【国金轻工||揭力团队】轻工制造行业策略周报：外废进口再受政策冲击，环保严控力度升级

上周，轻工制造行业跑赢大盘0.79pct：SW轻工制造（1.26%）VS沪深300（0.47%）/中小板指数（1.87%）/创业板（0.51%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—新宏泽（6.47%）、英联股份（6.00%）、海顺新材（5.88%）、王子新材（5.81%）和合兴包装（5.39%）；家用轻工—顾家家居（12.37%）、英派斯（8.64%）、尚品宅配（8.19%）、好莱客（7.72%）和帝王洁具（7.32%）；造纸—安妮股份（7.06%）、太阳纸业（5.71%）、山鹰纸业（3.66%）、中顺洁柔（2.99%）和贵糖股份（2.03%）。

• 废纸系方面，5月2日，国家海关总署发布紧急文件《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》，文件中提出，对来自美国废物原料实施100%开箱，加强单证审核，实施严密监管。我们认为该项文件再次将外废缩减预期提到了进一步的高度，受此影响，玖龙、理文等为了保证原材料来源，收购国废价格普遍都有100-200元/吨涨幅。我们认为美废进口大量缩减将会直接导致国废需求量提高，废纸价格或也将继续走出历史新高，包装纸价格也将进入快速上升通道。木浆系方面，2018年全球将共计新增340万吨木浆产能，而木浆需求新增量约在358万吨左右。考虑到趋紧供需面、龙头协同定价、17年多项木材供应链系统性风险以及废纸系压力或向木浆系传导等多重因素，全年木浆价格大概率继续维持高位。我们重点推荐，多领域产能投放确定、国内第一大溶解浆生产企业太阳纸业，受益外废配额政策、拥有国内外废纸收购渠道的包装纸龙头山鹰纸业。

• 目前行业2017年年报及2018年一季报均已披露完毕，虽然17年以来，上游地产新房销售增长乏力，但龙头通过抢占中小企业份额，同时大量存量房进入换装期，家具板块整体营收规模继续保持稳定增长。我们认为，今年将是家具行业洗牌加剧年份，龙头企业继续依靠渠道及品牌巩固竞争优势，从主要个股一季报30%+的业绩增速来看，在集中度提升及存量房换装逻辑下，上游地产的负面影响可充分弱化。另外考虑到滞后期，套餐引流、品牌营销、渠道加密等将在中报开始陆续反映，全年板块基调仍可乐观，预计全年主要个股可实现35%左右业绩增速。我们重点推荐，拥有强大品牌力、积极推广全屋大店布局及具备规模化优势的定制家具龙头欧派家居及索菲亚；实现差异化竞争优势、前端设计+后端制造竞争优势凸显及全屋定制爆发增长的我乐家居；成功拓展多品类销售、深耕国内软体家具市场及大家居铸造增长极的顾家家居。
  

• 受上游原材料涨价影响，同时下游价格传导不畅，去年以来包装行业整体利润率明显承压，行业竞争格局亦呈现分化趋势。通过此轮成本上涨叠加产业链头部效应强化，过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产能面临淘汰出清。而大型包装企业由于具备较高上下游议价能力及一体化经营优势，虽存在一定调整时滞，但基本能够将原纸价格上涨压力成功转嫁至下游客户。我们认为，龙头包装集团由于长期深耕包装产业，具备更优资源布局，大客户开拓能力更强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值，未来将不断占领中小三级厂及部分二级厂的市场份额，行业强者愈强的效应持续强化。建议关注下游客户高度分散、多领域客户开发得力、全年有望完成国际纸业中国及东南亚地区的业务收购及内生外延拓展业务的合兴包装。

• 推荐组合：1）家用轻工板块推荐欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居、好莱客、顾家家居、志邦股份和尚品宅配。2）造纸板块推荐太阳纸业、山鹰纸业和中顺洁柔。3）包装印刷板块推荐合兴包装。

• 尚品宅配：公司独特的C2B+O2O模式，成就线上具备极强引流能力；加盟店加速扩张，收入质量逐步赶超直营；整装云蓄势待发，探索整装领域，培育全新增长点；全国性产能布局奠定长期增长基础。现价218.85元/股，市值242亿元，对应2018 PE为52倍。

• 欧派家居：国内整体橱柜行业绝对龙头企业，上市后大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立；大力推进信息化建设和终端渠道升级，控费增效成果逐步显现，配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利空间广阔。现价136.47元/股，市值574亿元，对应2018年PE为34倍。

• 索菲亚：订单数、客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍，彰显中长期发展信心。现价34.50元/股，市值319亿元，对应2018年PE为26倍。

• 金牌厨柜：高品质产品、服务与立体式品牌宣传相得益彰，铸就公司高端品牌形象；产品融合制造工艺与设计时尚，全条码管理结合高度柔性制造力保生产效率；直营转经销激活经营效率，大宗业务与电子商务齐飞，渠道扩张大步向前。现价139.57元/股，市值94亿元，对应2018年PE为40倍。

• 好莱客：做强衣柜主业，延伸橱柜、木门业务；倡导原态设计，多维度推进全屋原态定制；线下渗透速度加快，O2O模式交互效应加强；新增产能逐步释放，营销改革已见效；股权激励管理和技术骨干，彰显长期业绩增长信心。现价28.88元/股，市值93亿元，对应2018年PE为20倍。

• 我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价16.88元/股，市值27亿元，对应2018年PE为24倍。

• 志邦股份：整体橱柜行业领先品牌，橱衣双线协同发展稳步推进。IPO项目将打破产能瓶颈，有效支撑长期业绩成长。现价59.98元/股，市值96亿元，对应2018年PE为29倍。

• 顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近期公司与意大利NATUZZI沙发合作，进一步晚上高端产品布局；布局华中生产基地，并宣布收购定制家居品牌班尔奇，加速“精品宜家”模式的落地，以及一站式采购能力的不断提升。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价68.50元/股，市值293亿元，对应2018年PE为25倍。

• 中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价14.49元/股，市值110亿元，对应2018年PE为24倍。

• 太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业；新建产能，包括50 万吨半化学浆、80万吨文化纸和30万吨化学浆产能将在2018年释放；生物质新材料制造技术领先，规模优势大，浆纸业务协同发展。短期建议关注粘胶短纤从新年开始的连续提价或将传到至太阳纸业的主导产品之一溶解浆；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有领先技术，未来发展前景大好。现价11.11元/股，市值288亿元，对应2018年PE为11倍。

• 山鹰纸业：国内前三大包装纸供应商，收购联盛纸业后产能提高到465万吨，缩小与玖龙及理文的差距；拥有国内外完整废纸采购网络体系，充分保障上游原材料稳定性；产业链高度一体化，包装业务有望实现突破；股权激励高度彰显信心，考核目标大概率超预期实现。现价4.25元/股，市值194亿元，对应2018年PE为9倍。

• 合兴包装：龙头包装企业，具备较高上下游议价能力及一体化经营优势；国际纸业业务将纳入表内，业务规模大幅突破；加速推进IPS与PSCP融合协作，带动产业优化升级。现价4.50元/股，市值53亿元，对应2018年PE为26倍。

• 群兴玩具：股东大会召开                          浙江众成：业绩发布会

• 美克家居：股东大会召开                          劲嘉股份：股东大会召开

• 海伦钢琴：股东大会召开                          宜宾纸业：股东大会召开

• 德艺文创：业绩发布会                              青山纸业：股东大会召开

• 中顺洁柔：股东大会召开                          威华股份：股东大会召开

• 我乐家居：股东大会召开                          友邦吊顶：业绩发布会

• 金一文化：业绩发布会                              永吉股份：股东大会召开

• 金陵体育：股东大会召开                          中源家居：股东大会召开

• 皮 阿 诺：业绩发布会                                瑞 尔 特：股东大会召开

• 赫美集团：业绩发布会                              喜 临 门：股东大会召开

• 好 莱 客：股东大会召开                            新 宏 泽：股东大会召开

• 裕同科技：股东大会召开                          创新股份：股东大会召开

• 周 大 生：股东大会召开                            通产丽星：业绩发布会

• 吉宏股份：股东大会召开                           熊猫金控：股东大会召开

• 乐歌股份：股东大会召开                           海顺新材：股东大会召开

• 恒林股份：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入4.44亿元，较去年同期同比增加6.25%；实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，较去年同期同比减少62.77%                      

• 梦 百 合：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入6.11亿元，较去年同期同比增长26.95%；实现归属于上市公司股东的净利润0.05亿元，较去年同期同比减少93.21%                      

• 宜华生活：2017年年度报告：报告期内，公司实现营业收入80.22亿元，较去年同比增长40.73%；实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元，较去年同比增加6.11% 。2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入14.47亿元，较去年同期同比增长11.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，较去年同期同比增加15.14%                                                       

• 顾家家居：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入18.52亿元，较去年同期同比增加34.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，较去年同期同比增加42.90%                      

• 宜宾纸业：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入3.45亿元，较去年同期同比增长52.07%；实现归属于上市公司股东的净利润0.02亿元，较去年同期同比数据不适用                        

• 惠达卫浴：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入6.54亿元，较去年同期同比增加14.23%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，较去年同期同比增加11.85%                      

• 界龙实业：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入4.13亿元，较去年同期同比增加61.33%；实现归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，较去年同期同比数据不适用                        

• 岳阳林纸：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入16.10亿元，较去年同期同比增加35.01%；实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，较去年同期同比增加938.45%                    

• 周 大 生：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入9.38亿元，较去年同期同比增加16.91%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，较去年同期同比增加28.74%                      

• 好 太 太：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入2.63亿元，较去年同期同比增加32.91%；实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，较去年同期同比增加53.78%                      

• 浙江永强：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入16.63亿元，较去年同期同比减少10.07%；实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，较去年同期同比减少88.34%                      

• 盛通股份：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入3.79亿元，较去年同期同比增加70.30%；实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元，较去年同期同比增加289.64%                    

• 京华激光：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入1.55亿元，较去年同期同比增加14.07%；实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，较去年同期同比减少1.50%                        

• 丰林集团：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入2.91亿元，较去年同期同比增加12.16%；实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，较去年同期同比增加28.46% 

• 金州慈航：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入43.38亿元，较去年同期同比增加54.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，较去年同期同比减少7.74%                        

• 康欣新材：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入6.13亿元，较去年同期同比增加94.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，较去年同期同比增加24.69%                      

• 鸿博股份：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入1.60亿元，较去年同期同比增加16.45%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.10亿元，较去年同期同比增加17.66%                      

• 冠豪高新：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入5.50亿元，较去年同期同比增加30.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，较去年同期同比增加37.81%                      

• 美 利 云：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入2.51亿元，较去年同期同比增加42.48%；实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元

• 浙江众成：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入2.26亿元，较去年同期同比增加53.49%；实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元，较去年同期同比增加39.91%                      

• 喜 临 门：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入8.88亿元，较去年同期同比增加83.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，较去年同期同比增加23.63%                      

• 升达林业：2017年年度报告：报告期内，公司实现营业收入11.78亿元，较去年同比减少24.28%；实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，较去年同比减少80.78% 。2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入1.85亿元，较去年同期同比减少31.36%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.11亿元，较去年同期同比增加24.12%

• 民丰特纸：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入3.79亿元，较去年同期同比减少2.85%；实现归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，较去年同期同比减少7.50%                       

• 紫江企业：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入21.92亿元，较去年同期同比增加2.27%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，较去年同期同比减少85.98%                      

• 华泰股份：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入36.76亿元，较去年同期同比增加17.14%；实现归属于上市公司股东的净利润16.71亿元，较去年同期同比增加34.85%                   

• 景兴纸业：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入13.11亿元，较去年同期同比增加34.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，较去年同期同比减少20.48%                      

• 海鸥住工：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入5.02亿元，较去年同期同比增加8.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，较去年同期同比增加33.25%                      

• 珠海中富：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入3.74亿元，较去年同期同比减少0.66%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.11亿元，较去年同期同比减少4.36%                        

• 恒丰纸业：2017年年度报告：报告期内，公司实现营业收入14.44亿元，较去年同比增加6.15%；实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，较去年同比增加3.23% 。2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入3.79亿元，较去年同期同比增加8.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，较去年同期同比增加33.25%         

• 瑞 贝 卡：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入47.05亿元，较去年同期同比减少5.69%；实现归属于上市公司股东的净利润26.66元，较去年同期同比减少0.02%                        

• 老 凤 祥：2017年年度报告：报告期内，公司实现营业收入398.10亿元，较去年同比增加13.86%；实现归属于上市公司股东的净利润11.36亿元，较去年同比增加7.44% 。2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入141.25亿元，较去年同期同比增加8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，较去年 同期同比增加7.42%                 

• 乐凯胶片：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入4.73亿元，较去年同期同比增加3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.18元，较去年同期同比减少33.63%                      

• 瑞 尔 特：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入1.89亿元，较去年同期同比减少2.07%；实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元，较去年同期同比减少44.69%                      

• 德尔未来：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入3.11亿元，较去年同期同比增加12.48%；实现归属于上市公司股东的净利润0.30元，较去年同期同比减少33.16%                      

• 好 莱 客：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入3.45亿元，较去年同期同比增加30.89%；实现归属于上市公司股东的净利润0.36亿元，较去年同期同比减少38.41%                      

• 劲嘉股份：2018年第一季度报告：第一季度公司实现营业收入8.14亿元，较去年同期同比增加8.08%；实现归属于上市公司股东的净利润2.13元，较去年同期同比减少21.09%                      

• 银鸽投资：终止重大资产重组暨继续停牌。公司拟对交易方案进行调整和优化，新的交易方案公司将通过收购佳杉资产51%的劣后合伙份额和51%的普通合伙份额实现对明亚保险的控股权收购，将不构成重大资产重组。公司申请股票于2018 年5月2日开市起继续停牌             

• 吉宏股份：股东减持计划实施完成。公司持股5%以上股东霍尔果斯金润悦网络科技合伙企业在公司披露其减持计划之日起至2018年5月1日期间，以集中竞价、大宗交易或者其他合法方式减持公司股份数量562万股（占公司股本比例的4.84%）                               

• 美克家居：2018年回购公司股份的进展：截至2018年4月末，公司累计已回购股份数量为2.18万股，占公司目前总股本的比例为1.20%。成交均价为5.26元/股，成交的最高价为5.60元/股，成交的最低价为4.92元/股，累计支付的总金额为1.14亿元人民币

• 4月，31个重点城市新建商品住宅新增供应面积、成交面积环比微增2%左右，而同比皆减少20%以上。总体市场供求保持相对平稳，仅部分热点城市在陆续出台精细化调控措施影响下，青岛、沈阳、大连等市出现政策“末班车”行情。重点城市供不应求的矛盾逐步缓解，城市库存继续上升。而土地市场在三四线城市成交面积大幅缩减的情况下，再次落入了“量跌价涨”的窠臼。（来源：克而瑞地产研究：https://mp.weixin.qq.com/s/3SS_z2ti-mexhlc5McBL-g）

• 丰源集团拟增38万吨包装纸产能，或是造纸产能再度爆发的前兆。4月25日，山东丰源集团38万吨造纸二期项目可研评审会在集团总部召开，对38万吨造纸二期项目可行性研究报告进行了评审。该项目建成后可将丰源集团造纸产能提升至70万吨以上，成为江北地区较大的多品种包装纸生产企业，年可实现收入21亿元、利税3.8亿元、利润2.5亿元。（来源：财富纸业传媒：https://mp.weixin.qq.com/s/Te5cn06wpejRucwEGXoi0Q）

• 5月2日全国废纸收购价格继续上调。2018年05月02日全国纸厂废纸收购价格调整情况如下：今日废纸收购价格最高上调70元/吨，废纸指数2527.97，环比上调0.30%。华东地区废纸价格上调50-70元/吨。华南地区上调50元/吨。华中地区河南太康龙源废纸价格上调50元/吨。北部地区废纸价格上调20-40元/吨。（来源：财富纸业传媒：https://mp.weixin.qq.com/s/HLwgsnA8FOmBm0b_ppbDNg）

• 第十一批进口废纸名单公示：总核准量134.7067万吨。4月28日，环保部固废中心发布第十一批建议批准的限制进口类申请明细表，共有26家造纸企业获得进口许可，总核准量为134.7067万吨。与过往的十批次名单一样，第十一批公示名单中，几家大企业仍然成为进口大户。山东华泰纸业、福建联盛纸业（山鹰控股公司）、联盛（龙海）、世纪阳光纸业、玖龙（泉州）纸业，这五家企业总共获得114.2061万吨进口量，占本批次总进口量的84.78%。（来源：纸点：https://mp.weixin.qq.com/s/sLAIczSeW2-tEuT0JWqdTg）

• 迎来五月，环保税已经陆续开征，增值税降低1%的减税政策将开始实施。从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。环保税的征收对包装印刷行业材料成本影响及行情变化不大，但对排污成本影响较大。但增值税降低1%在税率变化交接期市场有部分灵活操作情况出现，4月囤货5月释放的情况或一定程度上缓解材料价格居高不下的情况，并对原材料价格有一定的抑制作用。（来源：包装地带：https://mp.weixin.qq.com/s/XsIj3fMeQ4yAP9m7ftCTwg）

• 继原纸价上涨后，几十家纸板厂控制接单量，涨价5%-7%。步入5月份，造纸市场又掀起一股轰轰烈烈的涨价潮，华东、华南、华北等地区大量造纸厂相继涨价，宣布白板纸、瓦楞纸、箱板纸等纸种上调100元/吨。紧接着，包装市场紧跟步伐，浙江、福建、广东、河北等省份几十家纸板厂控制接单量，涨价5%-7%。（来源：财富纸业传媒：https://mp.weixin.qq.com/s/ujcYEsgzNkdaN8N70GzK4g）

• 红星美凯龙携战略合作品牌Thomasville参与了中国国际进口博览局举办集体签约仪式。4月28日下午，红星美凯龙携战略合作品牌Thomasville参与了中国国际进口博览局举办集体签约仪式暨展商采购商对接活动。与霍尼韦尔、联邦快递、高通等世界500强企业一起，成为新一批中国国际进口博览会参展签约单位。2017年，H.H.G.集团与中国家居流通行业龙头企业红星美凯龙强强联手，Thomasville品牌正式进入中国并且深耕市场，致力于为中国家庭打造更舒适宜居的生活空间。（来源：搜狐财经： http://www.sohu.com/a/229996292_244635）