汽车行业:自主崛起+渗透率提升，自动变速箱迎国产化拐点

1、变速箱原理及发展趋势分析

1.1变速箱原理及介绍

汽车变速器是用于协调发动机的转速和车轮的实际行驶速度的变速装置。汽车变速器可以在汽车行驶过程中，在发动机和车轮之间产生不同的变速比，通过换档可以使发动机在其最佳的动力性能状态下工作。

汽车变速器是由变速传动机构和操纵机构组成。它的主要原理是通过不同尺寸及齿数的齿轮互相啮合，为不同车速提供必需的动力输出。其主要有以下功能：

1)改变传动比，扩大驱动轮转矩和转速的变化范围，以适应经常变化的行驶条件，同时使发动机在有利（功率较高而油耗较低）的工况下工作；

2)改变驱动方向，如在发动机旋转方向不变情况下，使汽车前进或倒退行驶；

3)利用空档，中断动力传递，使发动机能够起动、怠速，并便于变速器换档或进行动力输出。

1.2变速箱的原理和分类

汽车变速箱，按操纵方式分类，可以划分为手动变速箱（MT））和自动变速箱两大类。根据结构和原理不同，自动变速箱又可细分为电控机械式变速箱（AMT）、干式和湿式双离合器自动变速箱（DCT）、无级变速箱（CVT）和液力自动变速箱（AT）。不同种类变速箱优缺点对比：

1.3多挡化、小型化是传统乘用车自动变速箱的发展趋势

多挡化、小型化是自动变速箱发展主要趋势。

1）多挡化。变速箱挡位越多，换挡越平顺，换挡时带来的冲击和工况的跳跃性就越小，有研究表明，理想状态下，变速箱挡位每增加一个，可使燃油消耗同比下降6%左右。所有自动变速箱发展的趋势首先就是多档化。

2）小型化。对于乘用车而言，由于发动机机舱体积有限，因此对变速箱的大小控制是非常严格的。因此挡位的增加，如何控制变速箱的体积就是首先要考虑的问题。变速箱小型轻量化技术是一个系统工程，可以采用细化(小型化)、优质、减免、整合、改质、异构、优化等措施来实现，也可以通过采用更多轻量化材料来实现。

例如，传统的CVT变速箱主要是靠改变主动轮和从动轮的直径来实现改变传动比的，日产的CVT7变速箱，在此基础上创新性地加入副变速箱。由于将前后切换装置与副变速器一体化的设计，同时采用更小的主、从动带轮，从而实现小型化、轻量化。这款变速箱在原来基础上，减少了10公斤的重量。

1.4新能源汽车时代，变速箱仍然不可替代

混合动力新能源汽车的变速箱仍是核心零部件，且相比传统汽车更为复杂，纯电动新能源汽车多档位为未来发展趋势。混合动力新能源汽车所搭载的自动变速箱主要基于对于原有传统自动变速箱的技术改造，换言之，混合动力电动车对于自动变速箱的需求与传统燃油车相比变化并不大。

就纯电动汽车而言，以永磁同步电机为例，其在零转速下即可输出超强扭矩，从某种角度看变速箱似乎显得多余。然而，从中长期看，纯电动新能源汽车搭载多档变速箱将成为行业发展趋势，因此传统变速箱企业在新能源汽车时代也有望实现转型。

纯电动汽车装配自动变速箱的好处主要包括：（1）扩大电机转速的工作范围；（2）控制电机工作的有效区间，降低整车油耗；（3）降低噪音；（4） 缓解电机持续高转，防止电机过热，延长轴承寿命；（5）更好地兼顾高速行驶与爬坡要求；（6）相同性能要求下可降低所搭载的电机、电池的参数指标要求。

2、自主变速箱企业迎来发展良机

2.1国内自动挡变速箱渗透率以每年3%-5%的速度快速提升

从全球汽车市场来看，自动变速箱渗透率均在不断提升，且有进一步提升空间。全球汽车市场自动变速箱渗透率自2013年首次超过手动变速箱以来，全球自动变速箱占比在逐年提升，有望在2025年有望提升至65%以上。分区域来看，自动变速箱美日普及程度已经很高，渗透率分别为94%和84%，自动变速箱增量空间已经很小，欧洲和中国自动变速箱渗透率相对还比较低，未来发展空间还很大。

中国市场从2005年以来，自动变速箱渗透率由20%一路上升，根据乘联会2017年最新数据显示，乘用车国内制造自动挡渗透率已升至60%左右。

自动挡在过去十几年之所以得以快速增长，并且增长趋势仍将持续，主要是由于以下几个原因：1）自动挡比手动挡操作简单，在市区工况驾驶舒适性更高。汽车保有量增速（平均约12%）远超城市公路里程增速（平均约4%），未来城市拥堵情况将更加严重。

2）国内消费升级，消费者更强调舒适性，对购置成本增加的敏感性在降低。从消费群体来看，80后、90后等年轻群体以及女性消费者开始成为购车主力，这些新兴消费者具有较强的购车偏好，大都倾向选择自动挡。由于消费者的消费习惯正在全面转向自动挡，采用自动变速箱的乘用车价位不断下探，5万元左右的低价车也已出现自动挡方案。

3）自动变速箱相对于手动挡已经开始显现燃油经济性优势。传统观念中，手动挡通常比自动挡省油，但随着多档位、智能化变速箱的出现，自动变速箱开始显现燃油经济性优势，许多从燃油经济性角度考虑购买手动挡消费者正在转变观念，重新选择自动挡。

2.2自主将是国内自动变渗透率提升的主要增量

自主乘用车自动挡渗透率严重低于合资车型。自动变速箱过去十几年渗透率快速提升，但发展很不均衡，自主和合资车差距较大。合资车企由于掌握自动变速箱供应渠道，同时拥有品牌优势，在过去十几年自动挡渗透率快速提升。最新数据显示美系、法系、德系合资车自动变速箱渗透率普遍超过80%，日系合资车自动挡渗透率更是高达90%以上。而自主车企长期以来主打性价比，车型偏低端，目标消费群体多为5-15万价格区间。这个价位区间的消费者对价格较为敏感，同时由于配套资源受限，因此自动挡渗透率仅为27%，严重低于合资车的发展水平。

近年来，自主车企向高端车型突破趋势日益明显。主流自主车企旗舰车型价格也开始上探20万左右区间。国内自主代表车企吉利汽车和长城汽车，从其每年的平均单车价格可以看出，两家车企的平均单车价格均逐年提升。显示出了很明显的向上突破的趋势。

与此同时，合资车企价格下行，合资车和自主高端车型价格已经高度重叠，自主与合资车形成正面较量。自主车自动变速箱渗透率快速提升是必然趋势。

同时，由于合资车自动挡渗透率极高，渗透率增长空间有限，而自主车型自动挡渗透率提升空间巨大，因此自主车型将是自动挡渗透率提升的主要增量。

2.3国内三种自动变速箱技术将同时发展

自动变速箱在全球的分部呈现明显的地域特征。北美市场以AT为主，由于北美用户对油耗不敏感、对舒适性要求高，且倾向于大排量车型，因此自动变速箱中AT技术占据主流。欧洲市场以DCT为主，欧洲市场手动挡的比例也相对较高，主要是用户对油耗敏感、用户注重操作性；近年来随着DCT技术的不断成熟，DCT正逐渐成为消费者选择的重要方向。

日本以CVT为主，主要是日本交通拥堵，小排量节油车型居多，且用户对舒适性要求较高。而CVT的优点正是舒适性和经济性。因此日系车也是自动挡车型当中CVT占比很高的地区。

主流车企均发展两种以上自动变速箱技术，德国车企重点发展DCT，日本车企技术实力最强，三种变速箱技术齐头并进，但CVT占比最大。美国车企高端车型以AT为主。

国内乘用车自动挡AT占据一半以上的份额，剩下份额主要是DCT和CVT，还有少量的AMT车型。

从自主乘用车来看，自动挡渗透率还比较低，自动挡占比和国内大体一致，AT占据半壁江山，其次是DCT和CVT。未来我们认为AT、DCT、CVT三种技术将共同发展。原因如下：

1）自动挡的渗透率低，自动变速箱的需求量大。变速箱的配套资源相对有限，外资变速箱配套相对封闭，外资供给自主部分主要以自主高端且销量较大的车型为主。其他自主车企仍然处于“一箱难求”的情况，在此背景下，各种自主变速箱均有较大的发展空间。

2）自主高端车型，由于更加注重中舒适性和可靠性，且为了与合资车型竞争，总体而言，仍将以AT为主。

3）由于DCT变速箱开发相对较为简单，易于为整车厂掌握，综合考虑成本、油耗等因素，自主中端车型以DCT为主，也有一部分CVT车型

4）CVT由于成本最低，节油效果好，是中小排量车型的优先选择。中小排量中，仍然还有部分4AT、5AT、5AMT车型，未来升级的趋势也将是CVT。目前CVT厂家已经开发出大扭矩CVT变速箱，未来极具增长潜力。

自主车型配套变速箱分布来看，除长城wey系列和领克01少量车型采用DCT变速箱之外，绝大多数自主高端车型仍以AT为主。起价10-15万区间车型多以DCT变速箱为主，起价5-10万元车型多以CVT变速箱为主。

2.4 2020年自主乘用车自动变速箱市场空间可达700亿元

目前国内自动变速箱供应主要有车企自产、供应商外购两种渠道。合资车企多半有固定的供应商，而且其变速箱技术领先于国内企业，因此国内变速箱企业目前打入合资车企的市场的机会很少，市场空间主要集中在自主乘用车自动变速箱渗透率提高的部分。为了评估市场空间，我们做了如下判断和预测：

1）2025年前传统变速箱市场仍将是不断增长的市场。未来5-7年内乘用车销量有望保持低速增长，2020年销量预计可达2800万辆。2025年有望达到3200万辆，传统变速箱市场增速为2%-4%。

2）自主崛起态势仍将持续。吉利、上汽、广汽、长城汽车等自主车企未来几年仍有望保持较快增速，同时18年为德系新车大年、而日系17年增速明显高于其他车系，因此未来市场份额仍将有所增长，维持基本稳定，法系、韩系继续边缘化、美系份额将下滑。

3）自主部分DCT、CVT、AT三种技术有望并存，未来几年均将得到快速发展。未来中高端市场有望延续AT路线；由于国内自主各大整车厂均在自主生产DCT变速箱，因此未来自主乘用车DCT份额也将快速增长；同时自主乘用车中大量低端车型有自动挡切换需求，且低端车型中目前仅匹配低端的AMT和4AT自动变速箱，未来有望CVT取代。因此在一段时间内，AT、DCT、CVT三种技术路线将并存，都将保持较快增长。

根据草根调研数据，我们对AT、DCT、CVT变速箱单品价值估计如下：

我们预测2020年自主乘用车销量将达1288万辆，自动变速箱渗透率将从2016年的27%提升至2020年的59%。2020年需求量高达760万台，与2016相比增长267%，市场空间总量近700亿元。

3、变速箱供应格局分析

3.1国内自动变速箱2-3年内供不应求局面不会改变

自动变速器市场集中度很高，主流整车企业如通用、福特、奔驰、大众、本田等巨头均有自主开发一种或多种变速箱的实力。变速箱企业主要有采埃孚（ZF）、爱信精机（AisinAW）、加特可（Jatco）、特拉克（Getrag）和博格华纳（BorgWarner）等公司，这些独立或半独立自动变速器供应商占据了全球自动变速箱供应一半以上的份额。国内主要变速箱企业与整车厂配套关系如下：

自动变速箱国内产能严重不足，每年仍有需大量进口自动变速箱，2015年自动变速箱进口比例约为56%。

我们从公开消息中获得各大整车厂和变速箱企业2020年前国内产能规划情况，汇总如下：

按照目前自动变速箱渗透率的提升速度，2020年自动变速箱渗透率有望超过70%，国内自主乘用车销量有望超过2800万辆，匹配自动变速箱的传统乘用车接近2000万辆。按照目前的自动变速箱渗透率提升速度，未来几年国内自动变速箱仍然存在较大的需求缺口。

从供给侧来看，合资车企大众、通用、福特、本田等企业自动变速箱产能主要以满足自身需求为主，少数企业与国内自主企业有部分合作，但总的来看国内自主整车企业获取自动变速箱的途径相对有限，只能是向少数独立供应商外购或者车企通过外购DCT核心模块自产。综合目前自动变速箱渗透率提升和自主自动变速箱产能释放的速度来看，未来2-3年自主乘用车自动变速箱供不应求现象将持续存在。

3.2国产自动变速箱成长迅速

由于自动变速箱市场增长迅速，国内自动变速箱长期供给不足以及国内技术落后已经对自主企业向中高端乘用车发力形成了严重压制。

在市场需求的重压之下，国内整车和零部件企业在DCT、CVT、AT领域多点出击，取得了明显进步。由于CVT和AT变速箱均有较高的专业壁垒和开发难度，整车厂主要合作开发的形势推进DCT变速箱的生产。与此同时，国内产生了一批CVT和AT变速箱第三方供应商。

1）整车厂主要以合作开发DCT为主

自主DCT研发进展迅速，产能释放仍然较为滞后。DCT领域，国内主要整车企业纷纷与格特拉克、博格华纳、联合汽车电子等企业合作，通过采购双离合模块、控制系统等变速箱核心模块来实现了自主生产。但由于DCT变速箱设计难度大，开发和试验周期长，各大整车企业产能释放仍然较为滞后。

在整车厂的力推之下，预计DCT在自主乘用车份额提升最快，2020年在自主乘用车自动变速箱中的渗透率预计可达40%-45%。自主匹配DCT变速箱车型主要集中在8-15万中低端车型区间，其中有哈弗H6、帝豪GL、帝豪GL等明星车型，另外长城VV7和VV5也采用自主生产的7DCT变速箱，预计DCT变速箱在自主变速箱中市场份额增长最快，2020年在自主乘用车自动变速箱中的渗透率预计可达40%-45%。

2）CVT中低端车型市场前景广阔

国内的CVT供应商较为稀缺，目前主要有银亿股份、万里扬和江麓容大。其中银亿股份收购了邦奇，邦奇是比利时邦奇动力在南京建立的自动变速箱有限公司，主要客户是国内自主品牌，产品的保有量已超过100万辆，公司进入快速发展阶段。万里扬和湖南江麓容大是国内自主拥有CVT研发能力的第三方厂商。 湖南江麓容大采取与博世合作开发的模式，广泛填补了CVT在小排量用车细分市场的空白。而万里扬则是国内唯一拥有独立研发CVT变速箱能力的厂商，目前已形成了完整的CVT研发技术体系，是A股主营业务以变速箱为主的稀缺CVT标的。

由于CVT单品价值相对较低，未来有望在自主中低端车型中广泛应用，特别是低端车型采用的4AT、5AMT等自动变速箱，有望被CVT替代。同时由于不断开发出适应大扭矩车型的产品，CVT在中低端自主车型中很有市场。预计未来市场份额可达20%以上，市场空间为150亿元左右。

3）自主车企发力高端，自主AT产品将持续热销

自主车型中，AT自动变速箱主要应用于自主中高端品牌，目前主流配置为6AT为主。高端自主车型AT变速箱资源相对稀缺，外资配套资源和数量均受限，广汽传祺GS8曾出现爱信变速箱产能供应不上而被动限产的情况。据草根调研信息，专业人士对国产和外资AT变速箱做过测试，按照满分10分测评，外资可得8.5分，国内自主AT竞品可得到7.3分左右，与外资的差距主要体现在复杂工况的换挡平顺性以及可靠性，但实用程度已经很高。自主AT进步为相关变速箱企业获得发展良机。

AT变速箱由于技术难度较高，因此国内能够自主研发成功的只有盛瑞传动、东安动力、欧意德动力、双林股份等少数厂家。万里扬与吉孚动力合作开发的AT变速箱目前该产品已经完成相关台架试验和冬季低温试验，已进入1B工装样箱制作和验证阶段，已有多家汽车厂的项目在进行同步开发。

相关厂家规划产能如下：盛瑞传动8AT60万台产能、东安动力6AT20万台产能、欧意德动力6AT45万台产能、双林股份60万台产能。由于自动变速箱试验周期长，且国内变速箱厂家目前主要以满足主配厂家为主。在供给受限的情况下，自主AT变速箱有望在自主配套市场中持续热销。看好市场反应良好的东安动力和双林股份，另外万里扬自动变速箱进入试生产，建议进一步跟踪关注。

4）看好齿轮配套带来的投资机会

变速箱产业链上的核心零部件主要由外资把控，国内供应商在液力变矩器、离合器、油泵、齿轮上有所突破，但核心零件液力变矩器性能和效率目前仍然难以和外资相比。在油泵和齿轮方面，国内技术相对较为成熟。从产业链的角度，我们看好变速箱齿轮带来的投资机会，主要有两个原因，一是国内变速箱企业产能迅速扩产上量带来的配套机会；二是国外变速箱产能加速向中国转移，零部件本土化带来的配套机会。

4、相关标的建议及推荐：

在自主乘用车自动变速箱渗透率快速提升的大背景下，国产自动变速箱既有市占率提升的逻辑，长远看也有国产化替代的逻辑。由于国内市场的持续向好，同时又受到国产自动变速箱企业的冲击，为更好的占领市场和降低成本，外资变速箱企业产能和零部件配套也将向国内转移。国内独立第三方变速箱企业和变速箱产业链配套的相关标的迎来发展良机。

我们重点推荐的几个标的如下：

1）CVT+AT自动变速箱供应商—万里扬；

2）AT变速箱供应商—双林股份；

3）自动变速箱齿轮配套厂家—双环传动+精锻科技。

4.1推荐标的之一：万里扬（002434）

推荐理由：

1）公司是商用车变速箱龙头，商用车板块业绩稳定。公司起家于商用变速器，包括轻卡、中卡和重卡变速箱。收入结构上，商用车变速箱业务占2017年占比31%，同比下降2.1%，但仍是公司主要的营收来源。公司商用车中轻卡变速箱国内市占率第一。且商用车变速箱市场格局相对稳定，该领域将为公司业绩提供稳定支撑。

2）收购吉利等变速箱产线，进入乘用车变速箱领域。2011年以来，公司先后收购吉利手动变速箱生产线，具备乘用车5MT、6MT生产技术，并成为吉利汽车的核心供应商。2016年，公司收购奇瑞变速箱，具备CVT自动变速箱生产能力和研发技术。同时公司与吉孚动力合作开发6AT变速箱，该产品已经完成相关台架试验和冬季低温试验，已进入1B工装样箱制作和验证阶段，已有多家汽车厂的项目在进行同步开发。公司未来将成为同时拥有CVT+AT变速箱的稀缺标的。万里扬最新研发的CVT25变速箱已具有世界先进水平，预计2018年投产。

3）自主品牌崛起带动自主自动变速箱渗透率提升，CVT+AT成长空间广阔。据测算，自主自动变速箱渗透率将从2017年的35%快速提升至2020年的59%。CVT预计未来市场份额可达20%以上，市场空间为150亿元左右。公司借助CVT产品优势，在主要客户奇瑞、吉利的带动下，未来有望发展成为第三方CVT变速箱供应龙头。

4.2推荐标的之二：双环传动（002472）

推荐理由：公司是国内专业汽车齿轮龙头企业。公司主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮等；公司配套客户包括陕西法士特、上汽齿轮厂、杭州依维柯和奇瑞汽车等。乘用车齿轮将受益于自主品牌自动挡比重的提升，公司布局机器人RV减速机有望形成新的盈利增长点。

乘用车齿轮：受益自动变速箱渗透率提升，盈利比重提升。根据测算，预计2020年自主品牌自动变速箱齿轮市场规模104亿元左右。公司齿轮主要客户上汽变未来产能扩张，预计将是乘用车齿轮配套规模扩大的主要增长点之一。

布局RV减速机：有望形成新的盈利增长点。根据IFR预测，未来几年全球告工业机器人市场将维持15%左右的复合增速，减速机是工业机器人重要部件，预计2020年RV减速器规模43亿元左右。公司RV减速机进入科技部863计划及获得工信部智能制造专项支持。公司与埃夫特签订了《关节减速机战略合作协议》，未来RV减速器有望形成新的盈利增长点。

4.3推荐标的之三：双林股份（300100）

公司是一家综合零部件生产企业。产品主要包括汽车内外饰系统零部件、轮毂轴承、精密注塑零部件、座椅系统零部件、新能源汽车电机及其控制器等。

外延迅速扩张规模。公司先后收购轮毂轴承企业新火炬、新能源汽车电机及控制器企业山东德洋电子；2016年启动收购车身件企业上海诚烨，2017年上半年已经完成交割；根据公告，公司将通过向双林集团发行股份及支付现金购买DSI变速器资产。公司通过不断外延，实现整个营收、利润规模的迅速扩大。

自主变速箱贡献大的业绩弹性。公司在研的新产品包括新一代6AT前驱变速器M05、M06、6AT后驱自动变速器（M04）、混合动力自动变速器，以及8AT产品等。产能已达到60万台/年，新研发产品将在2018、2019年开始量产。产品已经取得北汽制造、北汽银翔、东南汽车、比亚迪、江苏九龙汽车等主机厂的定点通知书或者开发意向书，并且标的公司与部分主机厂已经签订《开发合同》，稳定的客户需求有利于产品实现量产。在主要客户吉利和未来开拓的集团外客户带领下，公司自动变速箱板块营收和毛利均将不断提升，2018-2020年自动变速箱板块营收有望达到33、40、46亿元，复合增速接近20%，贡献明显的业绩弹性。

4.4推荐标的之四：精锻科技（300258）

公司是国内精锻齿轮领域的龙头公司，主营汽车差速器锥齿轮和变速器结合齿。锥齿轮业务是公司第一大业务，主要客户为大众，主要客户配套量增加以及出口业务增长是未来重要的增长点。

深度配套大众，DCT国产化带动结合齿业务增长。大众DSG自动变速箱的国产化为公司带来大量订单，其中公司对大众大连工厂DQ200双离合自动变速器结合齿项目的供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%，预计带来1.5亿元的收入增量；此外大众天津工厂规划180万产能，包括DQ380、DQ381、DQ500和DL382等变速箱项目，公司新建天津工厂配套其结合齿，未来增长空间可观。

VVT成为公司新的增长点。诺依克主要产品为VVT汽车可变气门正时技术系统，此次收购使得公司进一步拓展汽车电子和电控产品领域市场业务。VVT系统的未来市场空间预计在70亿左右，收购以后公司着手相关技术改造项目和工厂扩建工程的实施，宁波工厂原有生产线改造后再加上新增的产能合计已具备每年出产80万套左右的能力，VVT业务将成为公司新增长点。

5、风险提示

（1）自主乘用车自动变速箱渗透率提升不及预期；

（2）自主乘用车销量不及预期。

（分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002）