【华泰建筑建材鲍荣富】中国建筑1-2月经营点评：新签订单超预期，地产销售加快周转

春节因素影响2月建筑订单，地产销售加快周转

公司3月19日公告1-2月经营简报，公司累计新签工程订单3024亿元，YoY+35.5%，较去年同期提升13.4pct，好于市场预期；2月新签订单1231亿元，YoY-7.0%，我们预计主要受春节扰动影响。1-2月公司实现地产销售额448亿元，YoY+47.7%，较去年同期增速略降0.6pct，但销售面积增速提升11.4pct。我们认为公司1-2月份订单增长态势良好，工程新开工和地产销售均延续向好态势，维持“买入”评级。

政策性住房驱动房建订单继续向好，基建订单增长好于预期

公司2018年1-2月累计新签建筑合同额3024亿元，YoY+35.5%，2月因春节因素影响单月同比下滑7.0%。其中1-2月房建合同YoY+33.0%，占全部新签工程订单比重66.2%，环比1月占比提升1.7pct，我们预计主要受棚改安置房等政策性住房加快落地推动。1-2月基建合同YoY+41.0%，较去年同期增速下降53.0pct，我们预计与地方政府去杠杆和基建投资回落等因素有关，但我们认为国资委192号文已充分消化，公司2017Q3和Q4新签基建订单仅分别同比增长1.1%、6.46%，在2017Q1基建订单同比增长71.2%的基础上，今年1-2月新签基建合同增速好于预期。

地产销售量价增速趋同，土地储备延续高位运行

公司今年1-2月实现销售额448亿元，YoY+47.7%，环比1月增速降低13.2pct；实现销售面积299万平方米，YoY+42.4%，环比1月增速降低55.8pct，地产销售额和销售面积增速环比回落，但与去年同期的同比增速48.30%、31.0%相比，销售面积增速仍然较快。今年1-2月公司新增土地储备609万平，较去年同期601万平增长8万平，2月末土地储备9376万平，同比增长20.4%，延续高位增长，高拿地快周转成为公司核心策略。我们维持此前观点，预计中海地产2018-20年销售额复合增长20%以上，地产业务业绩贡献占比未来有望稳定在50%左右。

国内外订单增速回落，新开工面积恢复增长

今年1-2月公司新签国内订单2918亿元，YoY+35.8%，2月单月新签国内订单1193亿元，YoY-5.3%，主要受基建订单增速回落影响。海外订单由于基数较小，今年1月和2月新签订单增速分别YoY+260.3%、-39.7%，单月扰动较大。今年1-2月新开工面积4614万平，YoY+1.8%，扭转了1月同比下滑22.4%的下跌；竣工面积1091万平，YoY+40.9%，在公司订单高增长情况下，预计全年新开工面积增速仍将稳步抬升。

1-2月新签订单好于预期，维持“买入”评级

今年1-2月公司新签订单和地产销售额维持较快增长，分别同比增长35.5%、47.7%，经营数据进一步验证了公司稳健的经营趋势。我们维持对公司的盈利预测及估值方式，预计公司17-19年EPS1.13/1.28/1.42元，目标价11.52-14.08元（对应18年9-11 xPE），维持“买入”评级。

风险提示：工程订单较高增速持续性不及预期；中海地产回暖不及预期。

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