科陆电子(002121)投入与创新有望逐步改善业绩结构——2017年年报点评【国君电新王浩/徐云飞团队】

投资要点

维持增持评级。公司发布年报，2017年实现营收43.76亿元，同比增长38.4%，归母净利4.58亿元，同比增长68.7%，扣非归母净利-0.55亿元(财务费用增长较多)，营收增长总体符合我们预期。2017年公司投资收益4.07亿元，年报披露其权益法确认的投资收益具有可持续性，考虑公司主业与产业链延伸持续兑现利润，故上调2018-20年eps至0.43（↑0.07）、0.45（↑0.03）、0.50元，维持目标价13.94元。

配网与储能业务持续增长，主业基本面总体向好。①电网实现营收27亿元，营收占比62%，同比增长30%，毛利率28%，其中二次设备终端2017年国网招标7.7万台，同比增长146%；②储能业务取得较大突破，2017全年实现营收4.7亿元，营收占比11%，同比增长222%，毛利率21%，公司依托PCS（储能双向变流器）技术及储能系统集成能力持续拓展储能市场，目前公司已累计完成超过330MWh的并离网储能系统项目交付。

短期投资费用使主业利润承压，调整后有望形成稳定可持续的能源产业链盈利模式。①公司能源产业链持续并购延伸，投资国能电池、上海卡耐等标的，在投资收益增厚利润的同时(2017年投资收益4.07亿元)，投资型项目投入也累积较多费用(2017年财务费用3.2亿元)，使主业利润承压；②公司披露2018年将聚焦主业、调整资产结构与业务板块、强化投资项目管理与费用管控，2018年力争实现净利润6亿元，投入与创新会逐步地、长远地改善科陆的收入和利润结构。

风险提示：光储充市场拓展与外延整合低于预期风险。