【华泰建筑建材鲍荣富团队】建筑: 设计景气提升,订单/人员扩张助成长

设计板块17年收入/业绩增速大幅提升，订单/人员扩张有望延续高景气

设计板块17年营收同比增长35.76%，归母净利润同比增长26.6%，业绩增速升幅位居所有建筑子板块前列，扣除重大资产注入影响后，建筑/基建/化工设计营收增速19%/43%/36%，业绩增速17%/44%/71%，景气明显提升。我们认为三因素或助行业高景气持续：1）三个子行业龙头公司17年订单均实现较高增长；2）17年主要基建/建筑设计公司员工数增速提升，或预示企业对未来市场的积极判断；3）板块经营净现金流与业绩比值常年保持较稳定水平，体现了行业较好的回款能力，在手订单转化受融资环境影响较小，订单转化周期1-2.5年相对较短，收入增长不确定因素较少。

基建设计龙头17年订单高增长，扩张方式有所转变

基建设计龙头17年均取得20%以上业绩增长，收入端传统龙头中设集团与苏交科仍位居行业前列，新上市区域龙头设计总院和设研院增速超40%。17年苏交科/中设集团/设计总院/勘设股新签设计订单同比增长49%/57%/52%/53%，为未来收入增速保持高水平奠定了基础。17年龙头公司省外扩张步伐趋缓，属地化布局完成后未来市占率提升或是省外业务保持较高增长驱动力。苏交科和中设集团在外延扩张方面逐渐以成本更低的“合伙制”代替并购，有望对分支机构的成长持续性起到正向作用。

建筑设计收入增速望进入上行通道，化工石化设计体现高弹性

设计订单高增长及总承包收入放量有望成为18年建筑设计板块增长驱动力。华建集团17年新签订单同比增长27%，增速较16年大幅提升22pct，中国建筑设计订单亦增长50%左右，订单高增长有望带动板块收入增速进入上行通道。经验表明，预收款是行业内公司收入转化的有效前置指标，华建集团17年末预收款同比增长38%，其中EPC预收款增速52%。石化设计板块，东华科技与三维工程17年体现收入高弹性，但板块整体业绩不确定因素仍然较多，17年东华科技/百利科技订单增速45%/29%，订单增速及预收款余额均处于过去五年较好时期。

18Q1行业景气继续提升，重点推荐基建设计龙头

18Q1主要基建设计龙头公司收入、业绩增速较2017Q1均继续提升（苏交科17Q1收入增速高主要受海外标的并表影响）；建筑设计龙头收入增速提升显著；化工石化设计公司在收入增速大幅提升情况下业绩增速体现出较大弹性。我们认为Q1整体板块收入高增长体现了去年以来主要公司新签订单的高增速，后续订单持续转化，全年经营收入/业绩有望维持较高增长。当前时点，重点推荐估值处于低位的基建设计龙头苏交科和中设集团，关注设计总院，建筑设计关注华建集团和中衡设计。

风险提示：订单转化进度不及预期；总承包业务对毛利率影响超预期。

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