老三老四“抱团”，美国电信市场要变天？

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盈利难题

据彭博社等多家媒体报道，自去年11月谈判失败以来，两家公司最近再度重启合并谈判。这一消息导致两家公司股价出现暴涨。Sprint与T-mobile的市值分别达到290亿美元和540亿美元。

在美国电信行业，Verizon通信公司和AT&T公司是当之无愧的领头羊，两家公司市值均超过千亿美元，用户占全美市场约三分之二。而Sprint和T-mobile在合并后，新公司将拥有1.27亿的用户，足以匹敌领跑者，届时美国电信市场将从四分天下演变成三国演义。

连年亏损带来的债务危机已经让Sprint寸步难行。据了解，目前Sprint背负着395亿美元的债务，而其中一半将在4年内到期。而公司的营业收入却是逐年下滑。统计数据显示，去年前两季度，Sprint因加大推广力度增加了十万余新用户，营收曾出现短暂增长，但后半年却重新陷入亏损。独自奋战的Sprint在增加用户和控制成本之间难以找到盈利途径。

实际上，对美国的电信运营商来说，增加用户变得越来越困难。由于市场趋于饱和，各大运营商的竞争主要集中在存量用户上。长期以来，包括Sprint在内的各大运营商纷纷采取价格战的手段展开恶性竞争，让盈利更为艰难。

与此同时，Sprint的移动网络服务饱受消费者诟病，也使其在竞争中处于劣势。今年三月份，Sprint高管曾表示，未来几年公司将在移动网络升级方面投入60亿美元。然而受困于资金短缺，公司则以无线频率资源作为担保，发行了70亿美元的债券。这对Sprint本已不堪承受的债务负担而言，无疑是雪上加霜。穆迪评级已经将Sprint的等级下调至B2，距离劣质债券评级仅一步之遥。

而T-mobile的日子也不好过。近年来，作为后起之秀，T-mobile一直在与行业巨头争夺市场份额。为此，T-mobile成为美国第一家取消用户两年合约计划的主要运营商。此举曾让T-mobile的用户数获得增长。但是随即，这一模式为竞争对手复制，AT&T和Verizon相继也推出了无合约计划。在AT&T和Verizon的夹击下，T-mobile的增长速度正在放缓，已经占有的市场份额也是岌岌可危。

近期，AT&T和Verizon还将目光投向了娱乐业。AT&T正在计划收购时代华纳，一旦在与司法部的官司中获胜，该公司将在媒体市场拥有更大的定价权。而稳坐行业第一的Verizon此后势必也将采取类似的垂直并购方式扩张。

这一背景下，相对弱小的Sprint与T-mobile再度选择抱团取暖，不失为应对良策。对双方来说，合并后的公司在战略布局和财务方面都将收获成效，双方可以将频谱资源、网络基础设施整合，以减少成本提高覆盖率。分析人士普遍认为，两家公司合并越早，收益也会越高。

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控制权之争

然而，所有的合并都将牵扯到权力斗争，两家公司的大股东们都不想轻易放弃各自的影响力。Sprint在日本软银集团旗下，T-mobile则属于德国电信。

早在2013年，孙正义的软银集团入股Sprint时，就对该公司寄予厚望。孙正义期待凭借这一支点，复制他在日本的成功模式，在美国建立新的行业帝国。事实上，在软银收购之初，Sprint通过降价和引人注目的营销活动，从AT&T和Verizon手中抢走大量用户，市场份额一度排在全美第三。

与此同时，孙正义在打T-mobile的主意。在接受媒体采访时，他曾表示，“从第一天起，我就不仅要收购Sprint，它与T-mobile是最佳组合，那才是我的策略。”软银计划通过强强联手以抗衡其他两大巨头。然而事与愿违，Sprint此后经营不善连年亏损，T-mobile凭借相同的策略把Sprint拉到马下。此后，凭借低廉的价格、良好的品牌形象和服务改进方式，T-mobile收获了一批稳定的用户群，市值也不断上升。

但是，Sprint手上仍然握有王牌——2.5GHz波段的牌照。这个波段可以用于5G网络开发，代际网络的更迭是运营商们赶超对手的机会所在。在面向未来的发展过程中，这一牌照至关重要。

双方的势均力敌使得谈判形势变得微妙。在2017年的并购谈判之前，Sprint设法实现了短暂的扭亏为盈，以增加谈判筹码，孙正义还没有准备放弃控制权。而在业绩上更为出色的T-mobile显然更有底气。对母公司德国电信而言，T-mobile仍然是一笔优质资产，是集团收入的稳定增长点。彭博资讯分析师约翰巴特勒认为，德国电信不大可能在没有大笔溢价的情况下放弃对T-mobile业务的控制权。

进入2018年，Sprint的经营每况日下，已经成为软银集团实际上的沉重负担，谈判筹码也所剩无几。在新一轮并购谈判重启时，有消息指出，软银似乎愿意给予德国电信最大股东控制权的权益，但新的问题在于Sprint的市值估价上，双方仍存在分歧。这也是导致上一轮谈判破裂的原因之一。

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监管障碍

除了并购双方的激烈博弈之外，美国反垄断机构的阻拦也成为变数之一。分析人士认为，Sprint和T-Mobile要想说服监管者，需要翻越一座非常险峻的高山。

一直以来，以美国联邦通信委员会（FCC）和美国司法部为首的监管机构，对此类并购心存担忧。早在2011年，AT&T试图收购T-mobile的谈判最终因为FCC和美国司法部的介入而失败，AT&T不得不向德国电信支付巨额违约金。

相同的剧情发生在2014年，美国监管部门同样没有放过软银。在这一轮并购谈判消息披露后，FCC的一份简报中指出，全国性运营商的数量从4家减少为3家，很可能会妨碍市场竞争。尽管软银集团上下奔走游说，但收效甚微。美国司法部反垄断机构官员卡洛琳·霍兰德认为，Sprint和T-mobile必须论证清楚，合并后的公司与另外两大巨头的竞争将对消费者更有利。四大运营商在激烈的市场竞争中大打价格战，消费者长期以来是受益群体，而合并之后人们普遍担心这一趋势会扭转。

据了解，FCC的主要使命就是确保交易符合公众利益。这意味着该机构在批准交易的决定权中更有分量。而如果美国司法部以反垄断为由阻止这笔交易，进而走入漫长的司法程序，时间成本对Sprint来说显然难以承受。

但是有分析人士同时指出，在反垄断问题上，共和党一直都没有民主党表现的那么敏感，对大公司合并持相对温和的态度。据统计，民主党奥巴马执政期间，共发起76次反垄断审查，而此前共和党小布什任职期间仅有48例。

2017年9月，FCC公布的第20份移动通信竞争报告中提到，“目前移动通讯市场存在有效市场竞争”。而这一描述并未出现在上一份报告中。同时，在一项衡量市场集中度的数据中，数值也呈现走低态势。外界认为，Sprint和T-mobile的合并面临的反垄断审核压力可能减轻，交易获得批准的概率可能更高一些。