【招商石化王强团队】石化周观点180318：原料下跌，长丝盈利修复，醋酸继续上涨

一、招商石化本周观点

周观点：原料下跌，长丝盈利修复，醋酸继续上涨

1、PTA、MEG大幅回落，长丝盈利明显改善

本周末PX进口价格951美元/吨，下跌0.04%，PX与石脑油价差375美元/吨，同比下跌5.39%，主要是本周我国PTA行业开工率有所下降，从上周的78.9%下降至本周的76.3%，对PX的需求有所下降。近期我国聚酯行业开工率还处于回升阶段，目前涤纶长丝开工率回升至79.7%，PTA社会库存本周下降11万吨至131.5万吨，出现了近3个月来的首次大幅下行，预计后续PTA的开工率会提升，有利于PX盈利改善。

PTA价格（华东地区）5868元/吨，周下降1.59%，PTA价差956元/吨，周下降9.04%，高位回落，本周PTA流通环节库存131.5万吨，周下降11万吨，主要是本周PTA行业的开工率76.3%，周下降2.6pct。本周PTA库存出现近3个月来的首次大幅下降。

涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别下降0.29%、0.05%和0%；价差分别为1517、2018和3159元/吨，分别上涨20.01%、15.71%和9.58%，本周长丝价差扩大主要是原料PTA和MEG价格的回落，MEG回落主要是目前我国MEG库存较高，本周华东港库存达到两年来新高的74.7万吨，周上涨5.3万吨，MEG行业的开工率下降1%至73.8%。截止3月16日，中纤网统计的POY、FDY和DTY的库存天数分别为15.5、17.5和31.5天，环比上周分别上涨3天、2.5天和4天，处于历史同期中间水平，我们观测到盛泽地区织机开工率已经回升至80%的水平，本周长丝产销率70%左右，预计后期织机开工率还会有所提升，涤纶长丝企业的库存压力会有所下降。

2、丙烯酸价格走平，丙烯酸酯价格继续上涨

本周丙烯酸价格8400元/吨，走平，最近半个月丙烯酸表现强势，累计上涨近1000元/吨，一方面受巴斯夫南美丙烯酸装置不可抗力停车影响，一方面受下游开工率逐步提升影响；丙烯酸与0.7*丙烯的价差达到3928元/吨，周上涨2.27%，行业吨净利约1300元。丙烯酸价格的上涨已经传到至下游的丙烯酸酯，本周丙烯酸丁酯价格10120元/吨，周上涨700元/吨；本周丙烯酸下游丙烯酸酯、SAP和水处理剂等开工率稳定在61%、56%和51%。

3、醋酸价格继续上涨，出口拉动和PTA需求提升，关注其2018年表现

本周末醋酸价格4683元/吨，周上涨1.81%（上涨83元/吨），最近一个月和三个月上涨1.74%和17.38%，受原料甲醇价格上涨影响，价差回落至3122元/吨，周下跌3.51%。本周索普醋酸装置继续停车，导致华东市场醋酸供应紧张，截止3月15日，我国醋酸开工率85%，周下降3%；醋酸下游醋酸丁酯、醋酸乙酯、醋酸乙烯等开工率分别为54%、47%和60%，周上涨0pct、-5pct和0pct，下游开工率有所下滑。2018年我国PTA的产量预计会增长10%左右，对我国醋酸的需求拉动3.5%左右，而2018年我国醋酸新增产能有限，关注2018年醋酸的行情。

2018年1月我国醋酸出口4.9万吨，环比回落0.4万吨，同比增加4万吨，可以看出海外醋酸供应依然非常短缺，后续继续关注我国醋酸的出口情况。

本周模拟组合

本周模拟组合调出桐昆股份（限制名单），调入卫星石化，为卫星石化、东华能源、新潮能源、恒逸石化和中天能源，具体见下表。近三周我们模拟组合的收益率为0.72%，累计收益率为27.60%，超额收益率为21.38%，我们股票组合的参考指数为中信石油化工行业指数（CI005001.WI）。

中油价下长线关注涤纶长丝产业链、低成本油气标的、PDH和天然气产业链一体化标的

对于油价，我们依然维持2016年以来的“中油价”观点不变，未来1年Brent油价的中枢区间为55~65美元/桶，油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈，叠加地缘政治扰动。基于此判断，我们认为中油价时代可以持续关注4条主线：（1）是涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，推荐恒逸石化、荣盛石化和恒力股份；（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐目标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）我们长线看好拥有海外便宜气源的天然气一体化公司，重点推荐中天能源；（4）中油价丙烷脱氢制丙烯（PDH）处于最佳盈利区间，推荐龙头东华能源及卫星石化。

二、一周主要石化新闻

1、上期能源：原油期货上市准备就绪

3月15日，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（简称“上期能源”）在上海举办原油期货指定交割仓库和指定检验机构授牌仪式暨期货交割业务培训。

据悉，经过周密准备，原油期货上市的各项工作已经基本完成。会员入会方面，上期能源已批准149家期货公司会员资格和7家非期货公司会员资格；交割业务方面，确定启用6家指定交割仓库，共8个存放点，总核定库容595万方，其中一期启用315万方，启用4家指定检验机构，同时启用3家备用交割仓库，备用交割仓库核定库容260万方；结算业务方面，批复同意12家银行从事境内存管业务、8家银行从事境外存管业务，银行账户开立、保证金管理和结算业务培训工作有序进行；市场投教宣传工作稳步推进，举办各类原油期货培训活动400余场；风险防范和技术系统的准备工作也已基本完成，相继进行5次全市场生产系统演练。

原油期货作为我国第一个允许境外投资者参与的商品期货交易品种，是我国建立现代高效的石油市场体系、提升在国际石油市场的话语权、推进人民币国际化的重要举措。我国推出原油期货，能够为企业提供有效的价格风险管理工具和套期保值手段。原油期货采用实物交割的方式，有助于更好地紧密连接期货市场与现货市场。目前在沿海地区设立的交割仓库，既为沿海的炼化企业提供了新的进口原油获取渠道，也将带动我国原油市场的进一步发展。

2、我国天然气进口连续5个月高速增长

国家统计局3月14日公布的数据显示，1-2月份，规模以上天然气生产和进口继续增长；原油生产降幅收窄，进口和原油加工量增长较快。

1-2月份，天然气产量261.9亿立方米，同比增长4.9%，增速比去年同期加快4.9个百分点；日均生产4.4亿立方米。1月份和2月份分别进口天然气777万吨和694万吨，同比增长33.5%和41.0%，自去年10月份连续5个月高速增长。

1-2月份，原油产量3037万吨，同比下降1.9%，降幅比去年同期收窄6.1个百分点；日均产量51.5万吨。1月份和2月份分别进口原油4064和3226万吨，同比增长19.6%和1.5%。随着部分停产检修的原油加工企业开工，原油加工量恢复较快增长态势。1-2月份，原油加工量9340万吨，同比增长7.3%，增速比去年同期加快3.0个百分点；日均加工量158.3万吨。汽油、煤油和柴油产量分别增长6.4%、8.8%和2.4%.

3、预计美产量继续增加引担忧，油价继续回落

美国能源信息署预计美国页岩油产量连续16个月增长，加之美股下跌，欧美原油期货继续下跌，尽管利比亚原油装船中断一度提振石油市场气氛。

美国页岩油产量增加促进了近几年美国原油日产量持续增长。美国能源信息署发布的月度《钻探生产率报告》显示，由于美国油价稳定在每桶约60美元以上，2018年4月份美国关键的七个地区页岩油产量将连续第16个月增长并持续创历史新高。4月份美国七个关键地区页岩油日产量可望达到695.4万桶，比预测的3月份日产量增加13.1万桶，这期报告将3月份美国七个关键地区页岩油日产量预测上调至682.3万桶，比上个月报告上调了4.7万桶。

美国能源信息署预测，4月份位于得克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地页岩油日产量315.万桶，为历史最高产量，比3月份增加8万桶，其中对3月份日产量预测从上个月估计的299.4万桶上调至307.6万桶。预计4月份预计鹰潭地区页岩油日均产量133万桶，为2016年3月份以来最高产量，比3月份日均增长2.3万桶；预计4月份北达科他州的巴肯地区页岩油日产量123.3万桶，比3月份日均增加1.2万桶。预计4月份俄克拉荷马州阿纳达科盆地和落基山地区奈厄布拉勒页岩油地区平均日产量分别为49.3万桶和59.5万桶，比3月份各增长1000桶和1.2万桶。预计4月份包括马塞勒斯和尤蒂卡地区在内的阿帕拉契亚页岩油日均产量11.5万桶，比3月份日均增加3000桶。预计4月份海恩斯维尔地区页岩油日均产量稳定在4.2万桶。

三、上周石化行业市场表现回顾

本周中信石油化工指数上涨0.08%。

在我们监测的64只石油化工标的中，本周涨幅前五位的分别为仁智股份、宝莫股份、胜利股份、海越股份、卫星石化；跌幅前五位的分别为广汇能源、江南高纤、美都能源、美达股份、三联虹普。

四、重点化工品价格及价差跟踪

在我们监测的53种化工产品价格中，本周涨幅前5名的产品分别为丙烯酸丁酯（华东）、丁烷(冷冻货):CFR华东、丙烷(冷冻货):CFR华东、甲醇（华东）和锦纶切片（华东），分别上涨7.43%、4.63%、4.53%、4.34%和4.23%。

本周跌幅前5名的产品分别为LNG（河北）、PO（华东）、纯苯（华东）、碳四原料气:齐鲁石化和MEG(华东），分别下跌4.82%、4.67%、4.46%、4.30%和4.02%。

在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG、丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸、涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG和顺酐-纯苯，分别上涨31.88%、20.01%、15.98%、15.71%和13.80%。

本周跌幅前5名分别为甲苯-石脑油、苯-石脑油、丙烯-1.2×丙烷、环氧乙烷-0.73*乙烯和PTA-0.655*二甲苯，分别下跌20.67%、13.13%、12.19%、9.14%和9.04%。

五、重点推荐标的

重点推荐标的：恒逸石化、荣盛石化、新潮能源、中天能源、东华能源、中化国际、卫星石化。

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王  强，招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师。浙江大学工学学士、硕士，意大利管理硕士；2年石化企业运营经验、7年证券研究经验。曾就职于湘财证券、银河证券、中信建投证券研究部，2017年2月加入招商证券。

所在团队2011-2016年获得新财富石油化工行业3年第1名、3年第2名，2017年获得新财富石油化工行业第4名，2012-2015年连续4年获得水晶球石油化工行业第1名。

石  亮，石化行业分析师。复旦大学理学学士，上海财经大学金融学硕士，4年化工实业经验，4年证券研究经验，曾就职于国联证券、中信建投证券研究所。2017年6月加入招商证券，从事石油化工行业研究。2017年获得新财富石油化工行业第4名。

李   舜，石化行业分析师。清华大学工程管理硕士。6年石化化工实业经验，曾经在多个石化化工市场信息咨询机构任职。2016年5月加入招商证券，从事石油化工领域行业研究。

王   亮，石化行业分析师，硕士、高工。清华大学、中科院6年能源化工实业经验，2年证券研究经验，曾就职于太平洋证券研究院，2017年8月加入招商证券，从事石油化工行业研究。

联系方式：

王  强    18621717799  

石  亮    13818066264

李  舜    15010455586

王  亮    13126705918