【轻工】前8批废纸分析：配额仍紧俏，龙头优势凸显

花小伟，S1440515040002（发布日期：2018.03.22）

事件：

2018年3月16日，环保部固体废物与化学品管理技术中心公示了2018年第8批废纸限制进口许可证审批情况，共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨。

2018年3月1日，环保部会同国家质监总局联合发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式开始实施，进口废纸中混杂物比重由1.5%正式修订为0.5%。

我们的分析和判断

1、2018年1-8批废纸限制进口许可：废纸进口额度673万吨，已完全取消混杂废纸

2018年3月16日，环保部公示了2018年第8批废纸限制进口许可证审批情况，共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨。根据环保部公示数据，2018年前8批共有68家企业获批废纸进口额度合共673.42万吨，相比2017年同期大幅减少75.35%，但由于2017年第1批废纸进口额度为2612.85万吨，占全年的92.96%；2017年前8批废纸进口额度2731.83万吨，占全年的97.19%。2018年至今，未经分拣的混杂废纸（税则号4707900090）仍无审批，被完全取消。

（1）企业分布：玖龙纸业获批额度比例超过45%，大幅领先其他企业

根据环保部公示数据，三大包装纸龙头企业玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业和华南地区最大新闻纸生产商广州造纸，在2018年前8批中获批额度排名前四，分别获批进口废纸306.59万吨、80.24万吨、49.23万吨和75.00万吨，占比分别达到45.53%、11.92%、7.31%和11.14%。其中，理文造纸、山鹰纸业两家企业2018年前8批的获批进口废纸额度占总体指标的比例与2017年全年接近。而玖龙纸业2018年前8批获批进口废纸额度占比远超2017年全年比例，继续保持第一，大幅领先其他企业。

（2）地区分布：获批额度前十位地区基本无变化，广东获批额度比例达50%

2018前8批废纸进口获批额度前十位的地区基本无变化。前三位依旧是广东省、浙江省、江苏省。其中广东省废纸进口获批额度为336.63万吨，占比达到49.99%，远超2017年全年比例，

继续位居首位。其次为浙江省、江苏省，获批额度分别为86.90万吨、74.74万吨，占比分别为12.90%、11.10%。

2、2018年第8批废纸限制进口许可：2018年审批间隔时间最长，再次出现两次获批纸厂

2018年3月16日环保部公示的2018年第8批废纸限制进口许可中，共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨；实际则只有玖龙纸业、理文造纸和德彦纸业三家企业获批，其中德彦纸业为2018年首次获批废纸进口额度。第8批废纸限制进口许可的公示具有两大特征：

（1）审批间隔时间为2018年前8批中最长

环保部2018年第8批废纸进口额度公示（3月16日）相较第7批次公示（2月23日），中间间隔20天，是2018年第1批公示以来、间隔时间最长的一批。此前两批公示间间隔时间最长为14天。我们认为，间隔时间变长，一方面是由于全国两会正在召开；另一方面是与3月1日《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式实施、进口废纸含杂率改为0.5%以来，山东、浙江先后多次发现进口废纸检验不合格的情况有关。

（2）东莞玖龙成第二家获批两次纸厂，2018年获批额度远超其他纸厂

2018年第7批中废纸限制进口许可名单中，广州造纸成为2018年首家获批两次的企业，且第二次获批的额度（636730吨）远远大于第一次（113270吨）。3月16日的第8批公示中，东莞玖龙成为2018年第二家获批两次的纸厂，且第二次获批的额度（1005886吨）也超过第一次（812934吨）；东莞玖龙2018年已获批废纸进口额度181.88万吨，超过其他所有纸厂。

3、预计：2018年废纸进口政策保持趋紧态势，基本形成按期逐渐发放许可证的局面

2017年，我国废纸政策相继落地：《进口废纸环境保护管理规定》2017年12月15日正式印发，5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标；《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》2018年3月1日开始实施，进口废纸中混杂物比重由1.5%修订为0.5%。

我们预计，随着废纸政策全部落地，我国禁止洋垃圾入境、推进固废进口管理制度的决心不会动摇，2018年废纸进口政策将保持趋紧态势，基本形成按期逐渐释放的局面。

投资建议：

持续看好太阳纸业，随着公司纸浆自给率提升和新产能投放，我们预计2018-2019年公司归母净利润为24.87、30.09亿元，同比增长24.48%、21.00%，对应PE为11.9 x和9.8x，维持“买入”评级。

山鹰纸业：公司收购Nordic和福建联盛后，加上湖北新增120万吨造纸产能，产能累计可达575万吨。公司最新发布完整年报显示，2017年公司归母净利润为20.15亿元，同比增长471.00%，我们预计公司2018年归母净利润22.08亿元，同比9.56%，对应的PE为9.8x，维持“买入”评级。

玖龙纸业：箱板纸业绝对龙头，预计到2018年年底公司设计年产能将超1600万吨。我们预计2018-2019财年公司归母净利润分别为58.18和63.06亿元人民币，同比增长32.72%和8.38%，对应PE为8.0x和7.3x，维持“买入”评级。

理文造纸：箱板瓦楞纸规模仅次于玖龙纸业。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为53.00亿港元和56.37亿港元，同比增长5.15%和6.36%，对应PE为7.4x和6.9x，维持“买入”评级。

风险因素：

造纸价格涨幅低于预期，造纸产能投放低于预期。