【军工】股权激励促进降本增效，重点聚焦央企龙头

黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2018.05.21）

本周核心观点

1、5月15日，中航沈飞发布《A股限制性股票激励计划（第一期）》，拟向董事、高管以及管理和技术骨干合计92人授予股票407.27万股，占公司总股本的0.29%。中航沈飞作为军品整机类上市公司，其股权激励计划示范意义重大，标志着核心军工资产实施股权激励或已突破体制障碍。

2、近年来，航空工业开展了一系列中长期激励试点工作，旗下上市公司包括中航科工、天虹商场、中航光电、中航电测、贵航股份均开展了股权激励试点工作。2017年7月，航空工业推出中长期激励方案，提出对于上市公司要大力推进限制性股票、股票期权等股权激励。航空工业的激励方案走在了各军工集团的最前列，随着军工改革的深入推进，其他军工集团也有望跟进。

3、股权激励将对军工央企降本增效起到积极作用，军品定价机制改革下营业利润率有望提升。军品定价机制改革正在深化论证，目前正在试行的装备目标价格管理机制下军品营业利润率理论上可达7.3%或9.7%。股权激励计划的实施将提高上市公司员工提升效率、降低成本的积极性，有利于军工企业释放业绩。2017年，军工中下游央企营业利润率普遍在5%左右，随着股权激励的实施以及军品定价机制改革的深入推进，军工央企营业利润率或将有较大提升。

4、行业拐点临近，首选央企龙头。进入2018年，军工行业基本面拐点逐步显现，外部因素：国防预算增速超预期，2018年中国国防预算达11070亿，同比增长8.1%，超出市场预期；内部因素：（1）军工产业链业绩迎来拐点，一方面，随着军改影响逐步消除，订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱，新装备定型批产将加速，陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面，实战化练兵将加速新装备列装，同时有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。（2）军工体制改革迎来拐点，军民融合由规划进入实质落地阶段；央企资本运作数量有望回暖；军品采购与定价机制改革方案有望出台；首批院所改制有望完成，与资本市场相关度提升；军工央企股权激励也将有序推进。

5、在标的选择上，我们认为应首选国家队龙头，同时关注民参军国产替代。国家队龙头：重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。

6、重点推荐组合：国家队龙头：中直股份、中航光电、国睿科技、内蒙一机；民参军国产替代：天银机电、航锦科技、航新科技、景嘉微、光威复材。