招商家电｜红Q1,布局估值底 - 空调2018.3月数据简评

空调行业整体处于常态性质的内销淡季和库存回补周期,Q1量价齐增。渠道跟踪,格力Q1终端需求强劲,美的T+3的库存水平健康理性。

股息率角度,格力电器处于市盈率PE估值底部; 美的“人机新世代”战略预示公司将致力于从家电龙头逐步转型科技与高端制造业龙头,估值可看高一线。聚焦双寡头,维持“强烈推荐-A”评级。

3月同比,内销+21.3%出口+9.3%;Q1累计同比,内销+23.3%出口+4.4%。旺季到来之前,内销高增长可以认为是空调企业2018年经营规划的初步体现。

淡季中渠道库存的环比回升属于经营常态。我们认为4-5月的内销出货将决定2018年的景气下限,而6-8月的终端表现将最终定格2018年的销售上限。

2018Q1同比,空调行业ASP+4.5%,其中内资品牌+5.4%外资品牌-4.2%。原材料约占空调产品成本60%,其中铜25-30%钢15%铝4%塑料11%。据Wind,Q1同比,LME铜+19.4%SHFE螺纹钢+14.1%SHFE铝+5.3%DCE塑料-1.6%;核心原材料加权成本+7~8%。

据产业在线,格力3月同比内销+11%出口+18%;Q1内销+18%出口+18%。据中怡康,格力Q1ASP+6%。渠道跟踪,预计Q1安装卡约+15%。预计Q1盈利向好或超预期。

《为何10xPE是格力的估值底？-180413》：公司2014年报上调现金分红占净利润比例至60%以上,可视为估值的分水岭;以7%股息率为概率基准,按当前70%分红比例,对应10xPE为估值底。

空调业务占据公司收入约40%比重。据产业在线,美的3月空调同比内销+12%出口+5.7%;Q1内销+25%出口-0.1%。据中怡康,美的Q1ASP+5.1%。预计公司Q1盈利向好。

《重构的世界-180410》：1,贸易战影响较小：对美出口占公司营收比重低于5%,且美的可利用在美产能进行订单转移和切换。2,业务分部估值：大家电+小家电+机器人,不足16xPE对应了当前相对低迷的市场情绪。

据招商地产研究观点,预计2018年地产销售较2017年同比稳中略降,5-6月或为年内同比增速谷底;结构而言,预计一二线同比向好,三四线同比略降。预计2019年地产销售较2018年稳中向好,其中上半年较为确定。仅考虑地产影响,双寡头具有盈利确定性和估值安全边际。

旺季不旺、原材料价格波动超预期

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