【东北交运第12周观点】夏秋航季航空供给再收缩，快递维持高度景气
四十天春运圆满收官，客流量下降拐点显现，行业重视供给保障。本周，春运40天结束，全国旅客发送量达29.7亿人次，略低于上年的29.8亿，其中，铁路3.82亿人次、增长6.82%，公路24.8亿人次、下降1.63%，水运4322万人次、下降1.73%，民航6541万人次、增长11.72%。2018年春运旅客发送量是自2010年来的首次下降，旅客量下降拐点显现，我们认为主要与流动人口规模下降和城镇化率提升有关：根据国家统计局数据，2017年我国流动人口为2.44亿人，连续三年下降，而劳动年龄（16-59岁）人口自2012年以来不断下降，越来越多的外出农民工倾向于省内就业，流动人口尤其是劳动人口规模的下降是春运旅客量下降的主要原因；其次，我国的城镇化率已提升至58.52%，异地安居人口在增加，人口流动性也在不断减弱；最后，私家车出行量不断增大，分流了传统交通方式的流量。2018年春运供给保障充分，春运期间的供需矛盾将逐年改善：今年春运期间，铁路每天增加直通临客287对，夜间临时动车组88.5对；公路投入客车84万辆、2100余万客位；水路投入船舶2万余艘、100余万客位；民航安排加班计划5166班，夜间航班1万余个。由于春运具有特殊性，各运输单位以保障群众出行为首要任务，因此会加大运力投放，春运对行业的扰动仅限于短期，通过历史数据分析，行业长期供需结构与春运不具有相关性。
夏秋航季航班计划增长4.5%，供给侧改革持续加码，票价提价窗口来临，航空长期向好趋势不改。根据中国民航网资讯，3月25日，我国将正式实施2018年夏秋航季航班计划，民航局等相关单位开展了换季航班飞行计划编制和发布工作，本次航班换季共涉及64家国内航空公司以及141家外国航空公司，航班计划日均约15278班，其中，国内航空公司、港澳台航空公司和外国航空公司航班量占比分别为90.34%、2.09%和7.57%。通过对近几年航季航班计划分析，18年夏秋航季计划日均航班量同比增速约为4.5%，而16冬春，17夏秋，17冬春航季计划日均航班量增速分别为8.2%、7.5%、7.8%，18年夏秋计划航班量增速进一步下降，符合我们对行业供给侧改革持续推进的判断。航空供需短期受春运影响，长期向好趋势不改：首先，春运期间因保障供给和准点率，导致运力高速增长，因此三大航客座率出现下滑，南航、国航、东航1-2月平均客座率分别为81.78%、80.70%、80.83%；其次，民航推动供给侧改革决心坚定，17年民航准点率新规规定对最近几个航季总量进行调控，主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内，在航空客运需求预计未来5年还将保持两位数增长率的背景下，核心空港有望迎来供需大逆转，行业客座率及客公里收益水平提升在望；另外，航空公司在夏秋新航季将迎来调价窗口，包括京沪线在内一线互飞航线全部放开，单航季的票价涨幅上限为10%，根据我们测算，在中性假设（5年提到目标票价）下，三大航平均年化增厚税后利润为：南航21.1亿元、东航16.5亿元，国航22.6亿元，对应17年业绩弹性分别为南航32%、东航24%、国航23%。持续推介推荐具备航线网络、时刻资源优势的南方航空、东方航空、中国国航，关注春秋航空、吉祥航空。
快递1-2月累计业务量同比增长31%，行业维持高景气度。本周，国家邮政局发布快递2月全国快递快递运行数据，由于17年与18年春节假期错期，我们将1、2月数据加总累计来看，我国快递1-2月累计业务量完成59.75亿件，同比增长31%；1-2月累计业务收入完成786.9亿元，同比增长31%，行业仍然维持高增长景气度。2017年我国实物商品的网上零售额达到5.48万亿元，同比增长28%，占社会消费品零售总额的比重为15%，比上一年提升2.4个百分点，中长期来看，电商会继续向快消品、生鲜等新品类渗透，实物网上零售将继续维持较高增速增长，我们判断快递行业也将同步维持20%+的较高速增长。在快递行业回归理性较高速增长的背景下，行业竞争格局中期仍然维持稳定，快递企业发展仍然以提高服务质量、加大技术投入、提升盈利能力以及抢占市场份额为核心，首推具有市场份额领先优势、优质服务以及重视信息技术的韵达股份，同时看好竞争壁垒高、业绩增长确定性高的中高端市场龙头顺丰，关注圆通和申通的运营变化。
铁总公司制改革方案上报国务院，持续关注改革落实情况。近期，全国政协委员、中国铁路总公司原副总经理卢春房表示，铁总公司制改革方案已经上报国务院，公司制是推进铁路改革的基础性工作，铁路企业公司化改革分三步走（首先非运输企业，其次18个铁路局，最后中铁总），截止17年底，6个所属非运输企业改革方案已批复实施，铁总所属18个铁路局（公司）已改制为集团有限公司，法人治理结构基本形成，2018年起铁路局全面按照新机制运行。铁路货运创新高：大秦线2月日均运量达127.07万吨，达到满负荷水平，运量创近年来新高，国内经济向好带动煤炭等大宗货物运输需求回升，铁路货源逐步回流，货运量持续增长，供需态势向好。近期铁路改革持续推进，首先，国家发展改革委决定扩大铁路货运价格市场调节范围，简化运价结构、完善运价体系，并自2018年1月1日起执行；其次，中国铁路总与深交所签署了《中国铁路总公司 深圳证券交易所战略合作协议》，根据协议,双方将通过优势互补、资源共享,围绕拓展债券与资产证券化融资、培育后备上市企业、对接服务平台促进产融结合、引导企业规范发展、协同做好风险防控和研究探索跨境业务等6大领域开展深入合作；接着，中铁总总经理陆东福会见国家能源投资集团董事长乔保平，铁总将按照“调整运输结构，增加铁路货运量”的要求，最大限度满足国家能源集团的运输需求，同时与国家能源集团开展更广领域、更深层次合作。2018年是铁路改革落实兑现期，未来铁路将在资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等各项改革持续推进，铁路未来的发展及效益有望显著改善。重点推荐混改预期强的广深铁路。
BDI下跌、出口集运价格下跌，建议左侧布局中远海控。1）集运迎来从18H2至2020年的供需改善，18年初闲置运力已降至低点，但上半年运力交付压力较大，判断全年运价前低后高；干散货供需长期改善趋势不变，短期运力拆解低于预期、运价弹性有限；油运运力供给压力大，维持看淡。推荐在集运改善周期左侧布局中远海控，关注中远海特。2）港口18年吞吐量增速高位回落、基本面看点平淡；上海-洋山区域自由港建设、海南区域经济规划是2018年港口上市公司最大亮点。看好具有政策催化预期及“国企改革”整合利好的区域核心港口，推荐上港集团、海峡股份、天津港。
我国海关加大知识产权保护力度，出口电商规范化与品牌化趋势不改，跨境电商资本动作持续活跃。近年来，中国海关不断加大知识产权海关保护工作，近五年，全国海关共查获进出口侵权货物10.26万批次，审核通过知识产权海关保护备案申请3.3万件，同比增长70%，其中涉及国内权利人的备案数量为1.85万件，占55.3%。我国通过加强打击侵权假冒的力度，将加速我国从制造大国向创造强国转变，有利于中国产品向中国品牌转变，实现优进优出，跨境出口电商合规化和品牌化的长期趋势不改。上周，星徽精密公告称，筹划重大资产收购事项，标的公司为深圳市泽宝电子商务股份有限公司，目前该资产收购事项仍处于洽谈阶段。本次重大事项交易方式为拟发行股份及支付现金购买资产；交易金额范围在8-20 亿元人民币。泽宝由2007年由传统外贸企业转型为跨境电子商务公司，当时是顺应互联网的发展，于是在2008年入驻亚马逊北美站，2012年开始转型发展自有品牌, 2013年入驻亚马逊日本站，实现了多站点经营。泽宝以Amazon电商平台为主要渠道，从事消费电子类产品、小家电类、家居类等产品的开发和销售。继续重点推荐具有平台品牌力的跨境出口电商龙头跨境通。
交运行业策略我们近期重点推荐核心空港供需逆转带来的投资机会，长期推介以物流供应链和快递为核心的新经济成长股，关注央企改革推进。长期推介组合：南方航空（600029）、东方航空（600115）、中国国航（601111）、广深铁路（601333）、大秦铁路（601006）、铁龙物流（600125）、传化智联（002010）、外运发展（600270）、中储股份（600787）、顺丰控股（002352）、韵达股份（002120）、跨境通（002640）。
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