【招商石化】石化行业2017年年报前瞻：石化盈利修复，聚酯产业链持续复苏

一、Q4油价回升，勘探和炼油业务盈利环比改善，PTA和长丝表现亮眼。

2017油价总体呈现先抑后扬的走势，布伦特原油年初价格为56.75美元/桶，之后逐步走低，6月21日价格下降至低点44.78美元/桶，6月底油价开始反弹，随后受需求旺季和地缘政治影响价格逐步走高，截止2017年年底布伦特油价上涨至66.62美元/桶；2017布伦特原油均价为54.91美元/桶，同比上涨了9.85美元/桶，其中Q4布伦特原油均价为61.59美元/桶，环比Q3上涨了9.44美元/桶，预计Q4上游原油开采业务环比盈利改善明显；同时Q4炼油业务库存收益较多，Q4环比改善明显。

2017年乙烯与石脑油的价差同比下降5.7%，其中Q4价差同比和环比分别增长20.57%和8.37%；2017年丙烯与石脑油的价差同比大幅增长23.91%，Q4同比和环比分别下降了1.07%和14.28%；2017年丁二烯与石脑油价差同比下降4.71%，Q4同比和环比明显分别下降49.7%和21.55%；2017年苯和苯乙烯与石脑油的价差分别增长24.2%和10.12%，盈利有所改善；甲苯和PX与石脑油的平均价差分别下滑20.80%和10.74%。总体看2017年炼化业务盈利同比基本持平，Q4乙烯盈利环比改善，但其它产品均有所下降，总体预计略有下滑。

预计我们统计的46家石化上市公司2017年净利润合计约916亿元，同比增长约88%，预计2017Q4合计净利润187亿元，预计同比下降约17%，环比下降约18%，环比下降的主因是石化油服Q4提取了大量的减值准备，预计Q4亏损额达到73亿元，环比下降63亿元；不考虑石化油服，其他45家上市公司Q4整体表现环比有所改善。中国石油和中国石化预计业绩环比改善，但受减值影响，预计改善幅度不大，化纤产业链、C3C4产业链盈利环比改善，煤化工、天然气产业链盈利略有下滑。

2017Q4油价震荡上行，预计上游勘探业务盈利大幅改善，乙烯价差扩大，丙烯、苯乙烯、纯苯、PX、甲苯、丁二烯等价差收窄，预计炼化业务盈利环比略有下滑，炼油业务受库存收益影响，盈利环比大幅改善，预计大石化公司的业绩总体将环比回升，C3丙烯-丙烯酸产业链和涤纶长丝Q4依然表现抢眼，其中PTAQ4盈利保持高位。

中国石油： 2017布伦特原油均价为54.91美元/桶，同比上涨了9.85美元/桶，其中Q4布伦特原油均价为61.59美元/桶，环比Q3上涨了9.44美元/桶，预计Q4公司上游勘探板块盈利大幅改善，由于公司炼油和炼化板块自用油较多，库存收益与上游勘探开发板块盈利此消彼长，整体受益不大，Q4加油站价格战逐步平息，预计盈利恢复常态化，天然气及管道业务随着产量和输气量的上升，预计盈利环比和同比均有所改善。公司之前公布业绩预告，预计2017年归属于上市公司净利润区间为209~239亿元，同比增长165%~203%；测算，Q4净利润区间为35~65亿元。

中国石化：受Q4油价环比上涨9.44美元/桶影响，预计中石化勘探板块Q4进一步减亏；炼油业务Q4库存收益明显；Q4成品油价格战基本平息，预计营销板块Q4盈利恢复常态化；炼化板块一方面受益于油价上涨带来的库存收益，一方面产品价差整体环比有所下降，预计Q4炼化板块盈利环比略有增长；预计2017年中石化净利润在500亿元左右，其中Q4预计约116亿元。

二、炼化Q4环比大幅改善，2017年同比基本持平

上海石化：Q4油价震荡向上，布伦特原油价格从10月初的57.51美元/桶上涨至四季度末的66.62美元/桶，上涨了9.11美元/桶，考虑到公司一般有45天左右的库存，因此Q4公司炼油业务库存收益较多。Q4乙烯价差环比分别增加58美元/吨，丙烯、丁二烯、苯、甲苯、PX和苯乙烯价差环比分别下降59、152、31、56、42和72美元/吨，按价差测算预计炼化业务盈利有所下滑，但油价处于上升通道，炼化业务也有一定库存收益，因此预计炼化业务盈利环比稳中略升。预计公司2017年实现净利润约60.3亿元，Q4净利润约19.3亿元，同比基本持平。

华锦股份：和上海石化一样，Q4公司炼油和炼化业务同样具有较多的库存收益，我们预计Q4公司实现净利润约5.8亿元，预计2017年实现净利润约18.1亿元，同比基本持平。

沈阳化工：公司产品线比较多，包括丙烯、PVC糊树脂（20万吨）、烧碱（20万吨）、丙烯酸及酯（13万吨）、聚醚多元醇（25万吨）和环氧丙烷（6万吨），Q4烧碱和聚醚多元醇盈利继续改善，但丙烯酸及酯和PVC糊树脂盈利下滑，从价差看，糊树脂价差下降达到1171元/吨，预计对公司Q4业绩影响较大，因此我们预计公司Q4业绩环比下降，根据价差分析，我们预计公司Q4净利润约4300万元，预计公司2017年净利润约2.2亿元左右，同比下降约35%。

大庆华科：公司之前公告了2017年业绩快报，2017公司实现营业收入15.30亿元，同比增长48.22%；实现归属于上市公司的净利润4816万元，同比增长44.43%；实现EPS 0.37元，测算Q4实现净利润0.11亿元，同比和环比分别下滑8.33%和47.62%。2017年公司业绩大幅增长，主要是公司主要化工产品销量、销售单价上涨，聚丙烯装置扩能改造后产品产量增加；同时公司对外转让“五虎丹”胶囊专利技术营业外收入大幅增加。

高科石化：在三季报中，公司预计2017年业绩区间为2722万元~3742万元，我们预计公司2017净利润在业绩前瞻的中值附近，约3200万元，同比略有下滑。

康普顿：公司主营车用润滑油，聚焦零售市场，公司新产能7月份投产，产能逐步消化，Q4油价上涨带动基础油上涨，公司成本压力较大，预计2017Q4公司盈利环比略有增长，我们预计公司Q4实现净利润约2400万元，2017年实现净利润预计1.21亿元左右，同比增长约7%。

茂化实华：公司之前发布2017年业绩预告，实现净利润区间为1~1.25亿元，同比增长62.85%~103.56%；公司主要产品为聚丙烯（17万吨），2017Q4聚丙烯与丙烯的价差环比提升，且产品价格处于上升通道，预计聚丙烯盈利环比改善明显；同时公司合营公司2017年实现盈利，投资收益同比上升，公司证券投资也取得一定收益。预计公司2017年实现净利润约1.13亿元，同比增长约84%，其中Q4实现净利润0.37亿元。

泰山石油：公司主要经营加油站，2017Q4山东地区成品油销售价格战基本平息，预计公司2017Q4业绩恢复常态化，我们预计公司2017净利润约300万元，同比下降约31%。

中化国际：Q4天然橡胶价格呈现震荡下行，预计公司自产天胶盈利环比有所下滑，天然橡胶加工业务预计盈利稳定，主要是公司一般对原材料进行套期保值；预计公司橡胶化学品业务盈利比较稳定；农药业务方面，扬农化工麦草畏新产能逐步释放，预计盈利环比改善；BDI指数Q4震荡走高，预计公司化工物流业务环比有所改善；预计公司2017Q4公司主营业务盈利约2亿元；2017年公司资本运作较多，需关注公司2017年的非经常性损益，2017年12月13日公司发布公告与受让方签署了化工物流业务的股权转让，预计此次股权转让公司将有一定的资产处置收益；同时公司12月13日公告，收购了集团旗下的中化塑料、中化日本、中化江苏、中化香港和中化青岛5家公司，按照会计准则，其全年业绩可并表，预计对公司2017年业绩有较大贡献；其中后者的非经常性损益应该会在2017年年报中体现，2017年1-7月份收购的5家公司的净利润合计为1.44亿元，如果假设后续盈利稳定持续，预计后者将为公司带来2.46亿元左右的非经常性损益；前者需要看公司的会计处理情况，因此如果考虑后者的非经常性损益，预计2017Q4公司的净利润有望达到4.46亿元左右，预计2017年公司净利润将达到8.31亿元左右。

三、Q4涤纶长丝盈利超预期， PTA盈利保持高位，PX盈利继续下滑

目前PX-PTA-涤纶长丝产业链的公司有5家，分别为恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份和新凤鸣，其产业链布局如下表。

2017涤纶产业链产品价格先抑后扬。2017年PX-PTA-涤纶长丝产业链主要产品价格呈现先抑后扬的态势，从产品价格月度均价看，前5个月均价呈现逐步走低的态势，从6月份开始产品价格逐步走高，产品价格走势与原油价格走势基本吻合。因为涤纶长丝规格非常多，我们以涤纶POY150D/96F、FDY150D/96F和DTY 150D/96F为标的（下同），2017年PX（CFR中国主港）、PTA、MEG、涤纶长丝POY、FDY和DTY的均价分别为854美元/吨、5162元/吨、7092元/吨、8387元/吨、8806元/吨和9950元/吨，同比分别增长7.41%、12.29%、31.67%、20.11%、16.20%和17.06%。

涤纶长丝景气延续，17H2 PTA盈利大幅改善，PX盈利有所下滑。从主要产品的价差看，2017年PX平均价差为357美元/吨，同比下滑10.74%；PTA价差Q4继续保持在高位，达到855元/吨，略高于Q3的819元/吨，2017年PTA价差达到572元/吨，同比增长21.55%；2017年涤纶POY平均价差为1440元/吨，同比增长20.49%，其中Q4平均价差为1429元/吨，环比Q3下降了24元/吨，从近几年看，处于相对较好的价差水平；涤纶FDY的平均价差为1902元/吨，同比增长6.45%，其中Q4达到1806元/吨，环比Q3下降264元/吨；涤纶DTY的平均价差为2998元/吨，同比增长10.65%，其中Q4平均价差为2948元/吨，环比Q3上升31元/吨。

我们比较了2016Q4、2017Q1~Q4涤纶长丝产业链各产品价差情况，可以看出，2017Q4 PX的价差同比和环比均有所下滑；2017Q4 PTA价差同比大幅改善，环比略有上升，盈利较好；2017Q4涤纶长丝POY和DTY价差环比基本持平，同比有所下滑，FDY价差同比和环比均有所下滑。

从产业链看，2017年PX盈利有所下滑；2017H2 PTA盈利大幅改善，预计行业龙头单吨盈利超过200元；涤纶长丝盈利同比大幅改善，其中POY和DTY的盈利改善幅度好于FDY。

新凤鸣：公司具有269万吨涤纶长丝产能，其中POY、FDY和DTY分别为211、42和16万吨，2017年Q1、Q2和Q3公司实现归属于上市公司净利润分别为2.26、3.00和4.05亿元，公司此前披露业绩快报，2017年实现归属于上市公司净利润为14.97亿元，测算Q4净利润为5.65亿元，同比和环比分别增长41.96%和39.51%。

恒逸石化：公司之前发布2017年业绩预告，预计2017年实现净利润区间为17~19亿元，同比增长105%~129%，测算Q4净利润区间为3.5~5.5亿元，同比增长6.71%~67.68%，环比增长-29.86%~10.22%；我们预计公司Q4业绩在5亿元左右。我们认为公司2017年业绩同比大幅增长主要来自：1）PTA盈利的改善，PTA价差自三季度大幅上涨后，Q4维持在高位，平均价差达到855元/吨，不考虑期货等其它因素影响，预计吨净利超过200元；2）己内酰胺盈利的改善，2017年己内酰胺与纯苯的价差达到8430元/吨，同比增长47.98%，2017H1浙江巴陵恒逸己内酰胺实现净利润1.83亿元，从Q4价差情况看，预计Q4的净利润在1亿元左右，对公司业绩有较大贡献；3）涤纶长丝盈利的改善，公司长丝产能135万吨，2017前涤纶长丝POY、FDY和DTY的价差同比分别增长20.59%、6.45%和10.65%。 2017公司各项业务整体向好导致公司业绩同比大幅增长。

桐昆股份：公司之前发布业绩预告，预计2017年实现归属于上市公司净利润17.5~18.2亿元，同比增长整张55%~61%。公司主营业务包括涤纶长丝和PTA，2017年涤纶长丝POY、FDY和DTY的价差同比分别增长20.59%、6.45%和10.65%，同时PTA的价差同比增长21.55%；Q4油价处于上升通道，涤纶长丝产业链有一定库存收益；我们预计公司Q4业绩在6.4亿元左右，预计2017年业绩在17.9亿元左右，同比增长约58%。

荣盛石化：2017Q4公司子公司宁波中金检修，预计对公司业绩产生较大影响，同时PX价差Q4收窄，从Q3的357美元/吨下降为Q4的315美元/吨；公司拥有595万吨PTA权益产能，Q4 PTA价差维持在高位，预计公司PTA单吨净利润超过150元，PTA业绩同比将大幅改善，环比也有所改善；公司拥有100万吨涤纶长丝，预计Q4长丝盈利环比和同比也有所改善。此前公司公布了业绩快报，2017年实现净利润20.02亿元，同比增长4.23%，其中Q4实现净利润4.47亿元，环比下降约1%。

恒力股份：公司目前主要盈利来自涤纶长丝FDY和DTY，2017年Q4 FDY的价差环比下降264元/吨，DTY的价差环比上升31元/吨，考虑到Q4油价处于上升通道，涤纶长丝有一定库存收益。公司发布了2017年年报，2017年实现净利润17.19亿元，同比增长46%，其中2017年Q4业绩为6.17亿元，环比增长14%，2017Q4扣除非经常性损益后的净利润为5.35亿元，环比略有上升。

海利得：公司之前发布了2017年业绩快报，2017年公司实现净利润3.12亿元，同比增长22.29%，其中Q4实现净利润0.54亿元，环比下降39%，同比增长134%。2017年公司业绩增长主要是新增2万吨安全带丝和2万吨安全气囊丝产能逐步释放，同时1.5万吨浸胶帘子布产能利用率进一步提升；2017年人民币大幅升值，预计公司有一定的汇兑损失。

华鼎股份：公司主要产品锦纶长丝，具有13.2万吨的锦纶长丝产能，2017年Q4锦纶POY与己内酰胺的平均价差为4731元/吨，环比Q3提升了551元/吨，有所改善，因此预计Q4公司业绩环比将有所改善。公司2017Q1、Q2、Q3分别实现净利润为0.38、-0.15和0.35亿元，我们预计Q4公司净利润在4000万元左右，预计2017年公司净利润约9800万元，同比增长约5%。

丹化科技：公司主要生产煤制乙二醇，Q4乙二醇（华东）的平均售价为7391元/吨，环比Q3提升了89元/吨，主要原料褐煤的价格环比增加了27元/吨，按5.66的褐煤单耗测算，乙二醇的价差略有下降。公司此前发布了2017年年报，2017年实现净利润2.66亿元，扣非后实现净利润3443万元，公司非经常性损益主要来自永金化工股权转让收益5499万元、通辽金煤前期对永金化工下属5家子公司销售催化剂形成的累计递延收益在此次股权转让后转入投资收益8758万元和通辽金煤向永金化工的子公司收取的技术许可费1.8亿元。

华峰氨纶和泰和新材：两家公司主营业务均为氨纶，从氨纶40D和20D的价差看，2017Q4价差环比分别上升2425元/吨和1780元/吨，主要是原料MDI价格Q4高位回落，而氨纶价格高位回落较少，因此预计Q4华峰氨纶的净利润环比改善，Q1、Q2和Q3公司实现净利润分别为9838、9415和8823万元，预计Q4公司业绩在1.2亿元左右，公司此前公布了2017年业绩快报，2017年实现净利润3.99亿元，同比增长231%，其中Q4实现净利润1.18亿元，环比增长33%；

预计泰和新材的氨纶业务Q4实现的净利润也环比改善，公司之前公布的业绩快报显示，2017年公司实现净利润0.99亿元，同比增长68%，其中Q4实现净利润0.30亿元，环比增长286%。

四、PDH总体稳定，丙烯酸及酯景气复苏，C4衍生物表现亮眼

1、C3产业链景气持续向好，公司业绩同比明显增长

C3板块上市公司主要有东华能源、卫星石化及海越股份。在“中油价”背景下，丙烷脱氢行业表现出了较为稳定的盈利水平，事实证明其盈利的周期性并不明显。丙烯下游衍生物在过去的若干年中大多经历了从“短缺到平衡再到过剩”的快速发展期。行业大多经历了几年的较为痛苦的去库存、去产能过程。正是由于行业自发的供给侧改革，才使得这一轮景气周期来的从容而持久。相关上市公司，尤其是龙头企业的盈利表现自然可圈可点。

（1）丙烷脱氢：四季度传统取暖季，价差先抑后扬

丙烯：进入四季度，丙烯价格延续需求旺季的良好表现，10月份丙烯价格达到8500元/吨的年内高点后出现正常回调，但受国际原油价格持续上涨之影响，成本支撑较为强烈。下游主要衍生物表现出现分化，聚丙烯表现较好，环氧丙烷持续偏紧，丙烯酸有所回落，导致丙烯市场处于震荡的态势之中。我们监测的Q4山东地区丙烯平均价格较Q3环比增长6.1%，全年均价在7700元/吨左右，同比增长月18.4%。

聚丙烯：由于丙烯原料价格存在支撑，聚丙烯价格在进入四季度后先冲高一波，随后有所回落。但在一方面下游表现较好，同时临时停车装置较多，尤其是部分煤化工装置停车导致拉丝料表现较为坚挺。

相对来说，市场较为关注新产能投产情况。上半年新投产丙烯及聚丙烯产能相对较少，原计划投产的久泰能源（内蒙古）公司和中海油惠州二期已经推迟至2018年。神华宁煤7月投产后一直处于检修状态，直至9月份再次短暂开车，后维持检修状态；青海盐湖工业于11月底开车；云天化投产时间由8月底推迟到11月底；年初投产的常州富德装置，由于甲醇价格暴涨，开车情况一直不稳。因此，虽然名义上17年有160多万吨新增产能，但实际新增货源非常有限。

我们对于当前油价背景下，煤制烯烃路线的聚丙烯投产进度大概率推迟的判断已经兑现，年内实际投产的聚丙烯少于预期。从18年情况来看，我们认为这一态势仍将持续，市场将以消化17年新增的部分存量产能为主旋律。

丙烷：值得一提的是丙烷价格走势，2017年丙烷整体走势超出大多数人预料。在往年需求淡季的8月就开始一路上涨，CP价格接连创下近3年来的同期新高。一方面美国哈维飓风重创墨西哥湾区，造成NGL生产和出口运输中断；另一方面飓风时间正好与月底CP价格商谈时间重合，且沙特阿美公司对后期市场需求预期比较乐观，除此之外，也不排除有贸易商趁油价反弹和飓风之机抬价之可能。

由于价格涨势过快、过早，进入四季度后，丙烷价格反而表现非常平稳，从10月CP涨幅到位之后，华东地区丙烷现货价格就一直保持在560-580美元/吨的水平震荡，并短暂触及600美元/吨的高点。进入18年Q1后，价格明显回落，1月底已经降至520美元/吨。

从历史规律来看，由于Q4到次年Q1是丙烷价格高点，因此价差呈现季节性特征。从我们监测的价差数据来看，17Q4丙烯-丙烷平均价差为1306元/吨，环比Q3下降约30%，全年平均价差在1645元/吨水平，同比16年下降约10%。聚丙烯-丙烷价差的降幅没有丙烯那么明显，17Q4平均价差约1550元/吨，环比下降约20%。全年来看，聚丙烯17年平均价差约1820元/吨，同比下降约16%。同比下降的主要原因还是16年丙烷价格为近几年低点。

东华能源：公司17Q3业绩为3.3亿元，略低于市场预期。由于丙烷价格超预期上涨，导致旺季优势没有充分体现。公司在三季报公布了全年的业绩指引为9.4~11.7亿元，同比增幅在100%~150%。2月26日公司发布业绩快报，2017年公司实现营业总收入326.8亿元，同比增长63.6%；实现归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比增长124.83%。实现EPS 0.652元，同比增长100.65%。其中四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元。17年业绩居三季报发布的全年业绩预览中间位置。

由于四季度丙烷-丙烯、丙烷-聚丙烯价差环比缩窄，且四季度丙烷价格波动不大，导致贸易业务利用季节价差套利的空间缩窄，导致四季度业绩环比下降比较明显。

（2）丙烯酸及酯：行业复苏基本确立

三季度丙烯酸及酯在环保和检修因素共同作用下，行情走势较为坚挺。一般来说，丙烯酸从6月起进入夏季需求淡季，国内外大厂一般集中在这一阶段进行年度例行检修，但由于5-6月份的震荡上涨，国内丙烯酸盈利水平乐观，国内供应商不愿在此阶段停车检修，多延续坚持开车运行，致使检修期延后，且较为集中。加之美国飓风对于下游化工品的影响相对持续时间较长，市场反响较为强烈。进入9月，旺季因素催涨了下游需求，且上游丙烯价格支撑，市场买涨不买跌，备货采购意愿较为强烈，上述因素均支撑了丙烯酸及酯价格的上涨。在17年1季度丙烯酸及酯价格出现高峰后，9月份的丙烯酸及酯市场再度火热起来。

进入四季度后，金九银十的旺季态势不减，尤其是10月份，丙烯酸及酯的价格表现整体依然良好。但在进入11月中旬后，下游市场对于原料价格持续高涨的抵触情绪开始显现。伴随补库存过程的结束，消费端对于货源的采购欲望也在下降，价格回调在所难免。供给端来看，国内主流大厂的检修基本上在11月中旬前后结束。然而，由于上游原油和丙烯价格存在支撑，因此整体回调幅度不大。从我们监测的数据来看，17Q4丙烯酸均价在8787.3元/吨，环比三季度回落8.5%，丙烯酸丁酯的价格表现也基本趋同。但毛利方面，17Q4的丙烯酸毛利环比三季度下降了36.5%，而丙烯酸丁酯则下降了16.4%。关键因素是Q4丙烯原料Q4环比上涨，导致价差明显缩窄。

回顾2017年丙烯酸及酯行业，新增产能主要是福建滨海的6万吨丙烯酸及丁酯，上海华谊的16万吨丙烯酸及丁酯装置也在4月份投料生产。整体产能增幅依然有限，从现有新建项目情况看，最早将在2019年投入生产。伴随下游高吸水树脂、乳液、胶粘剂需求的稳定发展，丙烯酸行业复苏的格局基本稳固，且景气度有望维持。

卫星石化：公司是国内丙烯酸行业龙头。Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，环比Q2实现的1.92亿元业绩增长不多的原因在于财务费用（外汇损益）和公允价值损益产生了一定影响，按价差测算，预计Q4公司业绩在2.5亿元左右。此前公司公布了2017年业绩快报，公司2017年实现净利润9.39亿元，同比增长201%，其中Q4实现净利润2.43亿元，环比增长15%。

3、C4板块：甲乙酮、顺酐Q4价差表现创近5年新高

丁二烯：四季度以来的丁二烯价格表现相对平淡。受下游需求旺季和集中检修影响，下半年的价格和价差高点均出现在9月份。我们监测的9月丁二烯CFR华东平均价格为1527美元/吨，与石脑油价差为619美元/吨。但进入四季度以来，由于新投产产能货源陆续供应市场，市场供给趋于宽松。由于部分下游产品如顺丁橡胶等盈利状况较差，实际需求远没有预期那么乐观，价格快速下跌在所难免。价差方面，石脑油价格与国际原油保持了非常良好的正相关性，由于原油价格超预期上涨带动石脑油价格走高，因此四季度的丁二烯价差迅速收窄。我们监测的Q4丁二烯毛利为152美元/吨，环比Q3的360美元/吨下降近50%。我们认为丁二烯市场流通量小，现货价格非常容易被供需形势变化所左右，且容易出现暴涨暴跌的情况。未来1-2年丁二烯市场供应仍会持续增加，盈利空间可能被进一步压缩。

甲乙酮：甲乙酮四季度表现近乎“疯狂”，创造了2011年日本地震以来的最大涨幅和最高价格，主因是欧洲壳牌炼厂发生事故，导致其甲乙酮装置完全停产，导致中国、日本等主要甲乙酮生产国向欧洲输出货源造成本地现货市场偏紧。整体逻辑可以概括为内需疲软，出口强劲。

17年7月壳牌佩尔尼斯炼厂关停，造成9万吨/年甲乙酮装置停车，欧洲市场本就偏紧的供需格局进一步紧张。欧亚之间的巨大套利空间促进了亚洲地区的甲乙酮出口，而这一突发事件正值亚洲市场的消费旺季。一方面是出口欧洲的巨大价差，另一方面是本地下游采购意愿不断上升，导致现货价格不断上涨。

与此同时，国内工厂频繁的检修计划助长了行情的暴涨。我们监测的宁波地区甲乙酮市场平均价格在12月份达到了12550元/吨，创下了2011年日本地震以来的价格新高。毛利也创纪录地达到了5100元/吨的水平。

异丁烷脱氢路线MTBE：盈利依然较为低迷，我们监测的Q4MTBE均价为5755元/吨，毛利水平仅为-371元/吨。配备C3/C4混合脱氢装置的企业，一般MTBE产品的盈利通过C3路线的丙烯加以补足。

异辛烷：异辛烷盈利相对稳定，国五标准的推行对异辛烷需求的支撑较为强劲。我们监测的17Q4的异辛烷价格与MTBE基本相近，在5700元/吨附近，毛利水平则明显高出MTBE，为1076元/吨左右。

正丁烷法顺酐：顺酐在17Q4也走出了一波“暴涨”行情。进入10月以来，由于国庆假期影响，市场开端不顺。但自10月下旬以来，市场需求开始强力支撑，现货市场供应面紧俏，顺酐阶段性暴涨至了13000元/吨以上。

我们认为需求阶段性暴涨是受到了多方面因素叠加所致，顺酐主要下游下游不饱和树脂行业的整体需求受到全运会、金砖峰会以及环保督查限产等方面因素制约，行业开工情况波动较大。由于正常需求受到一定的压制，加之下游旺季叠加，导致一段时间内市场需求突增，顺酐一货难求。

从更长期的角度来看，过去若干年顺酐由于产能过剩，盈利在底部徘徊多年，不具备竞争力的产能基本无望重新开车，落后产能出清导致行业供给格局有了较为实质性的改观。从2015年开始，国内顺酐产能基本没有出现增长。未来的顺酐扩能也集中在正丁烷法路线上，整体规模有限，且存在置换原有苯法装置的现象，对市场不会造成太大冲击。

纯苯原料价格与原油价格联动性较强，Q3以来己内酰胺、苯乙烯等主要下游领域盈利情况相对较好，对纯苯价格形成了支撑。加氢苯则主要受环保因素和厂家持续亏损影响，开工率相对较低，价格易涨难跌。横向相比，芳烃原料价格较C4路线普遍偏高，苯氧化法行业盈利长时间处于较为低迷的状态。在蒸汽副产利用充分的情况下，平均毛利水平能够维持盈利。正丁烷法原料供给相对宽松，整体开工情况和盈利水平都优于苯氧化法。我们监测的17Q4苯氧化法毛利为1654元/吨，正丁烷法顺酐毛利为2510元/吨（均不考虑副产蒸汽）。

齐翔腾达：公司是国内C4利用龙头企业。其C3/C4混合脱氢项目建成后，公司C4综合利用的闭环已经形成。加之公司具备园区化优势，顺酐副产蒸汽利用程度为同业最佳。公司17年Q3单季实现盈利2.5亿元，超市场预期，同时三季报给出了全年盈利指引为7.29~9.8亿元。2月25日公司发布业绩快报，2017年公司实现营业收入222.34亿元，同比增长278%，实现归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长69.6%。其中四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，环比有所增加，但单季度业绩略低于此前预期。

五、天然气消费快速增长，LNG进口增长达46%

2017年，国内的天然气的生产消费依然保持了较快的增长势头。据WIND统计数据，全年国内天然气自产量达1474亿立方米，相比2016年的1369亿立方米同比增长7.7%。进口方面，2017年进口量累计达到955.5亿立方米，同比增长约27%。2017年进入冬季供暖季后，由于煤改气成果显著,天然气是供需矛盾再次凸显，去年12月份天然气进口创新高，当月对外依存度达到38.43%，2017全年我国天然气对外依存度超过36%。

值得注意的是，LNG进口量持续走高，一改往年进入二季度后逐步探底的趋势。1-12月，LNG进口量累计达3813万吨，相比2016年的2604万吨同比增速达到46.4%。

天然气产销两旺的态势得益于国家对大气污染防治以及天然气利用促进政策的密集出台和落地，“淡季不淡”的特征体现的尤为明显。受大气污染防治行动计划及北方地区清洁能源供暖在京津冀及周边地区的有效实施，电力消费较快增长、化工产品价格走高、LNG汽车市场回暖的影响，发电、化工、工业燃料和重型卡车用气需求显著增加，在传统淡季天然气消费出现了大幅增长。尤其是山东、河南、河北等省受“煤改气”推进的影响，消费增量非常可观。

7月，国家发布了《加快推进天然气利用的意见》，再次确认了天然气在一次能源结构中的比重从当前的6%提高至2020年的10%和2030年的15%的目标。《意见》同时强调要实施城镇燃气、天然气发电、工业燃料升级、交通燃料升级等四项重大工程，并从严格环保政策、完善价格机制、健全市场体系、完善产业政策、强化财政和投融资支持、加大科技创新、推进试点示范等方面提出了有力的保障措施。

我们认为在总量目标已定的前提下，依靠国内自产和管道气进口依然难以填补千亿立方级别的需求缺口。这就给LNG的发展提供了绝佳机遇。相对来说，海气的资产相对更轻，经营模式更加灵活多样，更加适宜民营企业参与。我们看好具备较强上下游资源整合能力的民营企业在这一轮高速发展中脱颖而出。

中天能源：公司目前主要盈利来自天然气分销和海外油气资产，随着海外油气田的产量进一步提升，预计Longrun和NewStar的业绩环比有所提升，天然气分销业务将保持稳健增长。但由于增发进度问题，Q3财务费用改善还不明显，我们预计公司2017年净利润在5.5亿元左右，环比增长约26%左右。

云南能投：公司盐业业务受盐改因素影响，市场导致竞争加剧，销售价格下行压力大，我们认为这是由垄断走向竞争必然经过的一个过程，在这个优胜劣汰的过程中，我们认为公司背靠能投集团，再加上自身深耕食盐业务几十年，具备做大做强的基础。能投集团将风电资产注入公司，未来将新增风电业务，盈利比较稳定。盐改实施后公司积极拓展省外市场，食盐销量较上年同期增长19.14%；工业盐下游需求回暖，与上年同期相比销量增长83.06%、单位收入增长13.74%，但受盐改导致市场竞争激烈的影响，2017年1-9月公司食盐产品综合均价同比下降幅度较大且预计2017年内食盐市场环境、竞争状况等难以发生较大变化，同时由于工业盐单位价值较低，对总体效益影响有限。此前公司公布了2017年业绩快报，公司2017年实现净利润1.62亿元，同比下降40%，其中Q4实现净利润0.37亿元，环比增长24%。