【华泰建筑建材鲍荣富&环保王玮嘉】东方园林2018年报点评：业绩保持高增长,营运能力明显提升
核心观点
业绩符合预期，期待现金流继续改善，维持“买入”评级
东方园林发布17年年报，公司17年实现营收152.26亿元，YoY+77.79%，归母净利润21.78亿元，YoY+68.13%，业绩符合我们/市场预期，扣非归母净利润YoY+83.65%，非经常性损失主要系出售申能环保股权产生投资损失。公司17年经营净现金流29.23亿元，同比增加86.45%，投资性现金流投资支付现金46.45亿元，我们判断PPP项目大量开工是公司17年现金投入较高的原因，期待后续现金流持续改善。公司17年新中标金额763.21亿元，YoY+83.29%，项目质量保持高位，我们认为公司未来收入/业绩有望继续保持较高增长，营运指标或持续改善，维持“买入”评级。
收入增速逐季提高，在手订单饱满有望促进未来收入增速维持较高水平
公司17年单季度营收同比增速63.4%/73.4%/74.4%/85.6%，逐季提高，16年起仅16Q2增速在60%以下，我们认为在手订单加速转化或是主要原因。公司17年新中标PPP项目715.71亿元，YoY+88.30%，传统项目47.50亿元，YoY+30.83%，合计同比增长83.29%，我们估算公司17年底在手订单接近1000亿元，饱满订单有望促进未来收入增速保持高位。我们统计公司17年末累计中标PPP项目88个，入库率近85%，年报披露成立SPV项目75个，项目质量优秀为公司项目快速落地奠定了基础。
毛利率/净利率有所下降，有息负债平均成本或有所上升
公司17年毛利率31.56%，同比降1.27pct，主要系工程主业毛利率下降1.33pct所致，其中市政园林/水环境综合治理分别下降1.44/2.02pct，未来PPP 市场竞争格局改善有望使公司毛利率企稳回升。公司三费率同比降0.93pct，财务/管理费用率下降0.91pct/0.03pct，体现公司周转效率提升及规模效应。公司净利率同比降1.55pct，除毛利率下降外，资产减值损失占收入比重提升0.21pct是主要原因。我们以年初/末有息负债余额均值（短/长期借款+应付债券）为基数，测算公司17年有息负债成本或提升0.5pct左右，近期央行降准或对公司18年财务费用率继续下降产生积极影响。
经营现金流大幅改善，周转效率持续提升
17年公司经营净现金流大幅改善86.45%，主要系公司加强应收款催收和项目回款改善所致。投资性现金流中，投资支付现金46.5亿元，同比增长2倍，PPP项目大面积开工或是主因。我们认为PPP项目总现金流的改善以融资落地为前提，而我们估算公司目前融资落地项目占已开工项目比例接近70%，为现金流持续改善提供了有利条件。公司17年存货/应收款/总资产周转率均实现明显提升，优秀的项目质量和管理能力或是主因。
期待未来业绩高增同时现金流持续改善，维持“买入”评级
我们预计公司18-20年EPS为1.22/1.65/2.07元（调整前18-19EPS为1.17/1.54元，假设变动见正文），参考可比公司，给予18年17-20倍PE，目标价20.74-24.40元（调整前21.06-25.74元），维持“买入”评级。
风险提示：现金流改善幅度不及预期；PPP项目落地速度不及预期。
东方园林相关报告链接：
【华泰建筑&环保】东方园林2017年业绩快报点评：收入增长加速，业绩略好于预期
【华泰建筑建材鲍荣富】历史十倍牛股系列研究之三：东方园林（002310，买入）：生态环保双布局，千亿园林龙头起航
文章来源：
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
报告体系：
团队介绍：
欢迎关注和支持华泰建筑建材研究团队！
本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。
本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。