、军工、通信、电子、传媒等板块涨幅居前，市场偏好倾向成长，建筑板块涨幅居中偏后，但园林涨幅较大，我们认为：1）龙头园林公司业绩快报显示，增速符合预期或超预期，基本面良好；2）市场风险偏好提升，低估值高成长的园林板块受市场关注。

对于园林和PPP的一些看法，我们认为未来看待园林公司不能只从PPP的角度来看，要跳出来，从大生态的角度来看，可以肯定的是，未来几年大生态的建设仍然是建设重点，不管是从地方政府投资还是PPP库的项目构成都可窥见一斑，所以未来园林作为大生态建设的参与主体，订单我们认为是不用担心的；而对于PPP，我们认为它只是实现大生态建设的手段。此外，对于PPP，我们认为政策面已见底，资金面大概率在财政部项目库整改结束后会有边际改善，政府、业主、施工方等参与者经历了2017年的规范整改期后，我们认为PPP最困难的时期已经过去。

本周我们继续推荐园林、央企，个股方面，我们推荐葛洲坝、中国建筑、中国交建、东方园林、岭南园林、文科园林、铁汉生态等，关注金螳螂、中材国际和鸿路钢构等。

1）基建央企订单延续高增长，央企改革继续推进：基建央企新签订单延续高速增长，2018年1月中国建筑新签合同1793亿元，同比增长97.40%；中国化学新签合同75.86亿元，同比增长95.57%；中国中冶新签合同487.7亿元，同比增长32.2%，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续，虽然央企PPP业务受到一定限制，但是依然具备优势；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值8倍左右，葛洲坝10倍左右。我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国化学等。

2）PPP静待全面改善，密切关注重要节点：前期PPP规范政策不断出台，市场逐渐受到规范，市场更加有序，政策收紧可能性不大，长远来看，政府违约风险降低，利于PPP模式的可持续发展。资金层面，银行态度相对谨慎，放款速度有待加快。而且，第四批财政部示范PPP项目显示，生态环保类、中西部地区、民企类等项目占比提升，园林公司将受益明显。目前，我们需要密切关注财政部清理PPP项目库重要时间节点，个股方面，重点推荐东方园林、岭南园林、文科园林、铁汉生态等。

3）国改进入高质发展新时代，有望持续深入推进：国企改革是提升国企活力，拉动经济增长等的重要力量，在经济结构转型的背景下，更具必要性。我们重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工。此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条：央企合并预期（两铁等）、集团资产注入（中国电建、北新路桥等）、壳价值（空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝：1）订单充足，2017年新签订单2260.48亿元，增长5.83%，未来贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年新签国际订单805.82亿元，增长14.2%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.44和9.20倍，维持强烈推荐。

中国化学：1）订单充足，且增长加快，2017年公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%；2）2016年订单的快速增长，开始逐渐反映到营收层面，2017年下半年公司营收增速开始反转，由负转正，并呈现提升的趋势，我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地，公司营收有望保持较快速增长；3）石油化工领域未来仍有增长性；煤化工方面，由于石油价格持续上涨，煤化工盈利性开始凸显，长期来看，我们认为煤化工订单仍有增长空间；基建方面，国内基建投资增速仍能保持一定水平，我们预计公司将积极开拓相关业务，相关订单有望较快增长；资产减值方面，随着PTA价格的上涨，四川晟达公司减值有望减少；此外，公司应收账款虽仍较多，但考虑到行业属性，以及未来转回可能，影响相对有限；4）我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股，对应PE分别为16.90和14.33倍，维持“强烈推荐-A”评级。

铁汉生态：1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年末累计已签约未完工工程订单317.42亿元，设计订单1.87亿元，已中标未签约订单77.43亿元，公告PPP订单146.33亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q3末在手现金25.77亿元，而且11亿元可转债已完成发行，充足的资金将有效保障项目落地；3）7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.50和0.73元/股，对应PE分别为21.72和14.88倍，维持强烈推荐。

岭南股份：1）在手订单充足，2017年公司公告订单及框架协议397.54亿元，营收保障倍数较高，其中PPP订单及框架协议294.11亿元，占整体公告订单及框架协议的73.98%。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.25和1.72元/股，对应PE分别为20.55和14.94倍，维持强烈推荐。

棕榈股份：1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年和17年公告PPP订单112.26亿元，2017年公告新签订单113.67亿元，是16年营收的2.91倍；资金也较为充足，截至17年三季度末，在手现金17.34亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿；目前已完成员工持股计划，购买3413.37万股，购买均价8.527元/股；5）我们预计17、18年EPS分别为0.20和0.41元/股，对应PE分别为36.80和17.95倍，维持强烈推荐。

1）人社部：逾2800亿元地方养老金已经到账并开始投资；

2）2017年全国居民人均可支配收入25974元，同比增长9.0%；

3）2月份，制造业PMI为50.3%，环比回落1.0个百分点，制造业增速有所放缓；

4）2018年以来50城市卖地5918.7亿，同比上涨60.6%；

5）节后楼市调控继续从紧，落地租赁政策成关键；

6）地产债迎到期高峰，今年偿付回售超5000亿；

7）民资参与PPP政策加码，多地向民企倾斜。

1）人社部：逾2800亿元地方养老金已经到账并开始投资；

2）外管局：1月银行结售汇逆差56亿元人民币；

3）2017年全国居民人均可支配收入25974元，同比增长9.0%；

4）2月份，制造业PMI为50.3%，环比回落1.0个百分点，制造业增速有所放缓；

5）央行：2018年2月开展SLF共273.8亿元，开展MLF共3930亿元；

6）2月财新中国制造业PMI微升至51.6，为去年8月以来新高；

7）人民币中间价上调18个基点；

8）预计2月新增信贷超8000亿。

1）2018年以来50城市卖地5918.7亿，同比上涨60.6%；

2）1月份11个城市房价同比下降，楼市表现与调控力度“同向”；

3）79家房企半数净利翻倍，仅7家亏损；

4）节后楼市调控继续从紧，落地租赁政策成关键；

5）多地上调房贷利率，后续仍有上浮可能性；

6）京津冀三地楼市同步降温，二手住宅降温明显；

7）地产债迎到期高峰，今年偿付回售超5000亿；

8）返乡置业推动多地春节楼市反弹，成都重庆等成热门；

9）碧万恒前2月销售破千亿，区域性房企业绩逆势走高；

10）房企融资门槛上升，银行提出两个“坚决不碰”。

1）我国非法集资高发势头有所遏制但形势依然严峻；

2）开发商寻找盈利新出口，掘金养老地产；

3）雄安新区重大基础设施建设启动，四大行雄安分行将开业；

4）民资参与PPP政策加码，多地向民企倾斜。

1、行业：本周大盘下跌1.05%，创业板上涨6.18%，建筑行业上涨0.89%，在整个市场中表现居中；子行业板块中除房屋建设（-2.24%）、铁路建设（-0.45%）、国际工程（-0.20%）下跌，其他板块均上涨，涨幅前五是园林（5.05%）、装饰（2.38%）、路桥施工（1.27%）、水利工程（0.69%）、钢结构（0.57%）。

2、个股：本周涨幅前五的公司分别为中毅达（19.35%）、美晨生态（18.51%）、镇海股份（12.89%）、中铁工业（12.49%）、名家汇（9.05%）；跌幅前五的公司分别为山鼎设计（-18.66%）、东易日盛（-4.37%）、中国化学（-3.80%）、中国建筑（-3.33%）、森特股份（-2.92%）。

3、其它：本周共5家公司发生重要股东增减持：中铁工业，公司股东中国中铁股份有限公司增持736.74万股，公司股东中原股权投资管理有限公司增持87.80万股，合计增持824.54万股，参考市值9115.44万元；海波重科，高管乐荣军之妻胡佳婧增持1万股，参考市值15.80万元；铁汉生态，高管杨锋源本人增持10万股，股东深圳市铁汉生态环境股份有限公司及公司全资子公司，控股子公司全体员工中共有146名员工增持198.36万股，合计增持208.36万股，参考市值2125.19万元；美芝股份，股东深圳市美芝装饰设计工程股份有限公司及全资子公司员工中共有49位员工增持21.24万股，参考市值587.04万元；云投生态，公司股东云南省投资控股集团有限公司增持184.21万股，参考市值1588.15万元。

本周共6家公司发生大宗交易，中国交建总交易额201.55万元；中钢国际总交易额201.30万元；凯文教育总交易额7830.40万元；中衡设计总交易额500.40万元；金螳螂总交易额2572.44万元；美晨生态总交易额570.57万元。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

重要声明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。