【军工-冯福章】行业：基本面改善和军工体制改革推进依然是军工行业主逻辑，当前调整只是暂时，军工板块尚有上行空间，依旧首选航空装备

■每周回顾：

本周中证军工(8469.60，-1.22%)，上证综指(3193.30，+2.34%)。

本周板块融资余额比上周减少1.93亿元至377.46亿元。

■行业阶段观点：

1、军工板块具有子行业同涨同跌、板块急涨急跌的特性。近四周中证军工指数连续调整7.87%，位居29个板块跌幅第一位，其中中直股份、中航飞机、内蒙一机等分别下跌15.42%、10.55%、7.44%。主要因为板块前期涨幅较大，2月9日至4月19日中证军工指数涨幅一度达到22.97%，中航沈飞、中直股份、中航飞机涨幅分别为62.95%、46.28%、45.08%，且部分公司一季报利润表净利润增速较低。

2、军工行业多家公司已发布或可能发布股权激励等混改措施，中航沈飞方案具有标志性意义。股权激励作为其中一种激励方式，对调动工作积极性、对公司盈利水平的进一步改善有促进作用。此前军工集团旗下上市公司股权激励主要集中在业绩增长较好的具备民企基因或民品业务占据较大比重的上市公司（长安汽车、中航光电、中国动力、凌云股份等）；18年核心零部件公司和主机厂的股权激励增多（中航电测、中航沈飞）。我们认为，今后做股权激励、员工持股的上市公司或将越来越多，对行业成本费用率下降及利润率水平的提高产生推动作用；股权激励计划每期计划有效期多为5年，期间较长，受激励对象将会更聚焦于公司长远发展；股权激励授予和解锁条件一般较低，但实际经营成果预计较好；受限于相关政策的规定，主要激励对象的获授份额并不巨大，但相较过去，在激励上也迈出了一大步。

3、当前调整只是暂时，18年军工行业的主逻辑并没改变。依然是武器装备建设基本面的改善和军工体制改革稳步推进两个方面，详见我们年度策略报告《发轫之始-论2018年基本面变化与阶段性机会》。其中基本面方面，军改负面影响削弱、军费增速呈现向上的拐点、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转，且我们通过一季度密集调研40余家公司了解到的订单、回款情况以及一季报的数据均已经反应出行业基本面的变化。军工体制改革方面，科研院所改革进入实施阶段，军民融合改革既有基金支持又有政策发力，资产证券化改革将比去年大幅好转，行业多家公司已发布或可能发布股权激励等混改措施。但考虑到估值因素，18年或将呈现明显的阶段性行情。根据代表性公司的估值情况代表板块估值水平，目前中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航光电等典型标的对应18年PE分别为68、49、34、30倍，板块估值处在行业自身中枢位置，尚有上行空间。目前6家军工分级基金的净值规模230亿，较17年4季度275亿元下降较多，但仍是目前公募军工持仓的主要力量，扣除分级基金和行业主题基金，公募基金在军工板块仍处于低配状态。

4、我们建议重点关注如下方向：

①关注航空装备产业链，首选军工业务占比大、业绩确定性大的主机厂，如【中直股份】、【中航沈飞】、【内蒙一机】、【中航飞机】；②关注估值便宜、业绩稳步增长的军工集团零部件公司，如【中航光电】、【航天电器】、【航天发展】；

③组合关注订单变化、业绩改善明显的民参军公司，如【新研股份】、【振芯科技】、【海兰信】等；

④关注造船业供给侧改革或将带来基本面改善，关注前期超跌、市值新低的【ST船舶】；

⑤科研院所改革稳步推进，关注【四创电子】、【国睿科技】。

■风险提示：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。

安信证券金融市场部销售通讯录