【煤炭-周泰】雷鸣科化深度：转型焦煤生产商，具备低估值优势

■立足民爆，转型为焦煤生产商：雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。目前正在收购淮矿股份100%股权，收购完成后，公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。

■淮矿股份精煤洗出率位居上市公司前列：淮矿股份目前拥有在产矿井17对，合计产能3575万吨，权益产能3289万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖（花沟）矿一座，正处于建设状态。年产量稳定在3000万吨左右，其中精煤洗出率40%左右，据上市公司前列。精煤产量或因提高质量而略微下滑，但也由此售价更高，以价补量，业绩有望继续走强。

■焦煤供给增量有限，公司最受益价格上涨：预计2018年的煤炭全行业新增产能约为5300万吨，全部为动力矿井，预计全年炼焦煤供给0增长。目前下游钢铁产业盈利增强，产量边际增加，预计将带动炼焦煤价格在6月份开始上涨。淮矿股份是长江中下游唯一大型焦煤供应商，且煤质优良，靠近消费地，最受益于焦煤价格上涨。

■焦化技术先进，受益华东环保整治：淮矿股份所属临涣焦化2016年投产，焦炭产能440万吨，属于国内最为先进工艺，环保设备齐全。目前焦化厂环保治理力度加大，5月江苏又出台措施关停独立焦化和降低钢厂焦化自给率。预计其他省区很快跟进。公司临涣焦化紧邻江苏徐州等焦化产区，有望受益。

■注入完成后具备低估值优势：假设收购可成功完成且在2018年并表，注入标的创造的收益可全部注入上市公司，则2018年合计净利润为37.51亿元。增发后总股本20.93亿股，则摊薄后每股收益为1.79元/股，较2017年增厚30.05%以当前股价（5月11日收盘价13.82亿元）测算，7.7倍PE，远低于焦煤行业平均估值，具备低估值优势。

■投资建议：不考虑资产注入的条件下，假设 2018年- 2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。考虑到一旦注入成功，公司主业将由民爆转为煤炭生产，转型为华东地区主要焦煤生产商，盈利有望大幅增厚，因此给予买入-A 投资评级，6个月目标价19.69元。对应增发后11倍PE。

■风险提示：1）收购终止风险；2）宏观经济下行风险。

安信证券金融市场部销售通讯录