【非银】CDR征求意见稿发布，继续推荐龙头券商

张芳，S1440510120002 （发布日期：2018.05.07）

一周市场回顾

大盘表现

本周沪深300指数报3774.60，较上周末+0.47%，上证综指报3091.03，较上周末+0.29%，中证综合债（净价）指数报96.72，较上周末-0.03%。

板块及个股表现

本周申万非银板块+1.03%，券商+2.10%，保险+0.03%，多元金融-0.25%，非银板块跑赢上证综指和沪深300指数。

本周非银板块涨幅排名前三的个股为华鑫股份（+12.05%）、*ST大控（+8.33%）、东兴证券（+8.03%）；跌幅排名前三的个股为西水股份（-18.00%）、华铁科技（-4.47%）、华资实业（-2.77%）。

中信建投观点

本周券商板块继续跑赢沪深300及申万非银板块。资本市场双向开放的格局进一步明晰：一方面，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，明确存托凭证的发行上市、存托托管、信息披露、投资者保护、监督管理、法律责任等基础制度，预计一个多月后正式制度可发布实施，符合制度的红筹企业将可递交CDR发行申请，龙头券商可作为保荐承销人或托管人从中受益；另一方面，证监会发布《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法（征求意见稿）》，着力治理券商境外机构治理发展定位不清晰、主业不突出、组织机构复杂化、主动合规意识不强的问题，龙头券商的境外业务逐步向规范化转型。近期货币流动性处于中性偏宽松的状态，股市资金面有望持续改善，利好券商经纪、权益类投资及两融业务的回暖；同时，在A股即将纳入MSCI指数+陆港通扩容四倍的催化下，海外资金积极入场配置，多家纳入MSCI指数的龙头券商将直接受益。目前券商板块PB估值在1.51倍的历史低位，政策红利的逐步释放，将陆续带来事件性投资机会，我们建议投资者关注龙头券商的投资机会，逢低买入，左侧布局。

本周保险板块跑输沪深300和非银版块。监管加强对保险关联交易的控制和披露，行业规范性持续增强。进入二季度，行业新单保费增速压力较开门红期间大幅减小，但上市险企之间出现分化。我们认为保障类产品的销售对代理人要求相对更高，在目前代理人为主导的销售渠道的情况下，代理人团队的差异会显著拉大上市险企之间新业务价值的差距。随着资管新规的落地，我们认为保障型保险产品的销售将进一步加速，维持对全年新业务价值同比正增长的判断。本周长端国债收益率有所回升，十年期国债收益率重新回到3.66%的相对高位，保险投资收益将进一步改善。上市险企马太效应严重，下半年新业务价值率提升有望延续。目前保险板块估值仅为0.75-1.02倍P/EV，保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值，高成长龙头险企享受合理溢价。保险股合理估值为1.3-1.6倍，我们推荐买入。

推荐股票池

证券：华泰证券、招商证券、中信证券、广发证券。

保险：中国太平（H）、中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、中国太保（A/H）。